債市要聞

【供給壓力陡增，50年期特別國債發(fā)行，中標(biāo)利率2.10%，10年期國債收益率盤中上行觸及1.7%】

根據(jù)財政部安排，今年首只50年期的特別國債“25超長特別國債03”5月23日招標(biāo)，首發(fā)規(guī)模500億元。除此之外，當(dāng)日還有1700億元的10年期國債“25附息國債11”，和1700億元的3年期國債 “25附息國債10”開始發(fā)行，當(dāng)日國債發(fā)行規(guī)模共計3900億元，為2025年至今單日最多。最新公布的招標(biāo)結(jié)果顯示，“25超長特別國債03”的中標(biāo)利率為2.10%，全場倍數(shù)2.27倍，邊際倍數(shù)2.40倍。招標(biāo)結(jié)果出爐后，50年期國債“24特別國債03”收益率上行5bp報2.07%。10年期、30年期國債活躍券收益率紛紛上行，截至午間收盤，10年期日內(nèi)上行1.4BP觸及1.70%，30年期上行2BP至1.9050%。業(yè)內(nèi)交易員表示，本次50年期特別國債的招標(biāo)結(jié)果超出市場預(yù)期，高于中債50年期國債的估值2.025%。而前幾日30年特別國債的續(xù)發(fā)結(jié)果已顯示，超長期國債的一級市場承接熱度有所降低。

【銀行保險資管產(chǎn)品信息披露將迎統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) 讓產(chǎn)品銷售“看得清”、產(chǎn)品風(fēng)險“厘得清”、產(chǎn)品收益“算得清”】

國家金融監(jiān)督管理總局23日就《銀行保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，規(guī)范資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、保險資管產(chǎn)品的信息披露行為，強(qiáng)化投資者合法權(quán)益保護(hù)。《辦法》明確，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以不披露業(yè)績比較基準(zhǔn)。產(chǎn)品披露業(yè)績比較基準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)說明業(yè)績比較基準(zhǔn)的選擇原因、測算依據(jù)或計算方法，重點反映業(yè)績比較基準(zhǔn)與投資策略、底層資產(chǎn)和相關(guān)金融市場表現(xiàn)的關(guān)系，并以醒目文字提醒投資者“業(yè)績比較基準(zhǔn)不是預(yù)期收益率，不代表產(chǎn)品的未來表現(xiàn)和實際收益，不構(gòu)成對產(chǎn)品收益的承諾”。

解讀：上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛表示，“可以不披露”的表述賦予了管理人靈活性，避免了為披露而披露的形式主義。“這一安排也表明監(jiān)管部門認(rèn)識到并非所有資管產(chǎn)品都適合設(shè)定業(yè)績比較基準(zhǔn)，特別是一些創(chuàng)新型、另類投資產(chǎn)品，強(qiáng)制設(shè)定基準(zhǔn)可能誤導(dǎo)投資者或造成不必要的業(yè)績壓力。”曾剛說。

【理財規(guī)模增至31.28萬億，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)連續(xù)四個月下行】

在降準(zhǔn)降息疊加存款利率下調(diào)疊加作用下，理財市場存續(xù)規(guī)模仍在持續(xù)走高。普益標(biāo)準(zhǔn)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品42109只合計規(guī)模31.28萬億，較年初29.86億元增長4.76%，環(huán)比4月末也增長0.18萬億。從全市場來看，理財產(chǎn)品近1年平均年化收益率從年初的3.21%下行至目前的2.57%，已經(jīng)連續(xù)四個月出現(xiàn)下行。截至5月23日，固收類產(chǎn)品年化收益率較年初下行54bp至2.73%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也下行超17bp。在5月降準(zhǔn)降息落地后，多家理財公司紛紛下調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)，對理財產(chǎn)品未來收益進(jìn)行重估。

