《港灣商業觀察》陳錢

五月中旬，北交所更新了山東佳能科技股份有限公司（簡稱：佳能科技）的審核問詢函回復，佳能科技于2024年11月遞表北交所，保薦機構為一創投行。

遞表前夕，2024年10月25日，董事長楊立勇、董秘強帥、財務負責人滕艷芳因會計差錯更正及關聯交易未及時審議、披露事項，被證監會采取出具警示函的監督管理措施并記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。

此外佳能科技期內主要產品銷售單價起落明顯、產能利用率和產銷率不匹配、應收賬款暴增、現金流下滑超七成以及與上下游客戶供應商說不清道不明的關系等問題值得關注。

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業績波動明顯，主要產品單價起起伏伏

佳能科技主要從事節能環保換熱技術及工業管道安全技術與設備生產，其業務主要面向石油化工、電力、鋼鐵、新材料等領域，核心產品包括節能環保換熱設備和管道支吊架。

2021年-2023年及2024年上半年（簡稱：報告期內），公司實現營收分別為2.42億、2.47億、2.86億、1.83億，歸母凈利潤分別為705.87萬元、2308.54萬元、5725.29萬元、2446.48萬元，扣非后歸母凈利潤分別為540萬元、2211.65萬元、5714.37萬元、2428.68萬元。

值得注意的是，2022年、2023年公司的營收僅同比增長1.89%、16.04%，但同期的凈利潤增幅卻達227.05%、148%，扣非后歸母凈利潤的增幅達309.56%、158.38%。

2024年，公司實現營收3.83億，同比增長33.77%，扣非后歸母凈利潤為6033.64萬元，同比增長5.59%。

據悉，佳能科技的主營業務包括節能環保換熱設備、管道支吊架、金屬制品，各期來自主營業務收入的占比均在99%左右，是公司的主要收入來源。

在主營業務中，節能環保換熱設備和管道支吊架設備的收入占比達八成以上，其中節能環保換熱設備各期的收入占比分別為40.94%、43.5%、50.54%、25.07%，管道支吊架各期的收入占比分別為45.44%、51.07%、47.78%、74.76%。

2024年，節能環保換熱設備的收入占比為49.7%，管道支吊架的收入占比為48.48%。

不難看出，兩大產品在2021年-2023年呈勢均力敵的趨勢，但2024年上半年差距突然拉大，管道支吊架漸占上風。公司對此稱2024年上半年的節能環保換熱設備有所減少主要受產品交付時點分布的影響，管道支吊橋大幅增長主要系公司客戶內蒙古寶豐煤基新材料有限公司新建產能的需求導致管道支吊架產品同比增長9605.97萬元的收入。2024年年末，兩大產品又重回勢均力敵態勢。

同樣一波幾折的還有公司的毛利率。報告期內，佳能科技的毛利率分別為26.27%、34.42%、47.44%、36.73%，其中2022年、2023年連續上漲8.15、13.02個百分點，2024年上半年又跌落10.71個百分點。

同期同行業可比公司毛利率均值分別為32.68%、35.07%、33.39%、33.89%，2023年，佳能科技的毛利率逐漸領跑同行業可比公司，2024年上半年，其毛利率僅次于同行業廣廈環能的44.97%。

進一步觀察，公司節能環保換熱設備期內的毛利率分別為30.12%、32.11%、43.45%、50.26%，管道支吊架設備期內的毛利率分別為32.66%、38.91%、52.66%、32.48%。

可以發現，近年來銷量稱得上大幅上升的管道支吊架設備，其毛利率也同樣稱得上大幅下滑。就2024年上半年來說，管道支吊架設備的收入占比同比上漲26.98個百分點，與此同時，毛利率下滑20.2個百分點。公司稱主要是為進一步加深與煤化工行業大型客戶的合作，獲取更多的市場份額，因此對此類大新客戶給予相對優惠的價格。

2024年年末，管道支吊架的毛利率為33.18%。

對于節能環保換熱設備2023年開始上升幅度較為明顯，公司解釋稱主要是2023年度非金屬換熱設備銷量增長，相比于金屬換熱設備，非金屬換熱器具有較強的產品競爭力，因此公司具有較強的議價能力。

