這個五月很熱鬧，中美歐三方幾乎同時推進穩定幣標志性立法，在穩定幣領域，已經呈現中美歐三方逐鹿的格局，而在三強之外，各大經濟體、大型企業，也想要投身其中。

5月11日歐盟理事會正式通過《加密資產市場監管法案》最終版本，率先完成穩定幣立法工作；19日美國參議院第二次投票，《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》通過了程序性投票，即將進入參議院全體表決階段；21日香港通過《穩定幣條例草案》，繼歐盟之后，成為全球第二個通過穩定幣法案的經濟體。

同樣在5月，全國多地宣布完成首筆“多邊央行數字貨幣橋”跨境支付業務，繼2022年貨幣橋項目完成首次真實交易試點，2024年正式進入最小可行性產品階段，2025年仍在持續推進。

還是中國一貫的做法，魚和熊掌，全都要。一方面支持香港效仿美歐穩定幣模式，也就是錨定單一貨幣，也為未來數字人民幣出海預留空間；另一方面主推“央行數字貨幣+多邊央行數字貨幣橋”的全新模式，這個模式可以錨定多種貨幣，更加開放，其他國家也有更多自主權。

穩定幣是一個新事物，很多朋友可能不了解，小鎮用WPS校對，WPS似乎沒有收錄“穩定幣”這個專門詞匯，一直提醒修改。所以今天先進行一些基礎科普，三問三答。

問一、最近被關注的美國穩定幣法案是怎么回事？

最近市場機構、幣圈等特別關注美國的穩定幣法案，目前美國有兩個法案，一是參議院提出的《GENIUS法案》，全稱“指導和建立美國穩定幣國家創新法案”；二是眾議院提出的《 STABLE法案》，全稱“為更好的賬本經濟而制定的穩定幣透明度和問責制”。

這兩個法案接近一致，都是主張加強對穩定幣的監管，兩者的區別主要是文本上的，并非實質性分歧，最大的區別就是對穩定幣發行人的要求、各州對發行機構的監管以及一些細節性的要求。正因為接近一致，所以最終兩院通過，并且由特朗普簽署推行的概率極高，目前兩黨之所以互相卡著，主要是因為加密貨幣行業跟兩黨不同的政治集團利益聯系極為密切，都希望法案更偏向自己一方。

比如5月2日，參議院民主黨領袖查克·舒默就號召民主黨議員暫勿承諾支持《GENIUS法案》，以便為更多修改爭取空間。所以5月8日的參議院第一次投票沒能通過，但經過細節修改后，最終于5月19日第二次投票通過，而且是66票贊成、32票反對，其中由16名民主黨議員贊成。

之前也有先例，去年5月，眾議院以279票贊成、136票反對通過了《21 世紀金融創新和技術法案》，建立了基本的監管框架，贊成的包括71名民主黨議員，可見這是有普遍共識。

反正兩黨版本差別不大，就主要介紹民主黨版本，核心有四：

一是明確了穩定幣的定義。也就是必須與固定貨幣價值比如美元、黃金掛鉤的數字資產，意味著錨定加密貨幣或者錨定算法的兩類穩定幣，不再屬于美國官方定義的穩定幣。

二是確立了監管框架，基本類似銀行的監管標準。要求只有特定類型的機構才能合法發行穩定幣，市值100億美元以下的穩定幣發行人可以選擇由州級監管機構監管，100億美元以上的由聯邦監管；

三是提出了明確的儲備要求。發行人必須以1:1的比例持有高品質的流動性資產作為穩定幣的儲備，主要是美債，而且這些儲備不能被質押或再利用，還要每月公開披露儲備情況。

四是消費者保護方面的一些規定。

問二、穩定幣是什么？為什么會出現穩定幣？

目前全球貨幣或者準貨幣有三種：各國發行的法幣、加密貨幣、穩定幣。前兩者就不再贅述了，重點談談穩定幣。

所謂穩定幣，是相對于幣值波動巨大的加密貨幣，核心特征就是幣值穩定，成為了法定貨幣和加密貨幣之間的橋梁，契合了人類對支付手段升級的訴求。

人類發展伴隨支付手段的變革，從物物交換、等價物再到金銀等一般等價物，再到信用貨幣，隨著全球化的推進，各國之間支付結算需求大增，傳統人工結算已經不能滿足需求，于是1973年就出現了環球銀行間金融電信網絡系統，也就是SWIFT，取代了此前使用的電傳技術。

