等公交是一件很浪費時間的事情，特別是在復(fù)雜天氣下，等公交能讓人感到絕望。可見，公交車實時信息的需求是客觀存在的，正因如此市面上出現(xiàn)了眾多實時公交查看工具。

車來了便是一款實時公交信息查詢工具，通過對海量數(shù)據(jù)的接入和處理，可以為用戶提供更精準(zhǔn)的公交位置、到站時間等信息。

憑借這一需求，車來了成為了資本市場的香餑餑。其官網(wǎng)顯示，車來了共計融資5000余萬美元，投資方包括阿里巴巴、寬帶資本、弘道資本等投資機構(gòu)。2025年1月14日，車來了母公司武漢元光（MetaLight）向港交所遞交了招股書，并且于5月16日通過聆訊，車來了計劃在6月10日敲鐘，沖擊15.04億港元市值。

2025年6月2日至2025年6月5日，招股過程中車來了表現(xiàn)冰火兩重天。香港公開發(fā)售超額認(rèn)購300倍以上，發(fā)售比例從10%上調(diào)至50%；國際配售獲超額認(rèn)購四倍，發(fā)售比例從90%調(diào)整為50%，但無國內(nèi)基石參與，可見專業(yè)投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度。登陸港交所會為車來了帶來新的變化嗎？

市場瓶頸：如何應(yīng)對地圖App流量沖擊

根據(jù)聯(lián)合國報告顯示，全球有一半人口生活在城市，其中亞洲擁有超級城市16個。2045年全球人口將超過60億，面臨巨大的人口數(shù)量，城市將更加擁堵，公共交通將成為解決城市擁堵，綠色出行的重要選項。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，武漢元光成立于2010年，系北大計算機系博士邵凌霜創(chuàng)立。2013年，武漢元光推出“車來了”移動APP，為通勤者提供便捷的實時公交信息，公交出行的實時查詢需求較大，該APP一經(jīng)推出便受到市場關(guān)注。

彼時，正值移動互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口期，邵凌霜給雷軍發(fā)郵件介紹產(chǎn)品后，雷軍夫人到武漢體驗并認(rèn)可產(chǎn)品，隨后雷軍決定投資，車來了獲得了雷軍等人的數(shù)百萬天使投資。此后，車來了陸續(xù)完成了多輪融資，并且在2015年注冊用戶突破1000萬。

招股書顯示，2022年到2024年，車來了分別取得了1.35億元、1.75億元和2.06億元的營收，后兩年營收增速分別為29.63%和17.71%；對應(yīng)虧損分別為2003.7萬元、2032.8萬元和2613.8萬元，后兩年虧損增速分別為1.45%和28.58%。2024年，車來了的營收加速，對應(yīng)的卻是虧損加劇。

截至2024年底，車來了累計注冊用戶2.98億人，平均月活用戶2908.2萬人，增速分別為12.88%和15.13%；2024年，車來了新增用戶僅1600萬，增速同比下滑12%；另一方面，截至2024年底，車來了已經(jīng)覆蓋466個城市，相比較2023年僅增加19個城市，增長率下滑至4.25%。

車來了現(xiàn)有如趕車鬧鐘、常用收藏等功能仍圍繞“等車-乘車”環(huán)節(jié)，未深入出行如社區(qū)接駁、需求響應(yīng)式公交等前后場景需求。車來了的市場覆蓋范圍逐漸觸頂，拓展也開始變得更難。

不過，問題在于實時查詢、路線規(guī)劃、到站提醒等基礎(chǔ)功能已被百度地圖、高德地圖等綜合導(dǎo)航平臺集成，垂直APP差異化優(yōu)勢被削弱，車來了需要面臨的問題是市場競爭的升級。百度、高德等地圖平臺憑借流量入口優(yōu)勢，整合公交查詢功能并疊加網(wǎng)約車、共享單車服務(wù)，分流垂直用戶，在業(yè)務(wù)布局上已經(jīng)先車來了一步。

商業(yè)瓶頸：如何突破工具屬性

車來了的工具屬性無須置疑，似乎它對自身的定位也是如此，雖然增加了一些公交漫步的內(nèi)容，但同樣缺少社交屬性，很難提高用戶黏性。跟這一眾頭部比起來，在技術(shù)上談不上領(lǐng)先，在品牌上也很薄弱，渠道上更談不上有什么優(yōu)勢了。正因如此，車來了逃脫不了工具產(chǎn)品的商業(yè)化困境。