【存款利率跌破“1”時代 儲戶轉(zhuǎn)戰(zhàn)“新三金”配置】

5月下旬，六大國有銀行集體下調(diào)利率，一年期定存首次跌破1%，活期利率僅0.05%。近一周以來，十余家中小銀行緊隨大行降息步伐，將最高定存利率壓至1.7%以下。曾經(jīng)火爆的大額存單搶購潮偃旗息鼓。部分銀行同步調(diào)低大額存單利率，并下架2年期以上產(chǎn)品。目前大行大額存單利率多未超過1.4%。部分民營銀行調(diào)降后，可購大額存單最高利率也僅為1.65%。面對低利率時代，年輕人開始尋找“存款替代”， “貨幣基金+債基+黃金”的“新三金”配置成為新寵。當(dāng)存款不再是“躺賺”的選擇，一場全民理財意識覺醒的浪潮正在到來。螞蟻財富公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月底，有937萬90后、00后同時配置了余額寶貨幣基金、債券基金、黃金基金，“新三金”浪潮持續(xù)發(fā)酵。此外，存款搬家的趨勢也正日益顯現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，4月單月，居民部門存款減少1.39萬億元，同期非銀存款大增，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.57萬億元，同比增加1.90萬億元。

【從“低波穩(wěn)健”變成“易傷易動” 短債承壓 基金經(jīng)理“防守”變“失守”】

據(jù)記者統(tǒng)計，自2025年2月4日以來，中國3年期國債收益率經(jīng)歷明顯波動。收益率自年初低位的1.3052%一路攀升至3月11日的階段高點1.6926%，隨后則有所回落，5月23日報收于1.5100%。從價格角度來看，即使投資者在年初低點買入3年期國債，那么到現(xiàn)在其賬面資本利得也仍處于虧損狀態(tài)。押注貨幣政策轉(zhuǎn)松抄底短債的交易員也未能如愿。在資金面持續(xù)緊張，短端收益率一路上行的過程中，為了防御市場波動，某券商自營交易員一直按兵不動。但隨著央行降準(zhǔn)、降息預(yù)期越來越強(qiáng)，他終于出手——重倉買入2年期國債期貨，準(zhǔn)備抄底一把短債。他堅信，寬松落地，短債受益，這是他多年來反復(fù)驗證過的“勝率極高”的策略。

“從估值和政策邏輯上看，降準(zhǔn)釋放中長期流動性，降息引導(dǎo)資金成本下行，短端利率應(yīng)率先走低，這種時候押注短債無疑是最穩(wěn)健的策略。”上述交易員說。但市場給出的答案令人大跌眼鏡。降準(zhǔn)降息當(dāng)天，本應(yīng)迎來一波短債的利好行情，市場卻反向運(yùn)行。幾乎所有期限的收益率都全面上行，短債跌幅反而更猛。“現(xiàn)在長債賺的錢都‘消費’給短債了。”他說。短債市場的這一輪調(diào)整，不僅打破了過往對其“低風(fēng)險”資產(chǎn)的固有印象，也給市場參與者敲響了警鐘。在流動性預(yù)期尚不明朗的背景下，防御型投資策略也需動態(tài)調(diào)整，謹(jǐn)慎應(yīng)對。

【多地嚴(yán)管專項債】

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報，5月下旬，中部某省的李陽發(fā)現(xiàn)，其服務(wù)的部分縣區(qū)地方政府的專項債在省級財政部門并沒有通過。后來他發(fā)現(xiàn)，這些未獲通過的地方專項債項目都只有可行性研究報告（下稱“可研報告”）批復(fù)。李陽是地方政府投融資人士，他的服務(wù)對象是地方政府的各個部門。李陽說，此前，只要提供可研報告和立項批復(fù)就可以申請發(fā)行專項債，但現(xiàn)在省財政部門的要求更加嚴(yán)格了。該省的縣區(qū)地方財政債務(wù)負(fù)責(zé)人也遇到了類似情況。省內(nèi)財政部門的通知要求，發(fā)行新增專項債項目要有公開的招標(biāo)公告、中標(biāo)通知書、施工合同以及國有土地使用證等。了解到，2025年上半年，已有多個省份提出要嚴(yán)加管理專項債資金使用的管理。財政部監(jiān)管局也將其作為管理重點。