但SWIFT這套系統太老了，最初的架構極為低效，想要完成一單支付，特別繁瑣，甚至失敗幾次才能完成交易。就算成功提交，這套系統因為需要銀行間進行復雜的結算，所以大概30%的匯款需要一天以上時間，而且跨境匯款平均成本很高，根據世界銀行統計，2024年一季度傳統模式下跨境匯款平均成本為6.35%，歐洲、中亞、撒哈拉以南非洲甚至超過7%，這就太不經濟了。

比特幣等加密貨幣之所以出現，初心就是要尋找一條更高效、更便捷的跨境支付和結算模式，只不過后來變成了地下交易和投機，導致幣值波動太大，再加上各國監管不同，比如中國就禁止加密貨幣交易，導致加密貨幣想要兌換為各國法幣也很麻煩，根本不可能承擔全球跨境支付的重任。

但還是要解決傳統跨境支付不便的問題，于是穩定幣應運而生，既具備法幣的幣值穩定，也能借助區塊鏈技術，在一個小時內完成跨境支付，轉賬成本也大幅下降，平均一單只需要0.00025美元，這優勢太大了。

目前最主流、最受歡迎的，就是錨定各國法幣的法定抵押穩定幣，其中最主要的就是錨定美元的穩定幣。與美元1:1掛鉤的USDT和USDC這兩個穩定幣，市值占了全球穩定幣的90%，這兩個都是商業機構。

國內也有企業開始發行穩定幣，比如京東今年4月在香港推出京東穩定幣，與港幣1:1錨定，京東穩定幣未來肯定目標是全球，包括美國、歐盟等，不過難度比較大。

提到香港，多展開下。5月21日香港通過了《穩定幣條例草案》，成為繼歐盟之后，第二個通過穩定幣法案的經濟體，這個法案明確了穩定幣發行的相關監管要求，總體是大幅提高門檻，比如要有2500萬港幣的資本金、在香港發行或者在香港銷售穩定幣要取得香港牌照等。

按照香港這個法案，未來能夠在香港發行穩定幣的，大體有三類：銀行機構、掌握支付場景的大型互聯網企業、資金和技術實力過硬的金融科技公司等。

尤其是大型互聯網企業未來一定會陸續發行自己的穩定幣，不同于加密貨幣現在主要成了投機和地下交易，穩定幣更重要的目的是全球正常跨境結算需求，主要目的是支付，互聯網平臺尤其電商平臺具有巨大優勢。

現在跨境電商非常紅火，但傳統結算模式，效率太低、成本太高，如果換成穩定幣支付，不僅到賬更快，還可以節省7%左右的資金成本，節省的資金可以用于補貼用戶，增加平臺吸引力；另外還能夠跟電商平臺的供應鏈金融體系結合，電商平臺未來甚至可以成為數字時代的新銀行，想象空間太大了。

也正因為有著如此多的優勢，所以各國都在搶占先機，主要玩家就是中美歐。

美國如前面所述，由于美元的優勢地位，掛鉤美元的穩定幣肯定比掛鉤里拉的更受歡迎，所以美國的USDT和USDC兩大穩定幣，占了總市值的九成，目前美國正在加強監管。

歐盟立法最快，2023年4月就通過了《加密資產市場監管法案》（既歐盟MiCA法案），2024年12月全面生效，2025年5月歐盟理事會正式通過最終版本，歐盟的法案監管要求最高，比如要求穩定幣發行方要獲得銀行牌照，還要求300%的儲備。

正因為歐盟要求特別高，所以目前世界排名第一的USDT穩定幣并沒有獲得歐盟的發行許可。

然后就是中國，如開頭所述，采取了兩條腿走路的模式。

小鎮更關注中國獨創的新模式，也就是“央行數字貨幣+多邊數字貨幣橋”的組合模式，與歐美錨定單一貨幣不同，參與多邊數字貨幣橋的各個國家，都可以發行自己本國的數字貨幣，也就意味著中國主導的這套體系，可以錨定各國自己的穩定幣，這就比錨定單一貨幣，多了更多選擇權。

問三、美國推出穩定幣法案，是出于什么目的？

針對美國搞穩定幣，最近有很多說法。有的說是為了鞏固美元霸權；有的說是為了繞過美聯儲，解決短期美債到期的危機；還有的說穩定幣發行機構拿到了鑄幣權，可以為加密貨幣提供上萬億美元的資金，接下來加密貨幣等要大漲。

這三個說法都有道理。

戰略上，鞏固美元霸權一定是美國長期利益。

以SWIFT為代表的傳統跨境支付手段已經不適應時代了，必須求新求變，這是不可抗拒的大勢。美國借助美元霸權獲得了巨大利益，現在又是金融立國，自然不可能放棄未來關鍵的全球跨境支付之爭。