實際上，不管是節能環保換熱設備還是管道支吊架設備，近年來的銷售單價均稱得上是大起大落。

期內，佳能科技的節能環保換熱設備的銷售單價分別為50.1萬元/臺、53.55萬元/臺、77.18萬元/臺、38.8萬元/臺，管道支吊架設備的銷售單價分別為465.33萬元/臺、455.90萬元/臺、732.83萬元/臺、512.80萬元/臺。

2021年-2023年，節能環保換熱設備的單價由50.1萬元增至77.18萬元，增幅達35.1%；管道支吊架設備的單價由465.33增至732.83萬元，增幅達57.49%。但在2024年上半年，節能環保換熱設備的單價又跌落49.73%至38.38萬元/臺；管道支吊架設備的單價跌落30%左右至512.8萬元/臺。

審核問詢函顯示，請發行人：（1）進一步擴大可比公司選取范圍，選取從事管道支吊架業務的公司作為可比公司樣本，結合發行人管道支吊架業務的定價策略、技術優勢、訂單獲取方式等，說明該業務毛利率較高的商業合理性；（2）結合下游需求變化、原材料價格趨勢、公司市場地位和議價能力、期后在手訂單情況等，說明主要產品毛利率是否存在大幅下降的風險。

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應收賬款持續上升，上下游交易引關注

單價大起大落的同時，下游客戶的漸漸集中同樣引人注意。

報告期內，佳能科技前五大客戶的收入占比分別為42.45%、39.06%、53.83%、72.15%，其中2024年上半年，僅來自寧夏寶豐的收入占比就為39.75%，寧夏寶豐及其子公司常年為佳能科技的主要客戶。

同樣是2024年上半年，公司的應收賬款可謂驟升。各期末，佳能科技的應收賬款余額分別為1.15億元、1.37億元、1.76億元、1.98億元，占營收的比例分別為47.51%、55.68%、61.32%、108.38%，2024年上半年上升47.06個百分點。而各期的應收賬款周轉率分別為2.38、1.95、1.83、0.98，下滑明顯。

其中，信用期外應收賬款占比分別為55.15%、67.48%、61.74%、52.44%，各期按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為86.48萬元、16.43萬元、4.82萬元、141.86萬元。

2024年年末，佳能科技的應收賬款余額為2.06億元，同比增長17.23%，其中一年以內的應收賬款余額同比增長25.93%，應收賬款周轉率有所提升，為2.01。

值得一提的是，在2024年上半年的1.98億的應收賬款中，有5616.15萬元都是來自內蒙古寶豐煤基新材料有限公司（簡稱：內蒙古寶豐），為當年新增第一大應收賬款欠款方，同年公司對內蒙古寶豐的銷售收入為7245.26萬元。且內蒙古寶豐系公司當年第一大客戶寧夏寶豐的全資子公司。

同時在審核問詢函披露的佳能科技應收賬款賬齡一年以上的15個客戶中，排名第一的寧夏寶豐昱能科技有限公司和排名第11的寧夏寶豐儲能材料有限公司背后的控股股東均為寧夏寶豐，一年以上應收賬款余額占比分別為10.08%、2.45%。

此外系2021年佳能科技第二大客戶的山東七河生物科技股份有限公司（簡稱：七河生物），公司期內與其的業務往來也受到監管層的注意。

據了解，為公司主要產品之一的金屬制品表現一直并不突出，期內的收入分別為3268.22萬元、1329.47萬元、477.46萬元、31.13萬元，各期收入占比僅為13.63%、5.43%、1.68%、0.17%。2024年，該業務實現的收入為398.49萬元，占比為1.04%。

但此產品的毛利率是著實顯眼，2021年，該產品的毛利率僅為-5.74%，2022年毛利率驟升21.18個百分點達15.44%，在隨后的2023年又翻一番達38.65%，2024年又跌回15.94%。

值得一提的是，該業務的收入主要來自向七河生物及其關聯方銷售的滅菌培養架等金屬制品，而2022年，佳能科技曾協助七河生物轉貸。

審核問詢函顯示，請發行人：（1）結合七河生物及其關聯方金屬制品需求情況、公司金屬制品業務的開展背景、與主營業務的關聯性等方面，說明公司期內向七河生物及其關聯方銷售金屬制品的原因及合理性；（2）說明公司協助七河生物及其關聯方進行轉貸的原因及背景，發行人是否與七河生物及其關聯方存在其他利益往來。

