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　　（5月24日）

　　會員晚報(bào)（5月23日）

　　（5月22日）

　　｜會員晚報(bào)（5月26日）

　　Headline

　　中國對美貿(mào)易順差不再配置美債

　　中國百強(qiáng)企業(yè)國有化趨勢明顯

　　中國銀行業(yè)六月面臨流動性大考驗(yàn)

　　高頻航運(yùn)數(shù)據(jù)成追蹤中國貿(mào)易動態(tài)重要工具

　　理想汽車一季度凈利潤增長

　　香港寫字樓空置率創(chuàng)四十年新高

　　美法院緊急暫停特朗普關(guān)稅禁止令

　　美企利潤環(huán)比大降，但仍具備關(guān)稅吸收空間

　　期權(quán)交易員看跌美元，名義看跌頭寸超看漲頭寸

　　美國失業(yè)金申請人數(shù)增加，勞動力市場疲軟跡象

　　美投資級債券發(fā)行創(chuàng)四年新高，貿(mào)易緩和提振市場

　　美清潔能源法案或構(gòu)成噩夢打擊，補(bǔ)貼大幅削減

　　研究顯示醫(yī)保覆蓋顯著降低低收入群體死亡率

　　英國商業(yè)信心指數(shù)升至九個月新高，企業(yè)前景樂觀

　　日本東京通脹率升至兩年多新高，加息預(yù)期增強(qiáng)

　　日本失業(yè)率持穩(wěn)，但就業(yè)人數(shù)減少失業(yè)人數(shù)增加

　　韓國股市突破技術(shù)性牛市，總統(tǒng)候選人承諾改革提振

　　韓國工業(yè)產(chǎn)出三個月來首次下滑，低于市場預(yù)期

　　高盛警告土耳其里拉套利交易面臨政策逆風(fēng)

　　南非央行重啟寬松周期，下調(diào)基準(zhǔn)利率支持經(jīng)濟(jì)

　　中國

　　1.2020至2024年，中國對美貿(mào)易積累了達(dá)1.6萬億美元的順差，超過墨西哥、越南和德國的總和，但是，這些順差早已不再像之前那樣配置美國國債——同期中國凈賣出1600億美元的美國長期國債。這與其他國家和地區(qū)的趨勢背道而馳（對美貿(mào)易順差越大，購買的美債也越多）。

　　來源：德意志銀行

　　2.中國市值前100大上市公司中，政府持股低于10%的私營企業(yè)所占市值比例降至約三分之一，較2021年中期的55%高點(diǎn)大幅下滑。同期，國有企業(yè)（政府持股超過50%）的市值占比回升至約50%，為近年來高位。

　　來源：穆迪

　　3.中國銀行業(yè)將在6月面臨流動性考驗(yàn)，原因是當(dāng)月到期的同業(yè)存單（NCD）規(guī)模高達(dá)4.2萬億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。同時，存款利率下調(diào)引發(fā)資金“搬家”潮，市場預(yù)計(jì)最多將有1.5萬億元存款流出轉(zhuǎn)投理財(cái)、公募等產(chǎn)品，削弱銀行貨幣市場融出能力。銀行為應(yīng)對負(fù)債和再融資雙重壓力，或集中發(fā)行新存單推高利率，目前AAA級一年期同業(yè)存單利率已升至1.72%。

　　來源：Bloomberg

　　4.高頻航運(yùn)數(shù)據(jù)因更新頻率高、滯后極短，正成為追蹤中國貿(mào)易動態(tài)的重要工具。港口集裝箱吞吐量是投資者重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)之一，因家具、機(jī)械等中國主要出口品類多通過集裝箱運(yùn)輸。交通運(yùn)輸部自2022年起每周發(fā)布涵蓋全國約80%-90%集裝箱吞吐量的官方數(shù)據(jù)，其中六成涉及出口，延遲僅一天。彭博自2023年起提供從中國出發(fā)、駛往美國的集裝箱船15日移動平均數(shù)據(jù)，由于航程通常在20-40天之間，這一系列更適合作為美國進(jìn)口的領(lǐng)先指標(biāo)，對預(yù)測中國官方出口數(shù)據(jù)作用有限。Elane與IMF則基于AIS航運(yùn)數(shù)據(jù)構(gòu)建按船型劃分的出口預(yù)測模型，其中Elane提供20個主要港口每日更新的到離港船只數(shù)量與載重噸數(shù)據(jù)，延遲亦僅一天。高盛通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，相較IMF和交通部等其他高頻數(shù)據(jù)，Elane在跟蹤官方出口與進(jìn)口同比增速方面表現(xiàn)最優(yōu)，尤其在價值層面更接近實(shí)際。

