三十年河?xùn)|，三十年河西。

對(duì)于上市公司來說，強(qiáng)者恒強(qiáng)固然好，但階段性的成王敗寇才是常態(tài)。

諸如滬電股份和勝宏科技的你追我趕，恒瑞醫(yī)藥和百濟(jì)神州的互不相讓，以及洋河股份和瀘州老窖爭(zhēng)奪“白酒老三”等等，每年都會(huì)上演。

隨著AI的興起，中際旭創(chuàng)和新易盛之間也展開了激烈追逐戰(zhàn)。

本來它們倆之間差距過大，沒什么好比的。2023年，中際旭創(chuàng)在光模塊廠商中排名全球第一，營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模都是新易盛的3倍還多。

但轉(zhuǎn)折，發(fā)生在2024年，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)顯著增加對(duì)光模塊的需求，新易盛出貨量大增，業(yè)績(jī)飆升，與中際旭創(chuàng)的差距逐漸縮小。

尤其是到2025年一季度，新易盛營(yíng)收同比增長(zhǎng)264.13%到40.52億元，只比中際旭創(chuàng)低40%；凈利潤(rùn)同比大增384.54%到15.73億元，已經(jīng)與中際旭創(chuàng)的15.83億元相差無幾。

這意味著新易盛的盈利能力要強(qiáng)于中際旭創(chuàng)。

的確如此。2025年一季度，新易盛的毛利率高達(dá)48.66%，遠(yuǎn)超中際旭創(chuàng)的毛利率36.7%，甚至新易盛的凈利率（38.81%）都比中際旭創(chuàng)的毛利率還高。

誰能想到，早在2020-2023年，新易盛盈利能力還處于波浪式下滑的趨勢(shì)當(dāng)中，并且在2023年毛利率低于中際旭創(chuàng)。

那么，新易盛的毛利率為何這么高？

我們知道，提高毛利率的方法無非就兩種，一種是抬高售價(jià)，一種是控制成本。新易盛雙管齊下。

1. 高速光模塊占比上升。

新易盛的光模塊產(chǎn)品分為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊和PON光模塊，前者是公司收入的核心來源，常年?duì)I收占比超過95%，主要用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部設(shè)備的互連。

后者則多用于電信網(wǎng)絡(luò)連接，營(yíng)收占比不足公司總營(yíng)收的5%。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2023年新易盛點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊銷量為603萬只，對(duì)應(yīng)營(yíng)收為30.31億元，也就是說平均每只光模塊價(jià)格大約503元。

而2024年，公司點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊銷量為873萬只，相應(yīng)營(yíng)收為85.92億元，平均單價(jià)在984元左右。

2023-2024年，公司平均售價(jià)幾乎提升一倍，主要得益于AI算力對(duì)400G、800G高速光模塊需求增加，使得公司單價(jià)更高的高速光模塊銷量占比提升。

1. 產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。

有人可能會(huì)問，中際旭創(chuàng)的高速光模塊出貨量也在增加，為什么毛利率卻不及新易盛？

答案出在成本上。

2024年，中際旭創(chuàng)光模塊銷量1459萬只，銷售額228.9億元，平均一個(gè)光模塊高達(dá)1569元，比新易盛高出60%，但毛利率反而低12%。

因?yàn)樾乱资⒏⒅貙?duì)光模塊業(yè)務(wù)進(jìn)行垂直整合，像收購(gòu)的硅谷硅光芯片公司alpine。至今。公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)光器件芯片制造、光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環(huán)節(jié)全面覆蓋。

這允許公司可以自己生產(chǎn)加工部分成本占比較高的原材料而非外部采購(gòu)，從而降低生產(chǎn)成本。

例如，新易盛的部分ROSA（光接收組件）、TOSA（光發(fā)射組件）等光器件就是自己加工的。

而光器件是光模塊中成本最高的部分，尤其是ROSA和TOSA這兩個(gè)核心組件，成本占比可以接近60%。新易盛能自主加工光器件，也就在一定程度上降低了成本。

當(dāng)然更重要的是，新易盛能維持住高盈利能力嗎？

只能說，喜憂參半。

“喜”在于AI延續(xù)了對(duì)高速光模塊的需求，公司也在積極布局新技術(shù)；“憂”的則是光模塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

首先，行業(yè)延續(xù)高需求。

據(jù)2025年1月的預(yù)測(cè)，未來四年內(nèi)即將啟用的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的平均容量將幾乎是目前正在運(yùn)營(yíng)的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的2倍。

同時(shí)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心也將進(jìn)行一定的改造以提高容量，預(yù)計(jì)到2030年，所有運(yùn)營(yíng)中的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的總?cè)萘繉⒃鲩L(zhǎng)近3倍。

而海內(nèi)外各大云服務(wù)廠商的資本開支計(jì)劃支持了這個(gè)預(yù)測(cè)。例如，微軟計(jì)劃在2025財(cái)年支出約800億美元用于開發(fā)數(shù)據(jù)中心；亞馬遜也計(jì)劃將資本支出提升至1000億美元，比2024年多近200億美元。

在數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本中，光模塊的成本占比不多，一般為5%，海外數(shù)據(jù)中心光模塊成本占比可能高于5%。

但架不住建設(shè)一座數(shù)據(jù)中心的總成本高，從各大云服務(wù)廠商的資本開支中可見一斑，因而光模塊的市場(chǎng)規(guī)模也不小。

2023年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模約109億美元，預(yù)計(jì)2024年將增長(zhǎng)近30%，到2029 年有望達(dá)到225億美元。

新易盛接受機(jī)構(gòu)調(diào)研也表示，從客戶處獲得的未來一年的指引來看，2025年的需求比較確定，目前國(guó)內(nèi)和海外均在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

其次，公司積極布局新技術(shù)。

當(dāng)光模塊傳輸速率達(dá)到1.6T之后，很難再繼續(xù)提升。這時(shí)LPO、CPO等新的技術(shù)路線被提上日程，新易盛為了不被落下，也在積極布局。

并且，與傳統(tǒng)光模塊技術(shù)相比，LPO（線性驅(qū)動(dòng)可插拔光模塊）去除了傳統(tǒng)的DSP/CDR芯片，有助于進(jìn)一步降低成本。

不過，值得思考的是，光模塊行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)正在日益激烈。

而競(jìng)爭(zhēng)一旦增大，很容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和內(nèi)卷現(xiàn)象，都不利于公司穩(wěn)定售價(jià)。

目前，新易盛、華工科技、光迅科技、源杰科技等都在擴(kuò)充產(chǎn)能，或許短期內(nèi)下游需求量大，能消化產(chǎn)能，但長(zhǎng)期存在不確定性。

最后，總結(jié)一下。

時(shí)勢(shì)造英雄。新易盛正是其中典范。

在AI和成本管控的助力下，新易盛業(yè)績(jī)和盈利能力都突飛猛進(jìn)，尤其是公司的盈利能力，讓中際旭創(chuàng)望塵莫及。

不過接下來，公司想守住擂臺(tái)，甚至再上一個(gè)臺(tái)階，不會(huì)很輕松。

以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。