四川大決策投顧 摘要：銅作為全球各國近年關注和爭奪的礦產資源之一，戰略意義重大。從供給端來看，近年全球儲量增速明顯放緩，且 2024 年儲量有所下降，未來可能會進一步加大供給緊張的格局；從需求端來看，新能源汽車、光伏發電等新興領域發展迅速，有望持續引領全球銅消費的增長。未來銅行業供需格局的改善或支撐銅價的長期上行，銅礦類企業價值有望重估。

1.銅是現代工業中的必不可少的工業金屬

銅是一種具備優異延展性和塑形能力的金屬材料，不僅展現出卓越的導電和導熱特性，更兼具突出的耐腐蝕性及天然抑菌特性。銅由于具有優良的延展性、導熱性、導電性和耐腐蝕能力，被廣泛應用于電氣、機械制造、建筑工業、交通運輸等領域，在金屬材料的消費中僅次于鋼鐵和鋁。

近年來，銅在戰略性新興產業有較廣泛的應用，成為歐美等國家高度關注和爭奪的戰略性礦產資源之一。中國作為全球第四大銅產量國和最大的銅消費國，近年來國內產量增長有限，國內銅產量遠不能滿足需求，對外依存度持續攀升并達到 80%以上，未來也將是我國爭奪的重要戰略性礦產資源之一。隨著銅在新能源領域的應用愈發廣泛，各國持續加大對銅礦資源的保護和投資，銅在能源轉型和電氣化發展中將繼續發揮重要作用。

2. 銅產業鏈

銅產業鏈是一個涵蓋原材料開采、加工制造到終端應用的完整體系。在上游環節，主要通過銅礦開采和選礦作業獲取銅精礦等原材料；中游環節則對銅精礦或再生廢銅進行熔煉提純，先制成粗銅，再通過電解精煉工藝生產高純度電解銅；下游加工企業將電解銅進一步制成各類銅材產品，包括銅板、銅棒、銅管、銅線及銅帶等，這些產品廣泛應用于電子電氣、家電制造、建筑工程、機械設備和交通運輸等領域。

3.供給端：銅礦資本開支周期長，銅礦新增產能供給有限

全球儲量方面：全球儲量增長趨緩，智利銅儲量全球第一。2014-2019 年，全球銅儲量從約 70,000 萬噸增長至 87,000 萬噸，年均復合增長率約 4.4%。2020-2024 年，全球儲量增速明顯放緩，且在 2024 年儲量有所下降至 98,000 萬噸，同比下降 2%。銅儲量主要分布在美洲和大洋洲，地域集中度高，其中，智利銅儲量占全球 19.48%，穩居第一；澳大利亞和秘魯并列第二，占比 10.25%，前五大資源國控制了全球約 57%的銅礦資源量。

銅礦投資周期與價格波動存在顯著的正反饋循環機制，2024 年以來出現背離。2007 年至 2013 年間，CAPEX 規模逐步提升，這與同期銅價周期高度同步，反映出礦業公司在價格高位時加速產能擴張的典型特征。然而 2013-2016 年 CAPEX 規模的持續下行，恰恰對應銅價進入階段性的熊市周期，顯示企業投資決策對即期價格信號的敏感性。值得注意的是，2017 年后的 CAPEX 回升始終未能突破前高，2023 年投資規模維持在約 909億美元水平，這種（“較低水平均衡”狀態與 2023 年起銅價中樞抬升至 8500 美元附近卻未激發大規模新增投資的背離，可能揭示了行業生態的深層轉變：其本質原因可能在于基于資源稟賦下行與全球資源民族主義背景下礦端單位生產成本的大幅上漲。

供給趨于剛性背景下銅價將獲得堅實支撐。在價格傳導機制層面，CAPEX 收縮正在重塑銅市場的波動特征：傳統周期中，高價刺激投資→產能釋放壓制價格的負反饋機制已顯著弱化，取而代之的是供給響應遲鈍帶來的價格波動加劇。未來隨著供給彈性進一步降低，價格對邊際需求變化的敏感度將倍增，特別是在結構性需求驅動下，銅價中樞有望突破歷史波動區間。此外，供給剛性也弱化了價格下行風險：即使需求側出現落地時點后移或不及預期，供給剛性預期或能對沖銅商品的價格風險。

4.需求端：能源轉型需求強勁，預計 2050 年全球銅需求達到 5000 萬噸/年

必和必拓預計至 2050 年，全球銅需求將增長約 70%，達到 5000 萬噸/年，CAGR=2%。過去全球銅需求主要由建筑、機械等傳統需求驅動，未來將轉向由能源轉型和數據中心驅動，電動汽車、電網、新型電力系統、數據中心等產品和設施的高速發展將推動銅需求在總量

上的增長和結構上的調整。必和必拓預計至 2050 年：1）總量上：全球銅需求將增長約 70%，達到 5000 萬噸/年，CAGR=2%；2）結構上：傳統/能源轉型/數據中心需求占比將由現在的92%/7%/1%調整為 71%/23%/6%。

5.銅礦行業投資邏輯與個股梳理

銅作為全球各國近年關注和爭奪的礦產資源之一，戰略意義重大。從供給端來看，近年全球儲量增速明顯放緩，且 2024 年儲量有所下降，未來可能會進一步加大供給緊張的格局；從需求端來看，新能源汽車、光伏發電等新興領域發展迅速，有望持續引領全球銅消費的增長。未來銅行業供需格局的改善或支撐銅價的長期上行，銅礦類企業價值有望重估。

相關個股：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信、西部礦業。

參考資料：

1.2024-12-29浙商證券——千億美元高端賽道，中國龍頭邁向全球

2.2025-5-6國元證券——供給受限需求持續提升，或支撐銅價長期上行

3.2025-4-30國盛證券——勘探降速 vs 需求升浪，構筑“赤金時代”

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