商業巨輪的沉浮密碼

2017年，王健林在清華大學的演講中豪言：“萬達的負債根本不是問題！”彼時，他剛以313億美元身家蟬聯中國首富，萬達廣場遍布全國，海外資產橫跨好萊塢與歐洲。誰曾想，八年后的今天，這位“輕資產轉型先驅”卻深陷4.9億股權凍結、75億被執行金額的泥潭，名下萬達廣場接連易主，對賭協議的利刃直抵咽喉。

這不僅是王健林的墜落劇本，更是一部中國商業地產黃金時代的終章。當高杠桿的狂歡撞上資本寒冬，萬達的每一次斷腕求生，都藏著中國企業家對周期的敬畏與突圍的悲壯。

一、對賭協議：資本盛宴后的致命毒藥

2021年，珠海萬達商管與22家投資機構簽下“魔鬼契約”——若未能在2023年10月前登陸港股，需以8%年利率回購380億股權。這紙協議，成了王健林商業生涯的“特洛伊木馬”。

“當時所有人都覺得港股上市是板上釘釘。”一位參與談判的投行人士回憶。萬達商管手握368座萬達廣場，年租金收入突破500億，市場估值一度高達3000億。然而，2023年港股地產板塊暴跌47%，證監會嚴控房企融資，萬達的IPO文件三次被打回。

當對賭倒計時歸零，資本同盟瞬間反噬：蘇寧追討50億回購款，永輝起訴索要36億欠款，融創更是將95億債務擺上談判桌。王健林不得不將萬達商管60%股權質押給太盟投資，這場“飲鴆止渴”的融資，讓萬達徹底失去騰挪空間。

二、斷臂求生：從“賣血”到“賣器官”

2023年冬，北京萬達總部徹夜燈火通明。王健林召集高管連開36小時會議，最終在凌晨三點拍板：“賣！連萬達廣場都賣！”這場資產大甩賣堪稱中國商業史上最慘烈的“外科手術”：

• 2023年7月，上海松江萬達廣場以32億易主，買家是名不見經傳的浙商財團；
• 2024年3月，萬達酒店管理公司以24.97億“賤賣”給同程旅行，交易價僅為凈資產六折；
• 2025年5月，48座萬達廣場被打包成“不良資產包”，以500億拋售給騰訊、京東牽頭的財團，王健林僅保留運營權。
  “每簽一份轉讓協議，老王的手都在抖。”一位萬達離職高管透露，“他曾指著地圖說，這些廣場是他用腳丈量過每一塊地磚的孩子。”

三、輕資產迷途：商業模式的生死拷問

王健林并非沒有預判危機。2017年他就宣布萬達“去地產化”，要打造“商業服務商”新身份。但輕資產模式在現實中遭遇三重絞殺：

1. 租金收益斷崖：2024年萬達廣場平均出租率跌至78%，租金收入同比下滑12%，鄭州某萬達廣場甚至出現商戶集體退租；
2. 運營權價值縮水：接盤方太盟投資在合同中嵌入苛刻條款——若年度客流下降超15%，萬達需自掏腰包補貼；
3. 資本信任崩塌：2025年4月，萬達商管發行20億公司債，認購率不足三成，票面利率飆至12.8%。
   “所謂輕資產，不過是把重資產包袱甩給接盤俠。”一位私募基金經理直言，“當萬達廣場失去資產升值預期，運營管理費根本填不上債務窟窿。”

四、輿論場的撕裂：英雄末路還是底線堅守？

在抖音一則點贊破百萬的視頻里，大連萬達工地的農民工舉著橫幅：“感謝王總結清三年工資”。這與恒大爛尾樓業主的控訴形成刺眼對比。

• 支持派列舉“三不原則”：不爛尾、不欠薪、不轉移資產。王健林甚至自掏30億墊付工程款，與“躺平”的許家印劃清界限；
• 批判派則翻出舊賬：2022年萬達海外資產清零被指“規避監管”，2024年王思聰旗下香蕉影業突擊分紅8億，父子動作引發“金蟬脫殼”質疑。
  微妙的是，金融機構的態度暗含玄機。盡管凍結萬達股權，但工行、建行仍為其提供200億展期貸款。“比起恒大，萬達至少還有可處置的資產。”某國有銀行風控總監如是說。

五、時代切片：地產狂飆年代的集體創傷

萬達困局恰似一柄解剖刀，剖開中國房企的沉疴：

• 周期誤判：王健林2016年斷言“商業地產還有20年紅利期”，卻未料到電商沖擊、消費降級來得如此迅猛；
• 杠桿反噬：萬達凈負債率曾高達70%，2022年激進發行100億高息債飲鴆止渴；
• 政策鐵幕：三道紅線、預售資金監管、REITs試點滯后……每一道政策都卡住現金流命脈。
  更殘酷的是代際更替——當王健林在談判桌上與90后騰訊高管周旋時，對方一句“您這套模型在我們算法里跑不通”，道盡了傳統商業帝國的數字化困局。

終章：退場者的尊嚴

2025年6月，王健林現身珠海萬達總部時，西服袖口已磨出毛邊。據傳他正與中東主權基金洽談，試圖用20座萬達廣場股權換取救命資金。

這位72歲的商業老兵，仍在進行中國式企業家的終極實驗：如何在資本周期、政策周期、產業周期的三重絞殺中，為企業和自己保留最后一絲體面。

他的辦公室里仍掛著2013年《華爾街日報》的封面——標題是《東方洛克菲勒》。如今看來，這更像一則黑色寓言：洛克菲勒的標準石油最終被分拆，而萬達的宿命，或許早已寫在那場豪賭開始的瞬間。