　　來源：高盛（《中國數(shù)據(jù)洞察：利用航運(yùn)數(shù)據(jù)預(yù)測中國貿(mào)易流量》，）

　　5.理想汽車第一季度凈利潤同比增長9.7%，達(dá)6.503億元人民幣，略高于市場預(yù)期；收入同比增長1.1%，達(dá)259.3億元人民幣，也略高于預(yù)期；汽車銷量92,864輛，符合預(yù)期。盡管銷量增長，但由于此前降價措施，收入增速受到限制。受新一輪價格戰(zhàn)影響，公司對未來收入增長預(yù)期疲軟。第二季度交付量預(yù)計(jì)為12.3萬至12.8萬輛，收入預(yù)計(jì)為325億至338億元人民幣，同比增速僅為2.5%至6.7%。理想表示，雖然新車型發(fā)布和降價或?qū)嚎s利潤率，但仍可通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和降低電池成本來抵消部分影響。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　6.香港差餉物業(yè)估價署數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，香港私人寫字樓空置率升至16.3%，為上世紀(jì)80年代以來最高水平，反映出辦公需求持續(xù)疲弱。同期，寫字樓租金指數(shù)在2025年第一季已較六年前高點(diǎn)回落約20%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　美國

　　1.美國聯(lián)邦巡回上訴法院周四緊急中止此前貿(mào)易法院對特朗普關(guān)稅的禁止令，以暫時恢復(fù)美國最廣泛的關(guān)稅措施。此前，該貿(mào)易法院裁定特朗普援引《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）對多數(shù)貿(mào)易伙伴征稅屬越權(quán)，侵犯了國會關(guān)稅權(quán)力。而上訴法院的緊急中止未提供任何理由，僅要求原告和政府分別在6月5日和6月9日前回應(yīng)，為后續(xù)審理爭取時間。金融市場對此持謹(jǐn)慎態(tài)度，投資者普遍預(yù)期特朗普政府的上訴程序?qū)⑾萑腴L期化。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2，美國經(jīng)濟(jì)分析局周四公布的修正數(shù)據(jù)顯示，第一季度GDP環(huán)比折年率下降0.2%，略好于初值的-0.3%，但仍為2022年以來首次季度萎縮。消費(fèi)者支出增速下修至1.2%，創(chuàng)近兩年最低；凈出口拖累GDP達(dá)4.9個百分點(diǎn)，為有記錄以來最大。盡管商業(yè)投資與庫存積累帶來小幅上修，聯(lián)邦支出拖累亦略有緩解，但整體表現(xiàn)仍反映年初進(jìn)口激增、特朗普加征關(guān)稅預(yù)期下企業(yè)提前備貨所致。

　　來源：Bloomberg

　　3.2025年一季度，美國企業(yè)利潤環(huán)比下降2.9%，為2020年以來最大降幅。但是，非金融企業(yè)稅后利潤占總增加值的比重仍達(dá)15.7%，遠(yuǎn)高于1951至2019年的歷史平均水平。這一利潤率水平顯示，大型企業(yè)在面對特朗普政府重啟全球關(guān)稅措施時，仍具備一定的成本吸收空間。

　　來源：Bloomberg

　　4.盡管美元本周現(xiàn)貨市場反彈，但期權(quán)交易員對美元未來一年走勢仍持看跌態(tài)度。一個月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)繼續(xù)顯示市場偏好美元下行保護(hù)。DTCC數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，名義上看跌美元的期權(quán)頭寸仍超看漲頭寸約130億美元。分幣種來看，歐元、瑞郎、挪威克朗和新西蘭元兌美元的看漲確信程度最強(qiáng)。