【土儲專項債擬使用金額超3500億元】

自土儲專項債時隔五年重啟后，其申報和發(fā)行的規(guī)模不斷擴(kuò)大。中指研究院最新發(fā)布的報告顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計，全國各地公示擬使用專項債收回收購存量閑置土地的數(shù)量接近3000宗，總面積超1.33億平方米，總金額超3500億元。梳理發(fā)現(xiàn)，自3月以來，各地公示的節(jié)奏持續(xù)加快。4月，公示地塊超1500宗，超1月至3月累計公示的總量，總金額超1700億元。

【已有110家發(fā)行主體發(fā)行了135只科創(chuàng)債，總規(guī)模超2865億元】

Wind數(shù)據(jù)顯示，按上市日期計，自5月7日債市“科技板”一系列鼓勵政策落地以來，截至5月25日，已有110家發(fā)行主體發(fā)行了135只科創(chuàng)債，總規(guī)模超2865億元。其中，銀行發(fā)行的科創(chuàng)債成為主力，14家銀行合計發(fā)行1700億元，發(fā)行規(guī)模占比約六成；13家證券公司合計發(fā)行174億元。此外，5月26日至27日，還將有13只科創(chuàng)債正式上市，合計規(guī)模174億元。

【銀行可轉(zhuǎn)債或?qū)⒂乱惠喬崆摆H回潮】

作為可轉(zhuǎn)債市場中的最大板塊，銀行可轉(zhuǎn)債可能將迎來新一輪提前贖回潮。杭州銀行上周發(fā)布公告稱，杭銀轉(zhuǎn)債距離觸發(fā)提前贖回條款僅有一步之遙。過去兩年銀行股走勢強(qiáng)勁，不少銀行可轉(zhuǎn)債正在逼近提前贖回線。其中南銀轉(zhuǎn)債悄然站上130元，而齊魯轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債等均超過124元。隨著一批銀行可轉(zhuǎn)債逼近提前贖回，藍(lán)籌可轉(zhuǎn)債的稀缺性正在凸顯。在新券發(fā)行方面，今年規(guī)模僅170億元，遠(yuǎn)低于今年的退市規(guī)模，供需失衡狀態(tài)尚未改變。市場人士表示，未來隨著銀行品種的加速退出，場內(nèi)藍(lán)籌品種的稀缺性將更加凸顯。同時，隨著中小規(guī)模可轉(zhuǎn)債供給較多，未來整個市場的波動性將大幅增加。

【32家地方AMC業(yè)績大比拼，18家凈利潤同比下滑，優(yōu)等生高增近200%】

盡管持續(xù)增長的不良債權(quán)規(guī)模為地方資產(chǎn)管理公司（地方AMC）提供廣闊的發(fā)展空間，但在資產(chǎn)質(zhì)量下行的壓力下，行業(yè)盈利分化明顯。據(jù)財聯(lián)社梳理，在已披露2024年財報的32家地方AMC中，有18家凈利潤同比下滑，3家凈利潤為負(fù)，優(yōu)等生最多增長近200%。業(yè)內(nèi)分析人士稱，地方AMC發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，行業(yè)馬太效應(yīng)仍將延續(xù)，需不斷創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置方式以提升處置效率。

【旭輝公布100億境內(nèi)債重組方案 提供4種選項+長展期】

5月23日晚間，旭輝控股（00884.HK）公布了全資附屬公司旭輝集團(tuán)股份有限公司的境內(nèi)債重組方案。接近旭輝集團(tuán)方面人士介紹，本次公司境內(nèi)債券重組方案涵蓋7只存續(xù)境內(nèi)債券，本金余額約100.6億元。旭輝集團(tuán)方面稱，公司為債券持有人提供的債券重組方案，包括債券購回選項、股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)選項、以資抵債以及一般債權(quán)選項等幾個選擇。若這幾個選項債券持有人均未選擇，則進(jìn)入全額留債長展期方案。業(yè)內(nèi)人士表示，旭輝本次境內(nèi)債重組選項，參照了其境外重組方案，并借鑒了頭部房企經(jīng)驗。

