關(guān)于汽車行業(yè)有“恒大”的事件已經(jīng)熱度下降了，我們就在熱度過(guò)后，這個(gè)相對(duì)清靜的時(shí)間，挑出行業(yè)中營(yíng)收規(guī)模最大的六家上市公司，把其債務(wù)方面等指標(biāo)做一個(gè)系統(tǒng)性的對(duì)比分析，供朋友們參考。

資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的核心指標(biāo)，這方面是賽力斯以高達(dá)76.8%處于高位，其次就是70.7%的比亞迪，上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車在六成左右，最低的廣汽集團(tuán)只有43.5%。賽力斯資產(chǎn)負(fù)債率高是因?yàn)榍靶┠瓿掷m(xù)大額虧損，這幾年已經(jīng)大量回血，但仍然偏高。

豐田汽車的資產(chǎn)負(fù)債率為60.6%，本田汽車為59%，日本的公司總體經(jīng)營(yíng)是相對(duì)保守的，兩田的資產(chǎn)負(fù)債率在日企中已經(jīng)算比較高了。福特汽車的資產(chǎn)負(fù)債率為84.3%，通用汽車為76.5%，美國(guó)為傳統(tǒng)行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率一直都比較高，他們主要是想取得更高的凈資產(chǎn)收益率，兩家汽車公司在美股中算是相對(duì)保守的了。

短期償債能力得看“流動(dòng)比率”和“速動(dòng)比率”，六大公司中，比亞迪排名倒數(shù)第一，其次是賽力斯；其他四家公司的差異不大，相對(duì)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)城汽車比其他三家要低一些。存貨占比的高低，影響著“流動(dòng)比率”與“速動(dòng)比率”的差距，相對(duì)來(lái)說(shuō)，比亞迪和長(zhǎng)城汽車兩家的差距要大一些，上汽集團(tuán)處于中間，其他幾家相對(duì)要好一些。

存貨的規(guī)模差異很大，我們只能看相對(duì)數(shù)指標(biāo)，比亞迪的“存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比”遠(yuǎn)高于其他五家，其次是長(zhǎng)城汽車，再次是廣汽集團(tuán)，這和我們看“流動(dòng)比率”與“速動(dòng)比率”的差距時(shí)一致。能不能說(shuō)這三家的庫(kù)存壓力比其他三家更大呢？當(dāng)然是可以的，哪怕流動(dòng)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)，僅看存貨周轉(zhuǎn)速度，也是這三家的表現(xiàn)相對(duì)比較差。

好多人特別強(qiáng)調(diào)“有息負(fù)債”的情況，我們就來(lái)看一看吧，由于各家的規(guī)模差異較大，只能比較相對(duì)數(shù)。這方面，廣汽集團(tuán)和上汽集團(tuán)占總負(fù)債比最高，金額上也排在第三和第一。表現(xiàn)最好的是長(zhǎng)安汽車，幾乎消滅了有息負(fù)債；其次就是比亞迪，占總負(fù)債比僅為6.9%，由于其體量較大，規(guī)模上僅次于上汽集團(tuán)。

這些差異導(dǎo)致上汽集團(tuán)2025年一季度的利息費(fèi)用為9.5億元，比亞迪僅為6億元，長(zhǎng)城汽車為1.8億元。有息負(fù)債高還是有一定成本壓力的，或者說(shuō)用供應(yīng)鏈上的“免費(fèi)”資金，還是相當(dāng)劃算的。

不欠金融機(jī)構(gòu)的，就得欠供應(yīng)商，不然資產(chǎn)負(fù)債率就不會(huì)那么高，按相對(duì)數(shù)指標(biāo)來(lái)看，賽力斯在供應(yīng)鏈上的占用最為嚴(yán)重，幾乎不太可能靠客戶端收款來(lái)滾動(dòng)周轉(zhuǎn)，再結(jié)合著其存貨規(guī)模也極小，應(yīng)該是賽力斯現(xiàn)在的產(chǎn)品相當(dāng)熱銷。

除了賽力斯之外，較為嚴(yán)重的就是比亞迪和廣汽集團(tuán)了，怎么看這兩家呢？當(dāng)然是比亞迪更嚴(yán)重，其體量上比廣汽集團(tuán)大很多倍，就算臨時(shí)用其他資產(chǎn)或融資渠道來(lái)應(yīng)急，欠款更少的廣汽集團(tuán)也更加從容，何況還有在靠山等方面的差異。

我們當(dāng)然也看到，上汽集團(tuán)的欠款規(guī)模也相當(dāng)大，但是其應(yīng)收方面的款項(xiàng)也不少，正常回收用于償債的缺口相對(duì)要小一些。長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車的情況不錯(cuò)，兩家在對(duì)供應(yīng)鏈的利用方面，算是相對(duì)溫和的。

