曾經，蔚來以震撼業界的NIO Day開啟了中國高端電動車的夢想序章。

　　當李斌提出“用戶社區”“換電帝國”“全場景服務”等創新理念時，資本市場也用千億市值回應了他的這份野心。

　　那個時候，蔚來是對標特斯拉的存在，是中國汽車工業向上突破的符號，是無數用戶心中“不止于車”的生活方式圖騰。

　　然而，2025年6月3日披露的一季度財報，卻又向這份理想主義潑上了一盆冷水。

　　當“凈虧損67.5億元”“現金儲備一季度減少159億”“股東權益負2.72億”等數據刷屏時，人們才突然意識到，那個曾在紐交所敲鐘時高喊“Blue Sky Coming”的蔚來，真的站在了懸崖邊緣。

　　財報驚雷

　　虧損漩渦中的蔚來困局

　　2025年開局，蔚來交出了一份冰冷刺骨的答卷。

　　第一季度營收120.35億元，看似同比增長21.5%，卻難以掩飾環比近40%的斷崖式下跌趨勢。

　　●圖源：蔚來

　　更為刺眼的是如同利刃般的虧損數據：

　　財報顯示，一季度凈虧損達67.5億元，雖環比下降了5.1%，但較去年同期卻激增了30.2%；

　　賬上現金及等價物，已從2024年底的419億驟降至260億，單季凈流出159億，相當于每天燒掉1.76億元。

　　2024年底，蔚來的資產負債率已攀升至87.45%；一季度股東權益首次轉負至2.72億，這意味著公司從財務意義上已經處于“資不抵債”的狀態。

　　而銷量層面同樣喜憂參半。

　　據蔚來數據顯示，一季度總交付42094輛，雖同比增長40.1%，但環比下滑42.1%，其中主品牌蔚來同比下滑9.1%至27313輛，暴露了老款車型換代期的市場乏力。

　　●圖源：蔚來

　　與此同時，五月的回暖跡象雖然微弱，但卻珍貴。

　　蔚來總共交付23231輛，同比增長13.1%；其中，樂道品牌環比增長42.8%至6281輛，螢火蟲首款車型在完整交付月貢獻了3680輛的業績，算是勉強穩住了陣腳。

　　●圖源：微博@蔚來

　　令人唏噓的是，累計超76萬臺的交付里程碑背后，仍是蔚來在虧損泥潭中跋涉的身影。

　　對比行業競品，蔚來的壓力更為直觀：理想汽車同期交付量已突破4萬臺，毛利率穩定在20%以上；小鵬汽車憑借M03等爆款，實現單車虧損大幅收窄；就連曾深陷危機的零跑汽車，也在2024年四季度實現單季度盈利......

　　而蔚來，卻在高端定位與規模擴張的雙重拉扯中，陷入了既丟利潤又失份額的尷尬境地。

　　當李斌在財報會上說出“我們必須要比別人付出多得多的努力，才可能逃出生天”這句話時，說明蔚來已經到了退無可退的緊迫局面。

　　李斌的“盈利公式”