在上游采購方面，公司也是頻頻遭到監管層的關注。

期內，佳能科技向前五大供應商的采購占比分別為32.63%、37.07%、25.09%、30.23%，看似沒有采購較為集中的情況，但公司與各大供應商的關系卻是疑點重重。

比如2021年成為公司第一大供應商的天津宏祿制管有限公司（簡稱：天津宏祿），天眼查顯示，天津宏祿成立于2020年7月，注冊資本為1500萬，近三年的工商年參保人數均在4-6人，公司當年對天津宏祿的采購額為1419.41萬元。

而2021年的另一排名第五的供應商無錫巨麥物資有限公司（簡稱：無錫巨麥），天眼查顯示，無錫巨麥成立于2020年，注冊資本為100萬，工商年參保人數僅為1人，當年公司對其的采購額為666.63萬元。

再如2023年的第一大供應商無錫豐功金屬制品有限公司，該公司成立于2017年，注冊資本500萬，工商年參保人數均為0，公司當年對其的采購額為923.02萬元。此外2022年的第一大供應商淄博岳虹物資有限公司，注冊資本僅為300萬，工商年參保人數僅為1-2人，公司當年對其的采購額為1905.33萬元，且該供應商還曾協助公司轉貸。

審核問詢函顯示，請發行人：說明各類原材料的供應商數量、前五大供應商采購金額及占比，供應商為貿易商的，說明終端供應商的名稱及基本情況、通過貿易商采購的原因，說明發行人向主要供應商的采購規模與相關供應商的經營能力是否匹配，是否存在主要向發行人供貨的供應商。

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銷售費用率高于同行，審核問詢函提及

同樣值得關注的還有公司的存貨。各期末，佳能科技的存貨賬面價值分別為3762.17萬元、3588.07萬元、6740.03萬元、6286.97萬元，占各期流動資產的比例分別為18.15%、14.25%、20.37%、17.51%，其中2023年存貨賬面價值驟增87.85%。與此同時各期的存貨周轉率也是肉眼可見的下滑，分別為4.91、3.69、2.58、1.59。

2022年-2024年年末，佳能科技的存貨余額分別為4180.18萬元、7481.42萬元、5237.17萬元。

據悉，佳能科技期內的主要采用的是定制化銷售策略，即通過參與下游客戶的招投標、詢比價、議價等采購程序獲取業務，以訂單式合同、框架式合同的形式確立合作。報告期內，公司的銷售費用率分別為5.33%、5.80%、5.60%、5.32%，同行業可比公司的銷售費用率均值分別為3.78%、3.65%、3.27%、3.82%，常年高于同行2個百分點左右。

招股書顯示，公司的銷售費用主要系職工薪酬和業務招待費及交通差旅費，合計占各期銷售費用的比例分別為78.81%、74.32%、84.21%、82.93%，其中職工薪酬占銷售費用的比例分別為48.61%、54.16%、56.69%、50.40%，業務招待費占銷售費用的比例分別為20.76%、14.39%、14.98%、21.90%。

2024年上半年公司的業務招待費為212.96萬元，同比增長115.83%，公司稱主要系為拓展業務所致。

2024年年末，佳能科技的銷售費用為2108.66萬元，占當期營收的比重為5.51%，其中職工薪酬為1092.94萬元，占比51.83%，業務招待費及差旅交通費為620.01萬元，占比29.4%。

審核問詢函顯示，請發行人：結合不同業務獲取模式及其收入金額占比、銷售區域、銷售人員數量及平均薪酬的情況，補充說明公司銷售費用率高于同行業可比上市公司的原因，是否存在商業賄賂行為，公司防止商業賄賂行為的具體措施及有效性。

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產能優于產銷率，研發成果轉化下降

在資產負債率方面，公司各期的資產負債率呈現去杠桿化，分別為66.7%、35.92%、38.02%、41.49%。但實則，公司的資金鏈仍然承壓顯著。

在流動負債中，佳能科技各期的短期借款分別為4304.67萬元、3603.60萬元、5355.17萬元、7235.95萬元，而同期的貨幣資金僅為417.03萬元、5165.36萬元、4123.90萬元、7186.80萬元，2024年年末貨幣資金為7161.2萬元。

而在現金流層面，佳能科技更是一波三折。各期經營活動產生的現金流凈額分別為-2872.3萬元、-921.76萬元、2201.86萬元、659.04萬元，在2023年終于由負轉正后，2024年上半年又巨幅下滑70.1%。

