多年前，那英在采訪(fǎng)時(shí)奉勸章子怡，說(shuō)“隔行如隔山”，這個(gè)梗至今仍被網(wǎng)友津津樂(lè)道。

多年后，商業(yè)社會(huì)還在持續(xù)驗(yàn)證這位老藝術(shù)家一語(yǔ)成讖的能力。

就比如玻尿酸巨頭華熙生物，在經(jīng)歷了股價(jià)連續(xù)下跌后，終于在2025年一季度財(cái)報(bào)里宣布：“公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙燕在第一季度末已經(jīng)開(kāi)始下沉管理皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，直接接手品牌與傳播管理中心、BM肌活、米蓓爾品牌。”

這也是專(zhuān)注于研發(fā)的趙燕，首次從幕后走向臺(tái)前。就像那英奉勸章子怡，隔行如隔山——對(duì)于本身就對(duì)品牌營(yíng)銷(xiāo)重度依賴(lài)的華熙生物而言，趙燕面臨的挑戰(zhàn)，可能比章子怡從演戲跨行到唱歌要大得多。

果不其然，接手之后，華熙生物很快就搞了件大事。

5月17日，華熙生物官方公眾號(hào)發(fā)布文章《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，控訴券商編造“透明質(zhì)酸過(guò)時(shí)論”破壞中國(guó)企業(yè)的“產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)”，并直接點(diǎn)名10家券商公司發(fā)布的巨子生物研報(bào)，正式向券商和巨子生物吹響沖鋒的號(hào)角。

向本來(lái)應(yīng)該拉攏的券商開(kāi)炮，又貼臉開(kāi)大友商研報(bào)，沒(méi)人能理解華熙生物的動(dòng)機(jī)是什么，是市值崩壞的憤怒，還是刻意營(yíng)銷(xiāo)的策略？巨子生物在這波硝煙里，又充當(dāng)了什么角色？

華熙三連鞭，鞭鞭向券商

先來(lái)看看這是怎樣的一場(chǎng)輿論戰(zhàn)。

一季度財(cái)報(bào)發(fā)布完不到一個(gè)月，華熙生物就在自家微信公眾號(hào)上，五天內(nèi)連發(fā)三篇長(zhǎng)文。

發(fā)布節(jié)奏和內(nèi)容也在層層遞進(jìn)：先是提出行業(yè)亂象，接著找到權(quán)威機(jī)構(gòu)站臺(tái)，最后再來(lái)回應(yīng)各方關(guān)切。

每次都是洋洋灑灑一大篇文章，引經(jīng)據(jù)典，像是一場(chǎng)對(duì)陰謀論的體面聲討。

但這場(chǎng)看似體面聲討，本身就經(jīng)不起推敲。

首先，以華熙生物2021年開(kāi)始的大幅度下跌為例，你著實(shí)很難將企業(yè)下跌的原因歸結(jié)為還沒(méi)發(fā)布的研報(bào)和還沒(méi)上市的對(duì)手。

2021年7月30日，華熙生物當(dāng)天的盤(pán)中價(jià)來(lái)到313.10元/股的歷史高位，并以17.55%的跌幅開(kāi)啟了股價(jià)一路滑鐵盧的時(shí)代。到了2022年3月31日，華熙生物收盤(pán)價(jià)已經(jīng)到了119.51元/股，僅為巔峰時(shí)期股價(jià)的38.17%。

這一波下跌，距離被華熙生物點(diǎn)名聲討的第一篇研報(bào)發(fā)布，還有足足86天，距離巨子生物正式在港交所掛牌交易，還有8個(gè)多月的時(shí)間差。

換言之——券商怎樣才能讓發(fā)布于未來(lái)86天后的研報(bào)，跨時(shí)空狙擊華熙生物當(dāng)下的市值表現(xiàn)？

就好比你在路上摔了一跤，卻要?dú)w因于摔跤的地方在十年后長(zhǎng)出一棵樹(shù)絆了你一下，這多少有些魔幻。

其次，券商們真的在拉一踩一，為了推巨子生物，而刻意黑華熙生物和旗下的玻尿酸產(chǎn)品嗎？

在華熙生物文章提及的最后一篇研報(bào)發(fā)布一年多后，華熙的股價(jià)進(jìn)一步下探。截至5月21日，華熙生物收盤(pán)價(jià)為52.61元/股，較巔峰時(shí)期的313.10元/股縮水83.20%。

估計(jì)券商們自己也沒(méi)有想到，一兩年前的研報(bào)竟能扇動(dòng)起如此巨大的蝴蝶效應(yīng)。

券商機(jī)構(gòu)為了在研報(bào)中說(shuō)明一個(gè)新事物具有發(fā)展?jié)摿Γx擇與另一個(gè)已經(jīng)有成熟認(rèn)知的事物做類(lèi)比，是一種常見(jiàn)方式。

比如華熙生物所引用的研報(bào)，其實(shí)都是在類(lèi)比重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸的生物特性和功效情況，便于投資者理解重組膠原蛋白的成分優(yōu)勢(shì)。

