這周二小鎮寫《》，第二天穩定幣概念大漲，有讀者留言說很遺憾錯過了機會，還說以后小鎮分享的文章一定好好看。這就跟小鎮的分享初心有些偏離了，小鎮關注的是政策、行業的大趨勢，而非股市的短期波動，如周三的穩定幣概念大漲，顯然是一種投機性炒作，有太多不可預測。

不過文章就放在這里，小鎮能做的就是盡力而為、不糊弄、不欺騙，怎么用，大家各取所需，賺錢了不需要給小鎮分成，賠錢了也莫要找小鎮就好。

從這個例子出發，小鎮感覺到目前網絡上存在中間層的缺失。網絡上的信息高低分化，多數是停留在表層甚至是陰謀論，以各種似是而非、含含糊糊的故事去誤導，這也是最容易賺錢的，要想賺錢，不能過于超越大眾平均水平，略高半步，這才是搞自媒體賺錢的大道；而極少數則太高了，主要是各種機構、學者，不屑于介紹一些常識，這些常識的缺失，也就是行業壁壘了。

但對大眾而言，還是很希望知道一些專業領域的常識，但又不需要太精深。因為很多感覺難懂的問題，往往就是因為不了解這些常識，搞清楚關鍵的名詞和定義，后續進一步理解就簡單了，這也是小鎮在交流中，經常建議想要自學的讀者，就從搞清楚一個名詞開始。

所以就萌生了一個想法：搞一個圍繞關鍵名詞的百科介紹，補一補大眾傳播中間環節的缺失，也給小鎮持續至少二十年的分享，找到一條新的主線。

不求一上來就完美無缺，更不必怕有錯誤，先拿出來一個初版，請大家一起查漏補缺，再根據時代的發展，不斷增減、迭代。這樣的百科解釋性的文章，也就具備了超越具體事件、穿越時間的長久價值。如果有更多人參與進來，加上天長地久的積累，最終一定會形成一個有意思的內容。

第一篇就從“穩定幣”開始，這是第一版。

問1、什么是“穩定幣”？為什么會出現穩定幣的需求？

答：所謂“穩定幣”，是虛擬貨幣的一種，同樣基于區塊鏈技術，但不同于比特幣等加密貨幣，穩定幣需要與另一種貨幣、商品或者金融工具的價值掛鉤，也就是常說的“錨定”。

通過錨定，較比特幣等加密貨幣，極大降低了幣值波動，而穩定才能成為用于中間交易的貨幣，否則只能是一種風險不同的資產。

之所以出現穩定幣，最初是因為參與加密貨幣的交易者苦惱于波動太大，持有的風險很高，但法幣和加密貨幣之間的轉換費用和時間成本較高，尤其當想要調整購買的加密貨幣，比如從比特幣換成狗狗幣，要么新投入資金，要么就需要先把持有的比特幣賣掉換取法幣，再用法幣購買狗狗幣，很容易錯過入場時機。

于是就產生了既要保持資金在場內，又想要提高資金的安全性，還要方便投資轉換的需求，于是穩定幣應運而生。當認為加密貨幣價格可能下跌的時候，就可以把比特幣轉換為穩定幣，持有價值更穩定的穩定幣等待下一次進場的機會。

想要參與加密貨幣交易的，在用法幣直接從加密貨幣平臺購買之外，也可以用各國法幣購買不同發行人發行的穩定幣，拿著穩定幣再去投資加密貨幣，而穩定幣發行人則拿著法幣去購買各種抵押物。目的有三：一是借助其他抵押物穩定幣值；二是令持有穩定幣的用戶放心，一般會配合一定的審計核查；三是通過投資其他資產，獲得收益。

問2、“穩定幣”有哪幾類？

答：根據錨定物（抵押物）的不同，常見的穩定幣有三種，分別是錨定法幣的“法幣穩定幣”，錨定加密貨幣的“加密貨幣穩定幣”以及錨定算法的“算法穩定幣”，其中最主流、最穩定的就是法幣穩定幣。

