首發｜明見局

作者｜張典

當“詩圣”杜甫的名號遇上資本運作的戲碼，這場看似華麗的跨界聯姻，實則更像一場精心包裝的資本鬧劇。5月13日，港股上市公司中國環保能源搖身一變成為“杜甫酒業集團”，頂著“港股白酒第二股”的光環，股價一度上演暴漲“奇跡”，兩日累計漲幅近100%，資本市場瞬間被點燃。然而，這場熱度來得快，去得更快，股價迅速回落后如今在0.1港元左右徘徊，恰似一場泡沫的破滅，而這背后又藏著怎樣的真相呢？

1.對賭條款和“借殼上市”

“這場所謂的‘借殼上市’，本質上是一場充滿套路的資本游戲”，有投資者是這樣說的，不同于傳統借殼，杜甫酒業與中國環保能源的合作是“代理權綁定 + 品牌名稱置換”的輕資產操作。

中國環保能源的股東結構未變，杜甫酒業既未進行股權置換，也無資產注入，僅僅通過一紙獨家代理協議，設定三年1.5億元銷售額對賭條款，就制造出“借殼上市”的輿論效應。這就好比給一個破舊的房子換了個華麗的門牌，里面卻依然是原來的模樣。

而這一操作的成本低得驚人，根據香港公司注冊處規定，上市公司更名僅需董事會決議最多7天就能完成，成本不過250港元，卻能換來一次股價的暴漲，堪稱一場低成本高回報的“資本魔術”。

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中國環保能源在這場交易中的動機，究竟是不是如市場所說的“病急亂投醫”呢？這家原本主營珠寶設計與放貸業務的公司，過去10年7度虧損，2024財年營收僅0.66億港元，凈虧損1851萬港元，珠寶業務收入同比下跌37%，放貸業務雖營收增長但利潤下滑83.4%，業績卻是不好看。

在傳統業務失去“造血”能力后，為了保住上市資格，或許急需一個新故事來吸引資本，而白酒行業的熱度讓其看到了希望。至于杜甫酒業，一直懷揣著“上市執念”，從2018年在天府新四板掛牌，到多次嘗試港股IPO未果，此次與中國環保能源的合作，更像是試圖借助資本的力量實現“彎道超車”。

2.不可忽視的風險

這場合作似乎從一開始就充滿了不確定性和風險。

雙方設定的三年1.5億元銷售目標，平均每年5000萬元，對于杜甫酒業來說幾乎是一個不可能完成的任務。中國環保能源作為一個毫無白酒運營經驗的珠寶商，要在港澳臺、日韓及東南亞等14個市場打開局面，難度可想而知。

白酒尚未被外國主流市場廣泛接受，大多海外市場主要依賴的還是華人群體，市場容量有限。而且，一旦為了完成對賭目標采取激進促銷策略，很可能引發價格體系混亂，損害杜甫酒業的品牌形象。

從行業大環境來看，杜甫酒業面臨的挑戰更是巨大。白酒行業已進入存量博弈階段，頭部企業優勢明顯，2024年行業CR5已超43%，營收占比超60%，中小酒企的生存空間被不斷擠壓。

杜甫酒業主打“詩酒文化”IP，產品定價在200 - 800元的中高端賽道，這一領域競爭異常激烈。在高端市場，要面對五糧液、瀘州老窖等川酒六大品牌的全面擠壓；在性價比市場，又有各區域品牌搶占份額，而其核心市場仍局限于川渝地區，全國化布局進展緩慢，品牌認知度遠低于頭部酒企。

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杜甫酒業自身的經營狀況也不太樂觀。雖然宣稱擁有兩大生產基地，年產5000噸原酒、1萬噸商品酒，但業內人士對其產能利用率表示懷疑。同時，其產能、基酒和老酒儲量與上市白酒企業相比差距巨大。

在文化IP的開發和利用上也存在諸多問題。盡管手握“杜甫”、“李白”等上千件文化商標，構建了“酒業 + 文旅 + 文創”的產業生態，但文創項目推進遲緩，多數文旅規劃仍處于概念設計階段，文化IP尚未轉化為實際業績。近三年研發費用率始終低于行業基準1%，與主打文化牌的舍得酒業相比，差距明顯。

3.“打鐵還須自身硬”

在資本市場上，港股會是杜甫酒業的“救命稻草”嗎？有業內人士說明，港股市場資本流動性低、公司估值低，且容易被做空機構狙擊。盡管珍酒李渡成功上市，但從其市場表現來看，上市首日換手率僅0.43%，當前日均成交額持續萎縮至1000萬港元以下，難以滿足企業的資本需求。杜甫酒業通過這種輕資產綁定模式上市，缺乏堅實的業績支撐，更難以獲得資本市場的長期認可。其股價的暴漲暴跌，也反映出市場對其商業模式的質疑和不信任。

這場資本運作就像一場華麗的煙火表演，雖然短暫地吸引了眾人的目光，但煙火散盡后又留下了什么呢？

對于杜甫酒業來說，若不能回歸產品與渠道建設的根本，解決品牌力薄弱、渠道單一、產品同質化等問題，即便頂著“詩酒第一股”的光環，也終將淪為資本市場的短期炒作標的。而這戲劇化的一幕也給其他酒企敲響了警鐘，在追求資本運作的同時，更要注重企業的長遠發展和核心競爭力的提升，否則，再動人的資本故事也終將有破滅的一天。