　　來源：Bloomberg

　　5.截至5月24日當(dāng)周，美國首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)增加1.4萬至24萬人，為一個月來新高，高于市場預(yù)期的23萬人。截至5月17日當(dāng)周，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)在前一周增加2.6萬至191.9萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的189萬人，創(chuàng)2021年11月以來最高水平，顯示失業(yè)者再就業(yè)難度加大，勞動力市場開始出現(xiàn)疲軟跡象。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　6.受貿(mào)易摩擦緩和的影響，美國投資級債券一級市場迎來自2020年以來最繁忙的5月。截至5月30日，本月發(fā)行規(guī)模已達(dá)約1530億美元，為2020年5月以來最高，當(dāng)時由于美聯(lián)儲大幅降息，投資級企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下2430億美元的紀(jì)錄。

　　來源：Bloomberg

　　7.受Azure云計(jì)算業(yè)務(wù)表現(xiàn)改善的跡象提振，微軟股價接近歷史高點(diǎn)。微軟股價今年上漲9%，在“七巨頭”中表現(xiàn)僅次于Meta。TD Cowen預(yù)計(jì)，與人工智能相關(guān)的Azure收入將從2024財(cái)年的約40億美元增至2026財(cái)年的約240億美元。目前，微軟的市盈率為30倍，高于納斯達(dá)克100指數(shù)及其自身10年平均水平（均為26倍左右）。

　　來源：Bloomberg

　　8.據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)，已經(jīng)在美國眾議院通過的“美麗大法案”若正式生效，將對清潔能源構(gòu)成噩夢式打擊。太陽能、電池及電動車工廠相關(guān)補(bǔ)貼被大幅削減，一些關(guān)鍵補(bǔ)貼將比原計(jì)劃提前數(shù)年結(jié)束，許多項(xiàng)目將需要幾乎立即開工才能獲得補(bǔ)貼。

　　來源：Bloomberg

　　9.美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）一項(xiàng)基于對3,700萬低收入成年人數(shù)據(jù)的分析，利用各州在《平價醫(yī)療法案》（ACA）及早期豁免下擴(kuò)大Medicaid（醫(yī)療補(bǔ)助）時間的差異，識別出醫(yī)保對死亡率的因果影響。結(jié)果顯示，醫(yī)保覆蓋率提高12個百分點(diǎn)，使低收入成年人總體死亡率下降2.5%，即新參保者的死亡風(fēng)險(xiǎn)平均下降21%。死亡率改善不僅體現(xiàn)在老年人群，更有近一半生命年數(shù)的挽救來自年輕人，因其剩余壽命較長且在低收入人群中占比較大。從成本效益角度看，平均每挽救一人花費(fèi)540萬美元，每挽救一生命年為17.9萬美元，遠(yuǎn)低于多數(shù)生命價值的估算。研究還表明，醫(yī)保缺失可能解釋高低收入群體之間5%至20%的死亡率差距。

　　來源：Angela Wyse and Bruce Meyer，，National Bureau of Economic Research

　　英國

　　1.隨著市場反彈和美英貿(mào)易緊張局勢緩和，英國5月商業(yè)信心指數(shù)升至50，為9個月新高，回到首相斯塔默上任初期水平。調(diào)查顯示，企業(yè)對自身貿(mào)易前景和經(jīng)濟(jì)展望更加樂觀，對通脹的預(yù)期也有所下降。