脫離了營(yíng)收規(guī)模說(shuō)欠款，顯得就不那么客觀了，我們就來(lái)搭配著營(yíng)收再看一下。

為了用最新的數(shù)據(jù)，我們選用了2025年一季度的營(yíng)收，這里面比亞迪的表現(xiàn)最好，他們只需要1.48個(gè)季度的營(yíng)收就可以覆蓋其“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，其次是廣汽集團(tuán)，最差的是賽力斯，上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車處在中間位置。

雖然營(yíng)收并不表示就一定收到了貨款，但營(yíng)收代表需要采購(gòu)一定比例的零配件，還是有一定意義的。你得買供應(yīng)商的貨，才能欠人家那么多的款，也只能這樣才能滾動(dòng)起來(lái)。為了維持這么大的欠款規(guī)模，就不能讓營(yíng)收下跌，最好是能保持較快的增長(zhǎng)。

把營(yíng)收換成“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”后，排名和數(shù)值差異不大，原因是這些整車廠都是相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的，他們回收貨款的能力是沒(méi)有太大問(wèn)題的，至少2025年一季度沒(méi)有誰(shuí)在大量通過(guò)欠款把產(chǎn)品“鋪”出去。

當(dāng)然要看現(xiàn)金流量的情況，2025年一季度，只有比亞迪和上汽集團(tuán)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”實(shí)現(xiàn)了凈流入，其他幾家都在凈流出，金額還都不小。由于現(xiàn)金流量季度間的波動(dòng)較大，這方面僅供參考。

我們注意到，比亞迪和廣汽集團(tuán)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模都相當(dāng)夸張，其他幾家的投資規(guī)模雖然也不小，但和他們兩家比起來(lái)，簡(jiǎn)直不值一提。我們還注意到比亞迪在2025年一季度進(jìn)行了大額的凈融資，主要是港股配售凈融資433.83億港元，這當(dāng)然對(duì)其后續(xù)應(yīng)對(duì)可能到來(lái)的行業(yè)下行期非常有利。

在固定資產(chǎn)的規(guī)模上，當(dāng)然是比亞迪最高，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是最重的，2025年一季度末“在建工程”的規(guī)模高達(dá)257億元。這些項(xiàng)目的建設(shè)，不僅還需要耗用現(xiàn)金，而且建成后還會(huì)增加更大的產(chǎn)能，這些產(chǎn)能必須推向市場(chǎng)來(lái)變現(xiàn)，否則就會(huì)導(dǎo)致成本上升和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率下降等問(wèn)題。

其他在建工程規(guī)模較大的是上汽集團(tuán)，廣汽集團(tuán)的在建工程規(guī)模反而不高了，也就是說(shuō)，廣汽集團(tuán)相當(dāng)多的項(xiàng)目已經(jīng)完工，或者接近完工了。大家的新產(chǎn)能都在未來(lái)集中投放市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇是不可避免的。差異化競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)然是可以的，但不能在短期內(nèi)消化這么多新增的產(chǎn)能，只有降價(jià)來(lái)得最為直接和快速。

六大公司中，2025年一季度只有比亞迪的營(yíng)收高速增長(zhǎng)了36.4%，其他五家都在下跌；凈利潤(rùn)方面，比亞迪是翻倍式增長(zhǎng)，除了凈利潤(rùn)較少的賽力斯比其增長(zhǎng)更快之外，其他幾家的表現(xiàn)都不佳，特別是長(zhǎng)城汽車凈利潤(rùn)接近腰斬，廣汽集團(tuán)甚至發(fā)生了虧損。

從毛利率來(lái)看，比亞迪的毛利率達(dá)到了20.1%，僅次于賽力斯，長(zhǎng)城汽車為17.8%，和比亞迪的差距并不大。廣汽集團(tuán)就比較慘了，上汽集團(tuán)也不到10%，長(zhǎng)安汽車是中等偏上的水平。如果要打價(jià)格戰(zhàn)，賽力斯、長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車是可以應(yīng)戰(zhàn)的，其他兩家就不好整了。

就看這么多吧，六大公司，各有優(yōu)勢(shì)，面對(duì)2025年一季度新能源乘用車滲透率在接近50%時(shí)出現(xiàn)回調(diào)，市場(chǎng)的增量正在減少，而各大廠家的產(chǎn)能還在增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步白熱化很難避免。

存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)非常殘酷，除了產(chǎn)品力之外，成本控制和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等也都會(huì)共同參與到競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。主流的失敗方式是銷量下降餓死，極端的失敗方式是擴(kuò)張?zhí)髶嗡馈＞烤乖趺窗l(fā)展，短期內(nèi)還看不到結(jié)果，可能要等上好幾年的時(shí)間，才會(huì)有初步的答案。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！