多年前，那英在采訪時奉勸章子怡，說“隔行如隔山”，這個梗至今仍被網友津津樂道。

多年后，商業社會還在持續驗證這位老藝術家一語成讖的能力。

就比如玻尿酸巨頭華熙生物，在經歷了股價連續下跌后，終于在2025年一季度財報里宣布：“公司董事長兼總經理趙燕在第一季度末已經開始下沉管理皮膚科學創新轉化業務，直接接手品牌與傳播管理中心、BM肌活、米蓓爾品牌。”

這也是專注于研發的趙燕，首次從幕后走向臺前。就像那英奉勸章子怡，隔行如隔山——對于本身就對品牌營銷重度依賴的華熙生物而言，趙燕面臨的挑戰，可能比章子怡從演戲跨行到唱歌要大得多。

果不其然，接手之后，華熙生物很快就搞了件大事。

5月17日，華熙生物官方公眾號發布文章《概念總在重演，科技永遠向前》，控訴券商編造“透明質酸過時論”破壞中國企業的“產業優勢”，并直接點名10家券商公司發布的巨子生物研報，正式向券商和巨子生物吹響沖鋒的號角。

向本來應該拉攏的券商開炮，又貼臉開大友商研報，沒人能理解華熙生物的動機是什么，是市值崩壞的憤怒，還是刻意營銷的策略？巨子生物在這波硝煙里，又充當了什么角色？

華熙三連鞭，鞭鞭向券商

先來看看這是怎樣的一場輿論戰。

一季度財報發布完不到一個月，華熙生物就在自家微信公眾號上，五天內連發三篇長文。

發布節奏和內容也在層層遞進：先是提出行業亂象，接著找到權威機構站臺，最后再來回應各方關切。

每次都是洋洋灑灑一大篇文章，引經據典，像是一場對陰謀論的體面聲討。

但這場看似體面聲討，本身就經不起推敲。

首先，以華熙生物2021年開始的大幅度下跌為例，你著實很難將企業下跌的原因歸結為還沒發布的研報和還沒上市的對手。

2021年7月30日，華熙生物當天的盤中價來到313.10元/股的歷史高位，并以17.55%的跌幅開啟了股價一路滑鐵盧的時代。到了2022年3月31日，華熙生物收盤價已經到了119.51元/股，僅為巔峰時期股價的38.17%。

這一波下跌，距離被華熙生物點名聲討的第一篇研報發布，還有足足86天，距離巨子生物正式在港交所掛牌交易，還有8個多月的時間差。

換言之——券商怎樣才能讓發布于未來86天后的研報，跨時空狙擊華熙生物當下的市值表現？

就好比你在路上摔了一跤，卻要歸因于摔跤的地方在十年后長出一棵樹絆了你一下，這多少有些魔幻。

其次，券商們真的在拉一踩一，為了推巨子生物，而刻意黑華熙生物和旗下的玻尿酸產品嗎？

在華熙生物文章提及的最后一篇研報發布一年多后，華熙的股價進一步下探。截至5月21日，華熙生物收盤價為52.61元/股，較巔峰時期的313.10元/股縮水83.20%。

估計券商們自己也沒有想到，一兩年前的研報竟能扇動起如此巨大的蝴蝶效應。

券商機構為了在研報中說明一個新事物具有發展潛力，選擇與另一個已經有成熟認知的事物做類比，是一種常見方式。

比如華熙生物所引用的研報，其實都是在類比重組膠原蛋白和透明質酸的生物特性和功效情況，便于投資者理解重組膠原蛋白的成分優勢。

畢竟券商研報的作用是給投資者提供決策依據，所以信息傳遞高效、便于理解是第一訴求。透明質酸和重組膠原蛋白之間的科學原理，并不是投資者關注的核心信息。

對于華熙生物來說，在資本市場表現低迷的情況下，更需要跟券商保持友好的溝通——畢竟，在低迷的市場環境下，券商才是幫他們跟買方市場交涉的重要伙伴。

撇開之前的分析不說，即便華熙生物所揣測的“陰謀論”真的成立，同樣涉獵透明質酸業務的愛美客2024年營收、利潤雙增，為何券商唱衰透明質酸的聲音，只影響到華熙生物？

歸根結底，還是華熙在業務層面缺乏新的增長點。畢竟，在當前的市場環境中，想要一招鮮吃遍天已經不太現實。

從醫美茅臺到增長失速，華熙有苦難言

早期的華熙生物靠著透明質酸一路高歌猛進，開啟了醫美護膚市場的新紀元。

在市場紅利的驅動下，入局者也越來越多。僅國內市場，就有華熙生物、愛美客、福瑞達、昊海生科、敷爾佳、貝泰妮、阜豐集團等7家上市公司布局透明質酸業務。

眾多入局者的進入，持續擠壓華熙生物的市場空間，也終結了透明質酸供給端的紅利期。

需求端的情況同樣不容樂觀。瓊脂糖、羥基磷灰石等新材料憑借更可控的注射效果和更強的支撐性，逐漸替代透明質酸，為注射醫美提供新的選擇。

而在功能性護膚領域，透明質酸保濕、修護的功效也難以匹配日趨細分和多元的消費者需求。

財報顯示，2024年，華熙生物皮膚科學創新轉化業務（原功能性護膚業務）營業收入同比降低31.62%，且毛利率較上一年也降低了1.13%。

透明質酸產業的失速，也導致了華熙生物的失意。

財報數據顯示，華熙生物連續兩年營收、利潤下滑，且2025年一季度還在繼續維持下滑趨勢。另一方面，華熙生物的利潤率也從2021年的15.80%下滑至2024年的3.24%。

華熙生物也曾想過開拓新的業務增長曲線，然而均反響平平。

比如，企業重心轉向功能性護膚品后，發現品牌同質化嚴重，如今米蓓爾、肌活均掉隊，夸迪也因為枝繁繁事件，在圍觀者眼中只剩一地雞毛。而布局食品界賽道的水肌泉，除了被質疑在飲用水中添加透明質酸是智商稅以外，幾乎沒有掀起其他水花。

沒有業績的兌現，更沒有新增長曲線的支撐，除了推進反腐，華熙生物再沒有講出新的市場故事。

反而是被華熙炮轟的巨子生物，在功能性護膚品和醫用敷料領域持續向上增長，除了可麗金、可復美等布局重組膠原蛋白的產品，更是打造出人參皂苷這一新的成分，進一步延展公司增長的想象空間。

看到這位曾經落后于自家的公司，如今市值滾動到自己的三倍之多，華熙生物只能通過連篇累牘的檄文發泄心中憤懣。

但就好比北上廣不相信眼淚，資本市場也決計不會為此扭轉風向。透明質酸的故事已經沒有新的增長點，華熙生物或許只能透過文字，再現心中的行業榮光。

瀝金點評

仔細閱讀華熙生物發布的三篇文章，每一篇都在傳遞“透明質酸的價值”。

但在下行的市場環境里，透明質酸尚未出現新的有市場價值的應用場景，華熙生物的業務也沒有產生結構性變化。

這場由華熙生物自導自演的“公關戰”，更像是一場自說自話的自我感動。

就在華熙生物絞盡腦汁的一連串操作后，巨子生物始終沒有正面回應，只是在5月21日晚，按部就班地發布了第五期《人參皂苷檔案》，講述了重組膠原蛋白之外，屬于巨子生物的又一個資本敘事。