畢竟券商研報(bào)的作用是給投資者提供決策依據(jù)，所以信息傳遞高效、便于理解是第一訴求。透明質(zhì)酸和重組膠原蛋白之間的科學(xué)原理，并不是投資者關(guān)注的核心信息。

對(duì)于華熙生物來(lái)說(shuō)，在資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷的情況下，更需要跟券商保持友好的溝通——畢竟，在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，券商才是幫他們跟買(mǎi)方市場(chǎng)交涉的重要伙伴。

撇開(kāi)之前的分析不說(shuō)，即便華熙生物所揣測(cè)的“陰謀論”真的成立，同樣涉獵透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)的愛(ài)美客2024年?duì)I收、利潤(rùn)雙增，為何券商唱衰透明質(zhì)酸的聲音，只影響到華熙生物？

歸根結(jié)底，還是華熙在業(yè)務(wù)層面缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)。畢竟，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，想要一招鮮吃遍天已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。

從醫(yī)美茅臺(tái)到增長(zhǎng)失速，華熙有苦難言

早期的華熙生物靠著透明質(zhì)酸一路高歌猛進(jìn)，開(kāi)啟了醫(yī)美護(hù)膚市場(chǎng)的新紀(jì)元。

在市場(chǎng)紅利的驅(qū)動(dòng)下，入局者也越來(lái)越多。僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就有華熙生物、愛(ài)美客、福瑞達(dá)、昊海生科、敷爾佳、貝泰妮、阜豐集團(tuán)等7家上市公司布局透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)。

眾多入局者的進(jìn)入，持續(xù)擠壓華熙生物的市場(chǎng)空間，也終結(jié)了透明質(zhì)酸供給端的紅利期。

需求端的情況同樣不容樂(lè)觀(guān)。瓊脂糖、羥基磷灰石等新材料憑借更可控的注射效果和更強(qiáng)的支撐性，逐漸替代透明質(zhì)酸，為注射醫(yī)美提供新的選擇。

而在功能性護(hù)膚領(lǐng)域，透明質(zhì)酸保濕、修護(hù)的功效也難以匹配日趨細(xì)分和多元的消費(fèi)者需求。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)（原功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)）營(yíng)業(yè)收入同比降低31.62%，且毛利率較上一年也降低了1.13%。

透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的失速，也導(dǎo)致了華熙生物的失意。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華熙生物連續(xù)兩年?duì)I收、利潤(rùn)下滑，且2025年一季度還在繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)。另一方面，華熙生物的利潤(rùn)率也從2021年的15.80%下滑至2024年的3.24%。

華熙生物也曾想過(guò)開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線(xiàn)，然而均反響平平。

比如，企業(yè)重心轉(zhuǎn)向功能性護(hù)膚品后，發(fā)現(xiàn)品牌同質(zhì)化嚴(yán)重，如今米蓓爾、肌活均掉隊(duì)，夸迪也因?yàn)橹Ψ狈笔录趪^(guān)者眼中只剩一地雞毛。而布局食品界賽道的水肌泉，除了被質(zhì)疑在飲用水中添加透明質(zhì)酸是智商稅以外，幾乎沒(méi)有掀起其他水花。

沒(méi)有業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)，更沒(méi)有新增長(zhǎng)曲線(xiàn)的支撐，除了推進(jìn)反腐，華熙生物再?zèng)]有講出新的市場(chǎng)故事。

反而是被華熙炮轟的巨子生物，在功能性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料領(lǐng)域持續(xù)向上增長(zhǎng)，除了可麗金、可復(fù)美等布局重組膠原蛋白的產(chǎn)品，更是打造出人參皂苷這一新的成分，進(jìn)一步延展公司增長(zhǎng)的想象空間。

看到這位曾經(jīng)落后于自家的公司，如今市值滾動(dòng)到自己的三倍之多，華熙生物只能通過(guò)連篇累牘的檄文發(fā)泄心中憤懣。

但就好比北上廣不相信眼淚，資本市場(chǎng)也決計(jì)不會(huì)為此扭轉(zhuǎn)風(fēng)向。透明質(zhì)酸的故事已經(jīng)沒(méi)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，華熙生物或許只能透過(guò)文字，再現(xiàn)心中的行業(yè)榮光。

瀝金點(diǎn)評(píng)

仔細(xì)閱讀華熙生物發(fā)布的三篇文章，每一篇都在傳遞“透明質(zhì)酸的價(jià)值”。

但在下行的市場(chǎng)環(huán)境里，透明質(zhì)酸尚未出現(xiàn)新的有市場(chǎng)價(jià)值的應(yīng)用場(chǎng)景，華熙生物的業(yè)務(wù)也沒(méi)有產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化。

這場(chǎng)由華熙生物自導(dǎo)自演的“公關(guān)戰(zhàn)”，更像是一場(chǎng)自說(shuō)自話(huà)的自我感動(dòng)。

就在華熙生物絞盡腦汁的一連串操作后，巨子生物始終沒(méi)有正面回應(yīng)，只是在5月21日晚，按部就班地發(fā)布了第五期《人參皂苷檔案》，講述了重組膠原蛋白之外，屬于巨子生物的又一個(gè)資本敘事。