法幣穩定幣：就是錨定美元、港幣、歐元、里拉等等任何國家的法幣，目前全球不僅僅中美歐在探索穩定幣，一些發展中國家也在發行基于本國貨幣的穩定幣。當然，各類型中最受歡迎的還是錨定美元的穩定幣，占據絕大多數的市值份額，其中僅排名前二的USDT和USDC就常年占據90%的份額，集中度很高，這兩者都是與美元1:1掛鉤。

而USDT、USDC等美元穩定幣，最主要的投資對象就是美元現金、國債類資產，這類資產安全性高，能夠獲得穩定的收益。一般來說，發行人通過投資美債等獲得的利息收益，不允許分給穩定幣的購買者，但實際運行中，為了吸引用戶購買，會通過一些間接方式把部分收益給到持有人，這就類似銀行攬儲。

加密貨幣穩定幣：跟法幣穩定幣運行的模式很類似，最大的區別就是錨定物的不同，基礎的抵押品是另一種或若干種加密貨幣。

具體邏輯與法幣穩定幣有所不同，這類穩定幣的發行人和使用者通過合約完成抵押。穩定幣的使用人把加密貨幣鎖定在發行代幣的合約中，根據合約，穩定幣發行人提供對應的穩定幣，之后如果使用人想要拿回自己的加密貨幣抵押物，那就要把穩定幣支付回同一個合約，同時支付使用穩定幣的利息。

但由于加密貨幣的幣值波動太大，所以發行人會要求使用人超額抵押，質押倍率一般在1.5以上，有的甚至達到3倍。比如DAI就是使用“以太幣”作為抵押品，質押率在150%到200%，如果以太幣大跌，跌破了150%的質押率，就會導致清償，這種情況下，反而會加劇加密貨幣的下跌。

算法穩定幣：不同于上兩種，并沒有任何抵押物，靠算法維持幣值，通過調整穩定幣的數量，來動態調整幣值。比如約定1:1掛鉤美元，如果幣值超過1美元，那么就增大發行，把幣值降下來，如果幣值低于1美元，那就減少發行，把幣值提上去。

這套邏輯理論上可行，而且不需要購買真實的抵押物，大大降低了維護成本，但算法不是萬能的，一旦出現恐慌，什么算法都攔不住死亡螺旋。2022年5月就發生了極為慘烈的“加密貨幣大屠殺”，當時全球最大的算法穩定幣是TerraUSD（簡稱UST），通過調控Luna幣的發行量將幣值固定在1美元左右，1個UST對應1美元或者n個Luna幣，到底是多少個Luna幣對應1個UST，則根據Luna幣的幣值而定。

這套邏輯是這樣的：因為虛擬貨幣幣值是波動的，假設因為某種原因，1個UST的幣值降低到0.9美元，那么持有者就可以用0.9美元從市場上購買1個UST，用1個UST向發行人兌換價值1美元的Luna幣，然后把Luna幣賣掉換回1美元，這一次交易就套利0.1美元，而發行人收回UST后就會銷毀。于是大家看到有利可圖，就會效仿這一做法，于是市場上的UST減少、Luna增多，根據供需關系，UST幣值回升、Luna幣值下降，最終UST回升到1美元。

反之是類似過程。這就是算法穩定幣的邏輯。

但這套邏輯有一個致命問題，那就是穩定幣發行人不受監管，天然有擴大發行的沖動。為了刺激大家更多購買和使用UST，于是就拓展UST的用途，搞出來一個年化利率近20%的投資協議，持有人把UST放在這個項目里，坐收利息。

但問題是，如此高的利息需要獲得足夠的收益，如果資金量小還有可能，但是當市值達到百億美元，如何能獲得穩定的20%回報？于是UST的發行人就開始挪用備用金，導致平臺流動性不足。當2022年Luna幣值大增后，就有機構盯上了，短時間拋售大量UST，引發拋售恐慌，導致UST價格持續暴跌，按照前面的邏輯，這時候就應該購買UST然后兌換成Luna幣套利。

然而套利的人太多，導致市場上Luna幣發行量激增，于是Luna幣價格暴跌，而UST的價格也一直沒有恢復到1美元的穩定價格，引發了第二輪恐慌，持有者也開始大量拋售Luna幣，雙雙大跌，而發行人由于此前挪用備用金，導致難以護盤，最終形成了恐怖的死亡螺旋，Luna幣價值暴跌99.9%，UST也在72小時內價值歸零，數百億美元灰飛煙滅。