【美國與歐盟的關(guān)稅談判期限延長至7月9日】

美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r間25日表示，歐盟請求將關(guān)稅談判期限延長至7月9日，他已同意這一請求。特朗普稱，本次與歐盟就關(guān)稅問題的談話“非常愉快”。特朗普23日在社交媒體發(fā)文稱，他建議從6月1日開始對來自歐盟的商品征收50%的關(guān)稅。他表示，歐盟成立的主要目的就是“在貿(mào)易上占美國的便宜”，美國與歐盟的談判“毫無進(jìn)展”。因此，他建議從2025年6月1日起對來自歐盟的商品征收50%的關(guān)稅。如果商品在美國制造或生產(chǎn)，則無需繳納關(guān)稅。

【美日長債收益率飆升 機(jī)構(gòu)相繼發(fā)出警告】

全球長債收益率繼續(xù)飆升。上周（5月19日～23日），美債和日債接連出現(xiàn)問題，20年期日債和美債拍賣同時遇冷，讓美國和日本的長債收益率持續(xù)刷新高點。多家機(jī)構(gòu)警告，發(fā)達(dá)國家的長期債券市場面臨脆弱性，債券供給在增加，買家卻在減少。這種局面短期內(nèi)不太可能快速改善，因此長期國債的收益率仍可能繼續(xù)沖高。

【日本最大壽險公司的國內(nèi)債券持倉浮虧擴(kuò)大兩倍】

日本最大人壽保險公司表示，由于利率上升沖擊了其投資組合的價值，在截至3月的財年中，其國內(nèi)債券持倉的賬面虧損增加了兩倍多。日本生命保險公司周五表示，日本債券浮虧擴(kuò)大至約3.6萬億日元（250億美元）。該公司上個月概述了日本主權(quán)債頭寸削減計劃。其債券投資組合主要由日本政府債券構(gòu)成，期限大多為30年 —— 它們近日面臨巨大拋壓，收益率飆升。日本生命表示，上一財年出售政府債券（主要是日債）的實際損失總計約5000億日元。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，5月23日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1425億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量1425億元，中標(biāo)量1425億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日1065億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈投放360億元。本周央行公開市場將有9460億元逆回購到期，其中本周一至本周五分別到期1350億元、3570億元、1570億元、1545億元、1425億元。

信用債事件

■碧桂園：逾70%持有人已加入境外債務(wù)重組支持協(xié)議；

■江蘇信保集團(tuán)：控股股東擬變更為江蘇國金投資，部分股東進(jìn)行整合和變更；

■重慶合川城投：擬召開“22渝合G1”持有人會議，審議提前兌付部分本金議案；

■藍(lán)光發(fā)展兩只中票擬于5月28日召開持有人會議，審議事先承諾條款無條件、有條件豁免議案；

■長興城投：對16只存續(xù)債新增信用增進(jìn)安排，由長興國資投控集團(tuán)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保；

■南平武夷集團(tuán)：將4家權(quán)屬企業(yè)100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至福建武夷旅游集團(tuán)；

■中國宏橋：擬發(fā)行2.7億美元2028年到期優(yōu)先票據(jù)，票息6.925%；

■上交所：對外建集團(tuán)及有關(guān)責(zé)任人予以通報批評，因其未能及時披露財務(wù)報告；

■淄博礦業(yè)：兗礦能源收購子公司西北礦業(yè)26%股權(quán)；

■平頂山天安煤業(yè)：擬將“23平煤04”票息下調(diào)253BP至1.6%；

■贛州建控投控集團(tuán)：擬將“22贛州建投MTN002”票息下調(diào)250BP至2.35%，5月26日起回售申請。

市場動態(tài)：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)上行】

上周五，貨幣市場利率多數(shù)上行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期上行8.84BP報1.5652%，7天期上行2.0BP報1.586%，14天期上行1.52BP報1.6667%，1月期上行3.6BP報1.66%。

