花朵財經觀察出品

撰文丨華見

曾經風光無限的“娛樂教父”，如今淪落到變賣字畫求生。

最近，一幅曾以368萬元成交的油畫《北京紅色1號》在拍賣市場遇冷，30萬元的起拍價竟無人應價，最終以流拍告終。

這幅畫作的作者，正是華誼兄弟（300027.SZ）掌門人王中軍。這則畫作流拍的消息，讓久已沉寂的影視圈大佬們再度登上熱搜。

有網友感嘆：“人走茶涼，沒有身份加持，那就是一幅普通畫。”

要知道，在8年前，這幅作品在拍賣會上拍出高價時，作為中國影視行業的龍頭企業之一，華誼兄弟正處于市值800億元的巔峰，王中軍的畫作自然是行走的“鈔票”。

（截至2025年5月28日，華誼兄弟如今市值已跌至67億）

而如今，華誼兄弟已陷入連續7年虧損超82億元的泥潭里，王中軍的畫作在別人眼里就是廢紙一張。

華誼兄弟和王中軍，這些年究竟經歷了些什么？

從巔峰到衰落

華誼兄弟的故事，可以說是中國影視行業市場化進程的一個經典樣本。

1994年，王中軍、王中磊兄弟創立華誼兄弟，1998年通過投資馮小剛的《沒完沒了》和姜文的《鬼子來了》正式進軍電影行業。

2009年，華誼兄弟登陸創業板，成為國內首家上市的娛樂公司，被譽為“中國影視娛樂第一股”。

在那個中國電影票房年均增長率超30%的黃金年代，華誼兄弟憑借“明星+導演+IP”的商業模式迅速崛起，旗下聚集了黃曉明、鄧超、范冰冰等一線藝人，與馮小剛、姜文等導演建立深度合作，形成了強大的行業影響力。

2015年，華誼兄弟市值一度突破800億元，成為民營影視公司的標桿。當時，公司業務涵蓋電影、電視劇、藝人經紀、唱片、娛樂營銷等多個領域，并開始探索品牌授權及實景娛樂業務，試圖打造“影視IP+線下場景”的生態閉環。

2016年，品牌授權及實景娛樂業務收入達2.57億元，似乎預示著新的增長曲線正在形成。

然而，盛極而衰的轉折，往往始于過度擴張與戰略誤判。

華誼兄弟的滑落，源于2018年的行業震蕩。“陰陽合同”事件引發的稅務自查，讓依賴明星效應的影視行業遭遇重創，華誼兄弟此前高價收購的影視公司股權，如以10.5億元收購東陽美拉70%股權，開始出現巨額減值。

2018年，公司計提資產減值損失8.23億元，直接導致當年虧損11.69億元，終結了連續多年的盈利記錄。

此后，新冠疫情的沖擊更是讓公司雪上加霜——影院停擺、拍攝延期，2020年營收同比下滑61.34%，虧損10.48億元。

2018年到2024年，公司營業收入不斷下滑，凈利潤連續虧損，分別為-11.69億元、-39.78億元、-10.48億元、-2.46億元、-9.82億元、-5.39億元、-2.85億元。7年累計凈虧損超過82億元。

截至2025年一季度末，公司資產負債率高達84.85%，短期借款和一年內到期的非流動負債合計6.5億元，而賬上現金及等價物僅3601萬元，短債缺口巨大。

更嚴峻的是，華誼兄弟的核心業務——影視娛樂板塊已現“斷崖式萎縮”。

2024年，該板塊收入4.43億元，同比下降29.36%，貢獻收入前五名的影視作品合計收入僅7226萬元，占營收比重不足16%。

曾經被寄予厚望的品牌授權及實景娛樂業務，收入從2016年的2.57億元暴跌至2024年的188.7萬元，互聯網娛樂業務更是陷入毛利率-124.36%的虧損。

千里之堤，潰于蟻穴，如今這個缺口，恐怕是用肉身都難以抵擋得住了。

另一種投資

華誼兄弟巔峰時期，學美術出身的王中軍，在拍賣會上出手相當闊綽。

2014年在紐約蘇富比拍賣會上，他以3.77億元將梵高《雛菊與罌粟花》收入囊中，隨后又以2.01億元競得畢加索《盤發髻女子坐像》，更以2.07億元斬獲北宋曾鞏《局事帖》。

對于天價競拍這些藝術品，他說這是“華誼的另一種投資”。不料一語成讖，這些藝術品紛紛成為了落難時起的“救命稻草”。

為了緩解流動性危機，2019年，他一次性拋售13件藏品，成交額超2億元；2021年，他用私人馬場改造成的私人美術館——松美術館的鎮館之寶被移出抵押，償還短期債務。

2020年，王忠軍還把2010年花1.32億港元在香港買的豪宅賣了，2.2億港元成交，凈賺8800萬港元。而弟弟王忠磊更早，2018年就在同一個小區賣了房，8900萬港元出手，賺了920萬港元。