加密貨幣穩定幣也有類似問題。經過一個個慘烈的暴跌案例后，各國監管機構著手加強穩定幣監管，于是錨定法幣的法幣穩定幣被各國認定為唯一合法的穩定幣。比如最近美國的GENIUS法案，就把穩定幣定義為錨定美元資產。

問3、同為法幣穩定幣，都一樣嗎？

答：不一樣。

比如前面所說，目前穩定幣的發行主要是機構發行，包括平臺、公司等，也有國家發行，可以基于任何一種法幣發行穩定幣，甚至錨定津巴布韋幣也可以，但是否得到市場認可就是另一回事了。

所以全球最受歡迎、最主要的就是美元穩定幣，這次香港通過穩定幣法案，發行錨定港幣的穩定幣，從國家角度，也是希望能夠借助港幣插手美元穩定幣，不能完全由美國主導，畢竟美元是美國的，也是世界的。

同為錨定美元，穩定幣也有不同，主要看錨定美元資產的結構以及合規性。世界第一、第二的USDT和USDC差別特別明顯，前者被認為是低合規穩定幣，后者則是高合規穩定幣。

USDT于2014年發行，屬于最早的一批，常年占全球穩定幣市值的70%，但其發行方Tether長期面臨儲備金不透明的質疑，而且持有的抵押物或者說儲備金，只有大概80%是美元現金、國債等高流動性安全資產，另外約20%是貴金屬、其他加密貨幣、擔保貸款等其他儲備，但這20%擔保品的市場價值波動較大，所以安全性低一點。

而且USDT最大的問題就是缺乏監管，比如至今不符合歐盟穩定幣監管要求，沒有獲得相應的監管執照，曾一度被傳要求從歐盟下架。

而USDC作為2018年才發行的后起之秀，主打就是高合規，占全球穩定幣市值的20%左右。儲備金100%由現金、短期美債等高流動性資產構成，流動性和安全性更高，而且更加透明，拿到了包括歐盟在內的各國監管執照，所以被認為屬于高合規穩定幣。

不過二者的安全性也是相對的，甚至合規透明也未必全是好事。USDC每月公布由獨立會計師審計的報告，儲備情況一目了然，2023年美國硅谷銀行等發生危機，而當時有33億美元的儲備金放在硅谷銀行，這就引發了USDC投資者的恐慌，導致幣值非常穩定的USDC，一度跌破0.975美元。

注意，不要看跌幅似乎不大。但穩定幣更像是匯市，這就相當于短時間暴跌超過2.5%，這是非常恐慌的事件。

也正是在這些風險事件的壓力下，各國加速穩定幣監管立法。

問4、有沒有更通俗地理解穩定幣的解釋？

答：有的。

其實去掉數字世界與現實世界的不同，僅從貨幣發行、交易的本質入手，就很容易理解穩定幣。

正如小鎮在《》所說，伴隨人類文明發展，支付和交易手段也在發生變化，一開始是以物易物，但是這太低效了，于是根據各地不同，貝殼成為最流行的一般等價物，而為了解決海貝稀缺的問題，出現了模仿海貝的石貝、玉貝、骨貝等，但這些貝幣本質還是商品。

之后慢慢鎖定了金銀銅作為交易的中介，人類進入金屬貨幣時代，但金屬貨幣本質還是一種商品，比如銅幣就經常在鏡子、農具、佛像等商品與銅幣之間轉換。

后來，人類開始發行更方便的支付工具，也就是宋代出現的交子，注意交子一開始是各個錢莊發行的，僅用于錢莊內部的兌換，雖然宋朝廷也開始發行國家交子，但由于遏制不住濫發的沖動，總是失敗，之后元、明都有類似問題，直到清朝由戶部發行統一銀票，才相對穩定，但地方上也發行區域性的銀票。

