以下觀點整理自野村證券中國首席經濟學家陸挺，在CMF宏觀經濟月度數據分析會（總第78期）上的發言

一、對中國經濟形勢的中短期分析

在未來一兩個月內，中國經濟的運行狀況預計將保持相對良好。這一態勢的重要原因之一是出口領域前期存在積壓訂單。由于后續約九十天內將進行貿易談判，且談判結果存在一些不確定性，可能會引發“搶出口”現象，因此五、六月份中國的出口增速將維持在較高水平，可能會與四月份8%的增速相近。

另一方面，以舊換新政策對零售業的推動還將產生積極影響。綜合這兩個因素來看，預計二季度GDP增速仍可維持在4.8%左右。但我們估計下半年經濟的形勢可能會面臨更大的挑戰，原因如下：

第一，從出口角度看，與去年相比，美國對中國產品加征的關稅實際上升了約35個百分點，特別是中國對美小包裹出口的關稅從零上升到約54%，上升幅度較大，對中國對美出口會產生顯著的影響。盡管我們不應夸大這種影響，但應該清醒的認識到，在一輪“搶出口”現象之后，中國對美出口可能會出現實質性的萎縮。

第二，在耐用品消費方面，隨著以舊換新政策的兩輪高峰逐漸過去，去年針對汽車和家電、今年針對電子產品的刺激政策所發揮的正面效應即將結束。預計到今年下半年，不僅難以再看到顯著的正面效果，甚至可能由于此前大規模刺激政策的影響，出現一些負面效應。畢竟，耐用消費品的購買需求增速不可能長期維持在高速水平。

第三，房地產行業是中國內需中極為重要的板塊，目前已進入第五年的萎縮期，而且整個行業的年化下行幅度還在10%左右，新房開工同比降幅還在22%左右。在此背景下，穩定內需還會面臨較大的困難。房地產行業不僅與地方政府財政密切相關，對基建產生深遠影響，還會從居民財富和就業等角度來影響消費。目前，除極個別城市外，房價普遍處于小幅下跌狀態，對居民財富產生負面影響。此外，過去幾年“新三樣”領域產能過剩，可能對今年的制造業投資產生一定的影響。中美貿易戰無論最終談判結果如何，我估計也會對制造業投資產生一些影響。綜合這些因素，下半年經濟增速可能較上半年放緩超過一個百分點，這是我對整體經濟形勢的分析與預測。

二、相關政策建議

從政策角度來看，需探討在當前形勢下哪些政策能夠有效穩定經濟、促進復蘇，并抵御貿易沖突帶來的負面影響。

首先，回顧從4月2日美國對全球加征關稅以來的各國的情況，中國政府的表現較為出色。中國央行通過再貸款等手段直接干預股市，穩定了市場預期，使得股市波動幅度相對較小，目前已基本恢復到4月之前的水平。我認為這一舉措對于穩定中國經濟和金融系統發揮了重要作用。另一項非常值得肯定的政策是中國政府維持了人民幣兌美元的匯率穩定。曾有一段時間，境外人民幣兌美元的匯率貶值至7.4以上。若任由匯率貶值，將對國內樓市、股市穩定以及直接投資產生不利影響。與2018-19年相比，當時可通過人民幣貶值來對沖美國關稅上升的影響，主要是因為當時國內樓市較為穩定、資本外流問題并不突出，而當前形勢已發生顯著變化，我國樓市從2021年開始就進入下行期。因此，維持人民幣匯率穩定是一項極為重要的政策安排，我認為未來一段時間仍應堅守這一政策選擇。

第二，在今年下半年，除了在過去一個月中已實施的降準、降息等政策之外，面對經濟下行的預期，需要進一步探討哪些政策能夠在下半年有效穩定經濟。

一方面，應更多地考慮財政政策，加快財政支出的執行力度，在今年既定額度內進一步加速發債和支出。另一方面，鑒于當前形勢，應提前謀劃一些寬松刺激政策，從現在開始布局安排，以便在下半年逐步推出相關措施，穩定市場預期，真正提升內需。以下是一些值得考慮的方面：

針對當前形勢，下半年出口增速可能明顯下行，這使得房地產市場的穩定變得尤為重要。在過去四五年間，盡管房地產行業萎縮幅度超過50%，但出口約45%的高速增長在一定程度上對沖了房地產的下滑，使得中國經濟并未陷入極為困難的局面。然而，中國經濟未來幾個季度可能會面臨出口與房地產同時下行的雙重壓力，因此房地產市場的穩定比以往更為關鍵。

穩定房地產市場不僅需要降息和取消限購等傳統工具，更重要的是推動房地產市場債務的出清。具體說來，應允許房地產開發商該破產的破產，該生存的生存，對有些開發商，政府則應提供必要的救助。不能讓債務無限制無限期地累積，而應確保債務該償還的償還，預售房該建設的建設，必須保證交付；若實在無需交付，則應該給購房者合理的補償。從過去幾十年世界各國處理金融危機和房地產危機的經驗來看，以中央財政為基礎，由中央政府出面進行大規模市場清理，是應對此類危機的關鍵。

第三，進一步推進消費領域的“以舊換新”的空間已經有限，因此應考慮通過更具結構性、制度性的措施來推動消費復蘇。應適度加快中國社保體系的改革進程。近期，社會各界關于這一問題的討論已較為廣泛，其中最為核心的是如何提升占全國養老人群55%（主要是農村老人）的養老收入水平。目前，該群體每月平均政府所發的養老金僅為243元，若能將其提升至400元或500元，不僅有助于改善1.7億老年人的消費能力，還能減輕3億農民工的養老負擔，并提升其未來的收入預期。

在過去，經濟可通過房地產、基礎設施建設和出口拉動時，社會福利體系的搭建或許并不重要，但當一個經濟體需要以消費作為其經濟增長的支柱時，養老體系和醫保等社會福利體系的完善就顯得尤為重要。

第四，財政改革至關重要。去年四季度中央開始新一輪地方政府化債之后，地方政府債務情況有所改善，但近期還是有不少企業家認為地方財政緊張狀況還在影響當地營商環境。在中國房地產行業持續萎縮五年、地方政府賣地收入在2025年前四個月仍以11%的速度下降的背景下，如何改革中央與地方的財政關系，使地方財政擁有房地產以外的獨立財源，是亟待解決的問題。

有效的財政改革能夠改變市場預期，優化營商環境，激勵地方政府積極發展經濟，以及保護本地民營企業家。這類改革有助于遏制“遠洋捕撈”式執法和趨利性執法行為，這也是提升中國內需的關鍵。