Shibor短端品種多數(shù)上行。隔夜品種上行10.0BP報1.565%；7天期上行2.9BP報1.552%；14天期上行3.5BP報1.691%；1個月期下行0.2BP報1.611%，創(chuàng)2022年10月以來新低。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲10.0個基點報1.63%；FR007漲5.0個基點報1.63%；FR014漲3.0個基點報1.68%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲10.0個基點報1.58%；FDR007漲0.73個基點報1.58%；FDR014漲3.0個基點報1.68%。

【利率債|50年期國債發(fā)飛，國債期貨全線上漲】

上周五，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.04%報119.600元，10年期主力合約漲0.04%報108.850元，5年期主力合約漲0.07%報106.050元，2年期主力合約漲0.04%報102.408元。

銀行間主要利率債收益率漲跌不一，截至下午16:30，10年期國債活躍券250004收益率上行0.65bp報1.6925%，30年期國債活躍券230023收益率上行0.2bp報1.917%，10年期國開活躍券250205收益率下行0.25bp報1.7375%。

業(yè)內(nèi)人士指出，50年期國債發(fā)飛或反映此次存款利率下降或?qū)е麓婵畋环至鞯较鄬κ找娓叩姆倾y產(chǎn)品里，從當(dāng)日R系列利率表現(xiàn)來看，R001正逆回購出現(xiàn)一定息差，不排除部分非銀機(jī)構(gòu)套利操作。

【信用債|信用債多數(shù)上漲，全天成交1049.71億元】

上周五，信用債多數(shù)上漲，全天成交1049.71億元；“24鯤鵬投資MTN003”和“24徐工租賃MTN003”漲幅居前，分別漲3.51%、2.75%；“23光大Y6”和“23威海城投MTN001”跌幅居前，分別跌3.3%、3.24%。AAA級中短期票據(jù)中，1年期收益率上行0.42個基點報1.6842%，AA級中短期票據(jù)中，1年期收益率上行0.42個基點報1.8142%；AAA級城投債中，1年期收益率上行0.38個基點報1.7072%，AA級城投債中，1年期收益率上行0.38個基點報1.8111%。

漲幅超2%的信用債共7只，其中“24鯤鵬投資MTN003”、“24徐工租賃MTN003”、“22萬科GN003”漲幅居前，分別漲3.51%、2.75%、2.6%，分別成交2151.9萬元、5092.23萬元、2017.08萬元。

跌幅超2%的信用債共12只，“23光大Y6”、“23威海城投MTN001”、“中色YK03”跌幅居前，分別跌3.3%、3.24%、3.13%，分別成交1202.46萬元、10257.64萬元、1025.34萬元。

高收益?zhèn)汗?52只收益率高于5%的信用債有成交，其中“22華陽新材MTN013”、“20萬科06”、“22潞安MTN011”收益率居前，分別為8.81%、7.99%、7.95%，分別成交2112.4萬元、1623.57萬元、5765.72萬元。

【歐債市場|歐債收益率普跌，英國10年期國債收益率跌6.8個基點報4.679%】

上周五，歐債收益率普跌，英國10年期國債收益率跌6.8個基點報4.679%，法國10年期國債收益率跌6個基點報3.258%，德國10年期國債收益率跌7.6個基點報2.565%，意大利10年期國債收益率跌6.8個基點報3.581%，西班牙10年期國債收益率跌6.8個基點報3.187%。

【美債市場|美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌0.43個基點報3.982%】

上周五，美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌0.43個基點報3.982%，3年期美債收益率跌1.29個基點報3.947%，5年期美債收益率跌2.12個基點報4.069%，10年期美債收益率跌2.26個基點報4.506%，30年期美債收益率跌0.29個基點報5.038%。

（財聯(lián)社FICC）