美國推行錨定美元的穩定幣，確實有優勢。全球幣值穩定的國家并不多，很多國家日常習慣使用外國貨幣，尤其是美元，但由于美國銀行的限制，外國民眾使用美元進行大額交易很麻煩，而加密貨幣波動太大，也不方便兌換為法幣，穩定幣的出現就解決了大問題。

現在一些國家已經開始使用穩定幣替代貨幣進行日常支付，甚至直接用穩定幣發工資，這可比本國貨幣保值多了，使用還方便。2023年全球穩定幣結算總額估計在3.7萬億美元以上，2024年更是突破5萬億美元，需求非常旺盛。

面對歐盟加速立法，中國兩條腿走路推進，美國當然著急。所以就出現了中美歐三方，幾乎扎堆推進。

短期內，美國也在想盡辦法尋找新資金池，去承接陸續到期的短期國債。

全球穩定幣絕大多數是錨定美元資產，USDT一家獨大，市值占全球的70%，大概80%的儲備金綁定現金、短期美國國債等，剩下的則以貴金屬、其他加密貨幣、擔保貸款等方式儲備；而排名第二，市值占全球20%的USDC，其儲備金基本是現金、短期美國國債、隔夜美國國債回購協議等。

但無論USDT還是USDC，當前購買美國國債是市場行為，而現在美國要加強監管，強制要求必須持有美國資產，主要就是短期國債，再加上加強監管要求，理論上可以增強投資者對穩定幣的信心，更多持有穩定幣。

那么兌換穩定幣的資金就可以用來更多的購買美國短期國債，這就相當于美元增加了一個新的發行渠道，就可以繞過美聯儲，由美國財政部變相直接發行美元，這確實能夠消化更多短期美債。

但問題是體量，現在全球穩定幣總市值也就2千多億美元，而美國國債高達36萬億美元，每年美國國債到期規模基本在10萬億美元左右，未來兩年很可能突破40萬億美元，。

相比之下，這兩千多億實在太少了，之前也已經購買了大量美債，就算立法強制，也提供不了多少增量。

所以現在美國瘋狂畫大餅。美國財政部一個由黑石集團、摩根大通等金融機構組成的顧問小組認為，2028年穩定幣市場規模將達到2萬億美元，而且幾乎全部以美元計價；花旗銀行則認為，預計到2030年穩定幣市場規模達到1.6萬億至3.7萬億美元。

這個數據就很有意思。比如美國財政部的2萬億美元預估，扣去目前的2千多億美元，也就是1.7萬億美元增量，而持有美債最多的日本和中國，合計持有約1.8萬億美元美債，這兩個數特別接近，不知道是巧合，還是先射箭后畫靶？

總之指望穩定幣幫助美國完成化債，說好聽叫杯水車薪，難聽點就是螳臂當車。至于所謂的幾年后暴增10倍，這種預測聽聽就好，真當中國、歐盟以及全球其他國家啥都不干啊？

而對于加密貨幣的未來，首先要強調，小鎮并非加密貨幣的利益相關者，僅僅是表達自己的看法，不構成任何投資建議。

關于加密貨幣，小鎮去年11月11日寫了一篇文章《》，有兩個核心觀點，目前都被驗證了：

1.比特幣人為操控明顯，特朗普1月20日正式上臺前，比特幣可能繼續上漲，但上臺之日，風險極大。

2.特朗普上臺后一定會加強虛擬貨幣監管。

未來，短期內，為了支持穩定幣法案的順利通過，證明用穩定幣、加密貨幣化債存在可能性，加密貨幣確實有投機的機會，但風險很大，人為操控太重。

而長期看，穩定幣法案，對加密貨幣是利空，也會加大美國的金融風險。美國現在，投機加密貨幣的，為了方便和保值，兌換為穩定幣，穩定幣發行人再去買美國國債，這就相當于把美元和穩定幣乃至加密貨幣綁定了，虛擬貨幣還成了美元擴大發行的新貨幣乘數，不出問題還好，一旦有任何一方出問題，兩邊都要出現大問題，而且問題會更加嚴重。

至于穩定幣發行機構獲得鑄幣權，這更是笑話，發行穩定幣換來的是美債，還不能隨便賣，這算什么鑄幣權？不過是美聯儲、美國財政部的免費搬運工；至于加密貨幣們，穩定幣與加密貨幣關系密切，而現在穩定幣成了接盤美債的工具，兩個高風險捆綁在一起，沒有負負得正的道理。

不過幣圈向來相信自己絕不是最后一個接棒的，也追求富貴險中求，在這種高風險的波動中，也確實有更大的機會，但小鎮覺得穩定幣法案通過的時候，就是最危險的時候。

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