再然后就進入了信用貨幣時代，就是我們現在熟悉的美元、人民幣、歐元等。

以上是現實世界發生的交易中介物的變化。

現在發生在數字世界的，也是類似的，只不過要注意數字世界的各種幣，虛擬度極高，幾乎不含有任何實體成分，比紙幣更加虛擬。畢竟無論金圓券還是津巴布韋幣再不值錢，最起碼還可以拿來擦屁股或者引火，虛擬貨幣依賴的是共識和人類社會文明發展的需要。

比特幣、狗狗幣或者其他各種加密貨幣，其實就類似于海貝、石貝等最初的等價物，本質還是商品，并不是貨幣，所以比特幣等加密貨幣的交易邏輯，更類似于炒期貨。

但這類原始等價物還是不方便，于是幾年后就催生了穩定幣的需求。

穩定幣是由眾多不同類型的發行機構發行的，這就像是宋代出現了不同錢莊發行的交子，其實就是一種代幣憑證。不同錢莊發行的交子互不相認，因為錢莊都有一定的金銀等貨幣作為抵押，于是交子才有了價值。而不同錢莊因為規模、信譽不同，自然市場認可度不同，就體現為美元穩定幣就是比津巴布韋穩定幣受歡迎。

現在中美歐等國開始把穩定幣納入監管，明確要求必須錨定相應的法幣資產，這就相當于清朝戶部發行的銀票。但相比古代政府難以遏制濫發的沖動，現代社會上百年信用貨幣的積累，已經建立了相對完善的約束機制，因此納入監管的穩定幣，其監管模式更類似銀行，所以也認為銀行機構是下一步穩定幣發行的主要機構之一。

如果一定要按照歷史類比，現在的穩定幣就介于錢莊交子和戶部銀票之間，還沒有發展到信用貨幣的階段。

目前更接近數字時代信用貨幣的，只有中國主導的“央行數字貨幣+多邊央行數字貨幣橋”。

問5、穩定幣與央行數字貨幣、數字貨幣橋的關系？

答：合作競爭關系。

整體上，人類正處于大變革時期，加密貨幣、穩定幣的出現是時代的必然，這是無可抵擋的。傳統信用貨幣和跨境支付手段已經跟不上時代了，小鎮在《》已經談到了，SWIFT交易成本高、操作復雜、耗時長，再加上美國濫用權力，導致全世界需要更高效、更符合數字時代的跨境交易方式，數字貨幣就是未來。

穩定幣與央行數字貨幣都是以區塊鏈技術為底盤，也都具有支持實時支付結算、支付成本低、無需中介可點對點支付的功能，傳統跨境支付需要交易各方分別記賬，支付和結算是脫離的，而這兩類數字貨幣可以實現支付即結算。

但區別在于，穩定幣目前錨定單一貨幣，受到錨定法幣國家的監管，大家還是比較擔心美國人亂來。

穩定幣已經出現10年了，美國一直回避，前幾年嚴厲打擊一些公司發行穩定幣，就是因為穩定幣是美元霸權的巨大威脅。現在美國主動監管穩定幣，很大程度是因為美債危機加劇，尤其短債壓力大，就算穩定幣規模遠小于美債，也要拿出來充數，于是穩定幣成了美國化債或者說割韭菜的工具，過去買美債還需要門檻，但現在換成穩定幣，那就簡單太多了，全世界的窮人都可以買穩定幣，繼而給美債接盤。

而現在穩定幣主要就是美元穩定幣，還是美元霸權的延伸。

在這種情況下，“央行數字貨幣+多邊數字貨幣橋”就更有未來空間了，更接近最終的全球信用幣。這個體系并非錨定單一法幣，參與的各國都可以發行自己的數字貨幣，各方在區塊鏈分布式賬本技術支持下，使用同一個同步實時更新的賬本，共用一套單一系統架構，而且采取模塊化功能設計，可以靈活地實現不同功能的增加和分離，就算一個國家或地區沒有自己的央行數字貨幣系統，也可以直接接入多邊數字貨幣橋，門檻就降下來了。