　　四季度大考的生死密鑰

　　在電話會議中，李斌反復重申著四季度盈利的必勝信念。

　　三大品牌合計月銷5萬輛以上，毛利率達到17%-18%，研發費用占營收的6%-7%，銷售費用占營收的10%......這便是李斌給出的蔚來四季度“盈利公式”。

　　下面從三個核心維度進行拆解：

　　首先是銷量攻堅，月銷5萬以上的三線作戰，說明李斌將寶押在了三大品牌的協同效應上。

　　主品牌蔚來四季度月銷目標為2.5萬輛，依托于新ES6、ET5等煥新車型的技術下放（如神璣NX9031芯片、CDC底盤），力求在30萬以上高端市場穩住基本盤；

　　樂道品牌則以L60為基盤，疊加L90（三季度上市）和L80（四季度上市），目標實現月銷2.5萬輛，直指20-30萬家庭市場；

　　雖然螢火蟲品牌并非主力，但3.68萬輛的年目標也旨在打開高端小車細分市場。

　　總而言之，三個品牌加起來5萬臺，將是蔚來盈利的最低門檻。

　　●圖源：微博@蔚來

　　其次是成本刀刃，蔚來公司需從研發到渠道的全面瘦身手術。

　　為了讓“每一分投入都聽到回響”，此前蔚來已經啟動了堪稱刮骨療毒的降本計劃。

　　研發端推行“車型產品線”機制，將蔚來、樂道、螢火蟲的研發資源強制整合，目標是在二季度實現15%的效率提升，四季度研發費用控制在20-25億元；

　　在供應鏈端引入“一百萬倍成本思維”，僅神璣芯片的自研就實現單車降本1萬元，座椅骨架平臺化讓樂道與主品牌共用部件，進而成本降低10%；

　　渠道端更為激進，已在三四線城市試點“換電站即門店”模式，依托1900余座換電站所構建的低成本銷售網絡，樂道一線銷售團隊在精簡40%的同時，實現了5月銷量42.8%的環比增長。

　　●圖源：微博@蔚來

　　最后是效率革命。

　　一場被內部稱為“重寫操作系統”的組織變革，其核心是將公司拆分為數百個“基本經營單元”（CBU），每個單元都必須自負盈虧。

　　從單車利潤到單個銷售顧問（Fellow）的人效，從單座換電站的利用率到單次營銷活動的ROI，全鏈條建立量化考核體系。

　　李斌甚至親自介入供應鏈談判，要求按小數點后四位摳成本，這種從情懷驅動到效率優先的轉型，因此被視作蔚來能否觸底反彈的關鍵變量之一。

　　觸底信號

　　改革陣痛中的曙光乍現

　　盡管財報數據依舊冰冷，但一些細微的變化正在勾勒出復蘇的輪廓，似乎暗示著經營拐點的出現。

　　5月的交付數據中，樂道L60以6281輛的成績躋身20-30萬級純電SUV前三名，銷量的回暖印證了“換電+高性價比”策略的有效性，也說明市場對樂道品牌的認可和接受度正在提高。

　　新ES6、ET5等車型在集體煥新后，用戶訂單量環比增長60%，尤其是標配的神璣芯片和NWM世界模型，讓蔚來在智能駕駛領域重新回到第一梯隊競爭序列。

　　●圖源：微博@蔚來

　　更值得關注的是技術降本的乘數效應。

　　自研的天樞SkyOS操作系統實現了2000顆芯片的統一調度，不僅提升了用戶體驗，更砍掉了每年數以億計的第三方軟件授權費用；

　　900V高壓平臺的提前布局，讓蔚來在補能效率上保持領先。

　　同時，蔚來已經開始收割換電網絡的“規模紅利”，在浙江、江蘇等地實現了縣縣通換電站，這些基礎設施壁壘，或許會成為未來競爭的關鍵護城河。

　　不過，需要面臨的挑戰依然嚴峻。

　　樂道品牌的L90、L80能否如期交付，決定了銷量目標的可行性；而CBU機制在全公司的落地效率，也將直接影響成本控制的成效......

　　或許，蔚來的問題從來不是技術匱乏，而是如何在高端定位與規模盈利之間找到動態平衡，但這需要堪比手術刀般的精準操作。

　　留給蔚來的時間不多了

　　當李斌說出“我們必須與時間賽跑”時，沒有人比他更清楚當前的危局。

　　從成立至今，蔚來已經累計虧損近1100億元，資本市場的耐心正在加速耗盡。

　　如果四季度未能兌現盈利承諾，那么等待蔚來的可能不僅是股價崩盤，還有供應鏈信任危機與用戶信心崩塌的連鎖反應。

　　但換個角度看，這場危機或許也是蔚來鳳凰涅槃的契機。

　　當行業從燒錢擴張轉向質量增長，當用戶需求從品牌情懷回歸產品本質，蔚來十年磨一劍的技術儲備（如線控轉向、全域操作系統等），或許會迎來價值兌現的窗口期。

　　站在2025的年中節點，蔚來的故事已經進入了最驚心動魄的章節。

　　答案如何，將在接下來的200多天里徐徐展開。

　　*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