此時的王中軍，顯然已被逼上懸崖，他拉下臉面直言：“為了公司的安全性，我什么都可以賣掉，沒有什么丟人的。”

除了賣豪宅、賣收藏品，王老板兩兄弟放下身段去問身邊朋友借錢，像阿里巴巴馬云、新浪曹國偉、巨人集團史玉柱、云鋒基金虞鋒、聯想柳傳志，都借了個遍。

但就算是中國商界全明星陣容，也難以拯救大廈將傾。

這家曾主導中國影視行業的巨頭，截至2024年末，資產負債率超過86%，流動負債近23億元，而流動資產僅12.65億元。

更急迫的是，賬面上的貨幣資金只有7819萬元，但需要償還的短期債務高達6.5億。

王中軍不忍心讓華誼兄弟就這么垮掉，近些年只能斷臂求生，但實控權也岌岌可危。

2023年，王中軍將嘉利文化100%股權及債權轉讓，用以抵銷欠阿里影業的3.5億元借款；2024年，又以3.5億元將東陽美拉70%股權轉讓給阿里影業，而2015年的收購價為10.5億元，9年時間賬面虧損約7億元。

此外，華誼還清倉了英雄互娛股權，投資近10年又虧了7個億。

今年1月，華誼公告，王忠軍1.54億股將被司法拍賣（占其持股48.19%），若成交，其兄弟持股將從13.9%降至8.35%，如果被法拍的股權被阿里系（持股6.07%）納入囊中，將會反超王氏兄弟成為上市公司第一大股東。

所幸法拍已撤回，但兄弟股權99.37%被質押、100%被凍結，實控權歸屬仍存疑。

賣了這些資產，雖然能暫時緩解華誼的流動性壓力，但也意味著公司核心IP資源和業務板在一步步剝離。某種程度上來說，王中軍是在“變賣華誼的未來”。

后哪吒時代

華誼兄弟的跌宕起伏，實際上折射了中國影視行業從野蠻生長到深度調整的陣痛。

今年春節，一部《哪吒2》攪動了全球影視圈，但哪吒過后，是一片沉寂。

數據顯示，2025年清明檔票房約6.5億元，同比下降約35%；五一檔票房約15.2億元，同比下降超40%，多部預期中的大片票房不及預期。

與此同時，全國影院數量在經歷多年增長后開始出現負增長，2024年影院關門數量同比上升20%，行業洗牌加速。

《哪吒2》的上映雖帶來短暫的觀影熱潮，但其票房表現并未從根本上扭轉影院虧損的局面。

業內人士認為，《哪吒2》只是延緩了電影院倒閉潮，一部電影救市是不現實的，健康的市場生態從不應指望一個“哪吒”托起整片天。只有更多創作者點亮星火，才能照亮更高遠的未來。

然而目前的影視生態，行業撕裂已十分嚴重。

一方面，傳統的民營五大電影制片公司，除了華誼兄弟，樂視隨著賈躍亭出走如今已經落幕；博納影業雖單部作品盈利，卻在私有化后面臨股權凍結的困境；萬達電影如今還在苦苦支撐；唯有光線傳媒憑借動畫成功轉型。

另一方面，阿里、騰訊、百度、字節等互聯網巨頭憑資金與流量優勢強勢入局，快速整合資源。

不過，影視行業也在探索技術賦能的新可能。

比如AI技術的應用開始滲透到劇本創作、角色設計、后期制作等環節，有公司嘗試利用AI生成分鏡腳本、優化排片策略，甚至提出“AI電影”的概念。

破局者，像阿里影業，更名大麥娛樂后，轉向“娛樂+AI”戰略，拓展演出、商業衍生等多元化業務，應用虛擬拍攝技術降低制作成本，2025財年營收增長了33%。

華策影視成立新公司布局動漫游戲，應用AI編劇工具及算力業務，加速劇集排播，推進“華流出海”戰略。

而博納影業聚焦“AI+影視”戰略，拓展電影、劇集、短劇市場，探索內容跨形態轉化及工業化生產。

2025 年，華誼兄弟計劃上映近 20 部電影。其中，馮小剛執導、趙麗穎主演的參投影片《向陽?花》已上映。此外，參投的《東極島》《美人魚 2》《抓特務》等作品正處于待映或制作階段。

王中軍的油畫流拍，或許是一個時代的注腳——那個靠明星、靠IP、靠資本就能輕松賺錢的影視黃金時代，已經一去不復返。

中國電影正站在新的十字路口，既面臨觀眾審美升級、行業競爭加劇的挑戰，也擁有技術創新、市場擴容的機遇。

其實最重要的是，王中軍能不能尋找到“下一個哪吒”，讓華誼兄弟翻身？

（文章來源：花朵財經觀察）

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議