據了解，佳能科技曾在2022年和2023年分別進行過305.59萬元、1309.65萬元的現金分紅，兩次累計分紅1615.24萬元。

招股書顯示，佳能科技的控股股東為楊立勇，直接持股比例為32.30%，并通過佳能投資間接持股1.97%。2022年2月，楊立勇與另一主要股東楊德生簽署《一致行動協議》，控制楊德生所持有的26.97%的股權，而楊德生系楊立勇的堂侄。截至招股書簽署日，楊立勇合計控制公司61.23%的股權。

審核問詢函顯示，請發行人：（1）說明期內楊立勇與楊德生簽署一致行動協議的原因；是否存在楊立勇其他親屬在發行人處持股、任職的情況；（2）說明二人在歷次股東大會、董事會決議表決時是否存在意見不一致的情況，二人在公司管理層任職和管理過程中的分工情況以及公司的運營、決策事項等方面是否存在重大分歧。

此次IPO，佳能科技擬募集資金2.48億元，其中7287.79萬元用于工業減震阻尼安全系統裝置智能制造項目，5701.42萬元用于節能環保傳熱設備制造項目，4295.29萬元用于研發中心項目，7500萬元用于補充流動資金項目。

實際在產能利用率方面，佳能科技的綜合產能利用率分別為111.36%、105.11%、113.78%、115.51%。其中主要產品節能環保換熱設備各期的產能利用率分別為95.84%、93.9%、106.89%、108.34%，管道支吊架的產能利用率各期分別為124.02%、112.55%、118.85%、118.87%。截至2024年年末，節能環保換熱設備的產能利用率為102.78%，管道支吊架的產能利用率為117.72%。

從表面上看，貌似有擴充產能的必要。但進一步觀察兩大主要產品的產銷率會發現似乎并沒有達到供不應求的局面。

其中，節能環保換熱設備期內的產銷率分別為85.96%、97.55%、80.52%、80.14%；管道支吊架期內的產銷率分別為95.20%、96.17%、85.57%、93.36%。

2024年年末，節能環保換熱設備的產銷率為111.86%，管道支吊架的產銷率為98.81%，看似較上年有所提升，但實則這兩大產品同年的產能利用率卻是下滑，節能環保換熱設備產能利用率同比下滑4.11個百分點，管道支吊架的產能利用率同比下滑1.14個百分點。

財經人士屈放向《港灣商業觀察》表示，如果產能利用率過高但產銷率不足，結合存貨規模的上升及存貨周轉率的下降，說明企業產品存在滯銷的情況，加之企業現金流的下滑，若募集金額依然單純用于提升現有產能，在募資審核中審核部門或許會對此持有謹慎態度，并且市場也會對此產生懷疑。

而在研發方面，雖然公司聲稱擁有授權專利80件，并榮獲高新技術企業、專精特新“小巨人”等多項殊榮，但近年來研發費用率卻是逐年走低，各期分別為4.67%、4.75%、4.79%、4.3%，同行業可比公司的均值分別為5.23%、5.09%、5.71%、4.93%。

公司稱研發費用主要是職工薪酬和材料費用，期內職工薪酬占比分別為49.83%、54.34%、52.73%、54.87%。在2022年-2024年，佳能科技研發人員的平均薪酬分別為13.68萬元/人、14.19萬元/人、15.21萬元/人，同行業可比公司的均值分別為17.25萬元/人、19.83萬元/人、18.56萬元/人。

與此同時在研發項目成果轉化方面，2022年-2024年，各期主要研發成果占研發費用分比例分別為82.18%、93.62%、72.06%，2024年下滑21.56個百分點。

據了解，2024年5月30日，監管層出具《關于對山東佳能科技股份有限公司及相關責任主體采取口頭警示的送達通知》，因前期會計差錯更正事項對董事長楊立勇及財務負責人滕艷芳采取口頭警示的自律監管措施；同年的10月25日，中國證監會出具《關于對山東佳能科技股份有限公司及楊立勇、強帥、滕艷芳采取出具警示函措施的決定》，因會計差錯更正及關聯交易未及時審議、披露事項，證監會山東監管局對董事長楊立勇、董秘強帥、財務負責人滕艷芳采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。（港灣財經出品）