　　來源：Bloomberg

　　2.由于大風(fēng)天氣，英國得以通過更便宜的可再生能源獲得一半以上的電力，從而將天然氣發(fā)電量推至去年10月以來的最低水平。根據(jù)國家電網(wǎng)電力系統(tǒng)運(yùn)營商（NESO）的數(shù)據(jù)，周四上午風(fēng)力發(fā)電滿足了英國59%的電力需求。同時，根據(jù)Elexon的數(shù)據(jù)，天然氣發(fā)電量降至1.2吉瓦，不到上個月平均水平的四分之一。天氣狀況的變化標(biāo)志著今年冬天席卷歐洲西北部的風(fēng)力干旱的結(jié)束。根據(jù)歐洲電力交易所（EPEX Spot SE）的數(shù)據(jù)，英國日前電力價格已跌至2020年5月以來的最低水平。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　1.日本東京核心消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）5月同比上漲3.6%，高于4月的3.4%和市場預(yù)期的3.5%，為兩年多來最高水平。東京通脹數(shù)據(jù)通常被視為全國趨勢的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)前數(shù)據(jù)示物價壓力持續(xù)，強(qiáng)化了市場對日本央行7月加息25個基點(diǎn)的預(yù)期。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.日本2025年4月失業(yè)率持穩(wěn)于2.5%，符合市場預(yù)期。盡管勞動力參與率升至63.7%，為十個月高點(diǎn)，但就業(yè)人數(shù)減少4萬人至六個月低點(diǎn)的6804萬人，失業(yè)人數(shù)增加3萬人至九個月高點(diǎn)176萬人。就業(yè)市場趨緊，職位申請比連續(xù)第二個月維持在1.26。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.在距總統(tǒng)選舉投票日一周之際，最大在野黨總統(tǒng)候選人李在明重申推動治理改革、提升企業(yè)估值、將指數(shù)推至5000點(diǎn)的承諾，同時受韓國央行降息提振，韓國KOSPI指數(shù)周四上漲1.9%，突破2700點(diǎn)，創(chuàng)九個多月新高，逼近技術(shù)性牛市。行長李昌鏞暗示或?qū)⑦M(jìn)一步降息，吸引外資回流，扭轉(zhuǎn)年內(nèi)外資持續(xù)凈賣局面。此前KOSPI是亞洲被外資拋售最嚴(yán)重的市場。

　　來源：Bloomberg

　　4.韓國2025年4月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.9%，不及市場預(yù)期的增長0.5%，為三個月來首次下滑。此前2月和3月產(chǎn)出分別增長0.7%和2.9%。不過同比增長仍強(qiáng)勁，達(dá)4.9%，高于3月的4.4%和預(yù)期的4%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　5.為應(yīng)對特朗普政府對進(jìn)口汽車及零部件加征關(guān)稅的壓力，現(xiàn)代汽車計(jì)劃最早下周起將其在美國銷售的所有車型建議零售價上調(diào)1%，并可能同步提高運(yùn)輸費(fèi)及選裝配件費(fèi)用，以避免直接抬升基礎(chǔ)車價。該措施僅適用于新出廠車輛，庫存車不受影響。目前定價策略仍在評估中，最終方案或有調(diào)整。盡管現(xiàn)代公開聲明稱調(diào)價為年度例行評估、與關(guān)稅無關(guān)，但此舉或成為車企迄今最系統(tǒng)性的關(guān)稅應(yīng)對措施。2024年，現(xiàn)代汽車（含起亞和Genesis品牌）在美進(jìn)口量達(dá)110萬輛，為第三大進(jìn)口車商，僅次于通用與豐田。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　1.盡管土耳其里拉自2023年以來在美元套利交易中錄得全球最高回報(bào)，成為最成功的套利貨幣之一，但高盛警告這一交易策略正面臨政策逆風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，里拉貶值速度正在加快，5月兌美元下跌1.6%，4月為1.4%。高盛認(rèn)為，遏制熱錢流入，并回應(yīng)出口企業(yè)對匯率高估的擔(dān)憂，同時為防止實(shí)際有效匯率走強(qiáng)，土耳其央行可能正提前進(jìn)行必要的名義貶值。

　　來源：Bloomberg

　　2.南非央行重啟寬松周期，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)至7.25%，為兩年多來最低水平，以支持經(jīng)濟(jì)并應(yīng)對溫和的通脹前景。央行指出，由于財(cái)政部取消了提高增值稅的計(jì)劃，以及匯率走強(qiáng)和油價下跌，因此將2025年平均通脹預(yù)測從3.6%下調(diào)至3.2%，2026年從4.5%下調(diào)至4.2%。貨幣政策委員會內(nèi)部存在分歧，五名成員支持降息25個基點(diǎn)，一名傾向于降息50個基點(diǎn)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.在全球消費(fèi)者因牛肉價格高企而轉(zhuǎn)向雞肉的背景下，巴西作為全球最大雞肉出口國，出口量持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2025年將超過500萬噸，占全球雞肉出口的比重已較2000年翻倍。然而，近期巴西一處農(nóng)場檢測出致命H5N1禽流感，引發(fā)30多個國家和地區(qū)暫停了巴西雞肉進(jìn)口，給國際雞肉供需格局帶來新的不確定性。

　　來源：Bloomberg

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示來源機(jī)構(gòu)或分析師的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。