這就越過了單一貨幣霸權，各國可以自己選擇用自己的央行數字貨幣還是其他任何一種央行數字貨幣。

因此，從技術前景上，多邊數字貨幣橋才代表未來，也代表多邊化，未來同單一貨幣尤其美元穩定幣，必然存在競爭關系，但不是現在。

問6、既然存在競爭關系，為何中國還支持香港發行基于港幣的穩定幣？

答：港幣本質不是貨幣，而是美元的代幣，這就意味著，港幣穩定幣，本質就是美元穩定幣的延伸，能夠介入到美元穩定幣體系，不同于美元穩定幣，港幣穩定幣受到香港的監管。

這恰恰是中國支持香港發行港幣穩定幣的關鍵原因。不能讓美國主導美元穩定幣，而且不像加密貨幣本質是投機資產，穩定幣更主要的用途是支付，擁有非常光明的未來前景，這是堵不住的，而且中國也絕不允許遠離正在發生的數字貨幣變革，反而要積極參與，每一條可能的方向都要著手。

全國范圍內，有了央行數字貨幣，當然不可能支持穩定幣的發行，至少要先觀察下，等完成監管體系再說開放與否。那么香港就很重要了，讓香港去走歐美等國家正在走的這條路。

而之所以錨定港幣，也是因為港幣才是自由流通貨幣，人民幣不允許自由流通，離岸市場又太小，肯定不合適。

問7：作為普通人，如何抓住穩定幣的機會？

答：既然是普通人，為什么會妄想如此高風險的投機？

雖然上面說穩定幣更穩定，但這是跟極不穩定的加密貨幣對比而言，其風險還是要大于匯市、股票、期貨等傳統金融市場。穩定幣的交易投機更類似炒期貨，通過不同穩定幣之間的幣值波動套利。

如果一個人都不會炒期貨，又哪來的勇氣炒穩定幣？而且目前在國內，穩定幣的交易還是很麻煩的，以中國的體量和人民幣的穩定性，中國人也不需要像很多本國貨幣不穩定的國家那樣，需要持有穩定幣來完成日常交易。

京東等電商發行穩定幣，是因為對這類跨境電商而言，穩定幣有利于解決跨境交易成本高、效率低的問題，還可以進一步發展供應鏈金融，跟普通人邏輯大不一樣。

因此，小鎮建議普通人就不要去老想著投機了，股市都玩不明白，都受不了股市的波動，就不要去碰穩定幣，更不要去碰加密貨幣了。

問8、穩定幣未來會如何？

答：未來納入監管是大勢所趨，以后穩定幣的發行人必須持牌才能獲得準入資格，沒有牌照的，其發行的就不是穩定幣。但目前中美歐乃至其他國家的監管政策還是有比較大的差異，這也導致未來錨定不同法幣的穩定幣，再進入不同監管主體時，難免遇到摩擦。

未來一段時間，政策的不確定性將是穩定幣發展的最重要因素，未來還是需要各國通力合作，但這又很難。

最后放一張圖，也就是昨天放出來的，目前還沒有完全完工。

這張圖的橫軸是“實體度”，縱軸是“錨定度”，從0到100,分別意味著實體含量越來越高、錨定度也就是可信度或者安全度越來越高。

縱橫五條線分成了5*5的板塊。但注意不同板塊的區間范圍不同，中間范圍是30，而兩端則是5，也就是0-5、5-35、35-65、65-95、95-100。這是因為這個坐標系，95以上后每增加一點，差異會急劇增大，95跟99的差異，可能比30跟90的差異還大。

從0開始，橫軸是極端虛擬、高虛擬、混合、高實體、極端實體；縱軸是無錨定、弱錨定、中錨定、強錨定、極端強錨定。

今天來不及做有代表性的資產、貨幣對應圖。先簡單文字說明與今天有關的。

數字幣在（2,3）板塊，也就是高虛擬、中錨定。

左下（1,1）區間，代表極端虛擬、無錨定，就是比特幣等加密貨幣所在區間。

“文明理想”是極端虛擬、無錨定，這是一種只在想象中存在的終極理想，意味著整個人類進入高度發展階段，或許科幻小說中的信用點更為接近。而目前最接近這一終極的，是“央行數字貨幣+多邊數字貨幣橋”。

而其他兩個極端板塊，右上“終極安全”代表是黃金，右下“致命威脅”比如核污染物。

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