車來了APP的核心功能依賴于交通機構(gòu)授權(quán)的GPS數(shù)據(jù)以及其他第三方數(shù)據(jù)源，如公交公司、政府部門等提供的公交調(diào)度、站點分布等信息。一旦這些數(shù)據(jù)源出現(xiàn)問題，如數(shù)據(jù)更新不及時、數(shù)據(jù)中斷、數(shù)據(jù)許可協(xié)議終止或續(xù)簽條件不利等，將直接影響車來了APP的服務(wù)質(zhì)量和準(zhǔn)確性，甚至可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)中斷。

為了獲取準(zhǔn)確的公交數(shù)據(jù)，車來了需要向地方政府等數(shù)據(jù)提供方支付年度費用。招股書顯示，2022年到2024年，車來了的數(shù)據(jù)許可費分別為1920.5萬元、2113.3萬元和2361.1萬元，分別占營銷費用的52.5%、51.2%和48.5%。

根據(jù)招股書顯示，車來了主要有兩條業(yè)務(wù)線，移動廣告服務(wù)和數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)。報告期內(nèi)，車來了分別為2009.5萬元、655.7萬元和408.8萬元。數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)貢獻逐年減少，可見在B端商業(yè)化的道路上，車來了越走越難。未來車來了能否尋找新的B端收入模式，值得關(guān)注。

移動廣告服務(wù)營收，在報告期內(nèi)分別貢獻1.15億元、1.68億元和2.02億元營收，分別占總營收的85.2%、96.2%和98%。移動廣告服務(wù)占比逐年增加，車來了的抗風(fēng)險能力也隨之下降。

雖然憑借精準(zhǔn)的出行場景標(biāo)簽獲得較高點擊率，但隨著《個人信息保護法》實施，用戶數(shù)據(jù)使用邊界日益收緊。此外，三四線城市廣告預(yù)算本就有限，2024年ARPU（單用戶收入）僅1.2元，不足一線城市同類應(yīng)用的1/3。

從用戶體驗上看，由于廣告收入的重要性，車來了APP中存在大量廣告，如開屏廣告、彈窗廣告等，而且部分廣告存在易跳轉(zhuǎn)、自動觸發(fā)等問題，嚴(yán)重影響了用戶的使用體驗。

另一方面，高德地圖、百度地圖等綜合性地圖服務(wù)APP在公交查詢功能方面不斷完善，不僅提供實時公交信息查詢，還能實現(xiàn)一站式出行規(guī)劃、打車、導(dǎo)航等多重功能，與車來了APP的功能形成重疊和競爭。

2025年6月10日，車來了將以每股9.75港元登陸港股，對應(yīng)市值約15.04億港元。平均下來，平均每位用戶價值8.1港元。但若持續(xù)依賴廣告變現(xiàn)，15億港元市值恐觸及商業(yè)模式天花板。

唯有跳出“工具APP”定位，向出行數(shù)據(jù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，車來了才能突破當(dāng)前天花板。比如聯(lián)合網(wǎng)約車/共享微循環(huán)巴士，推出“公交+最后一公里”聯(lián)運付費服務(wù)，構(gòu)建出行消費閉環(huán)。不過，在高德、百度地圖的聚合功能和流量沖擊下，這一條道路并不容易。

未來想象力：技術(shù)能否助其突破天花板

當(dāng)前，車來了到站預(yù)測準(zhǔn)確率90%。未來，若自動駕駛公交普及后，實時調(diào)度邏輯或?qū)⒅貥?gòu)，車來了現(xiàn)有技術(shù)需提前布局。北大計算機系博士的董事長對于技術(shù)有自己的要求和堅守，但這對于車來了的技術(shù)要求和資金實力要求巨大。

2022年到2024年，車來了研發(fā)費用分別為2499.0萬元、3385.1萬元和4251.2萬元。另一面，8億人免費用的高德地圖號稱每年投入超20億元研發(fā)費用。雖然車來了研發(fā)逐年增加，但和行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品似乎依然有差距。

值得關(guān)注的是，車來了為了獲取數(shù)據(jù)，曾出現(xiàn)過重大的案件。2015年，為了提高元光公司開發(fā)的智能公交APP“車來了”在中國市場的用戶量及信息查詢的準(zhǔn)確度，邵凌霜授意技術(shù)總監(jiān)陳昴，指使員工用網(wǎng)絡(luò)爬蟲爬取谷米公司服務(wù)器中的實時數(shù)據(jù)，日均300萬至400萬條。

2017年，邵凌霜被判處有期徒刑三年，緩刑4年，并罰款10萬元人民幣。2018年5月，邵凌霜辭任車來了首席執(zhí)行官及董事職務(wù)，并且在2021年7月辭任武漢元光所有主要實體的經(jīng)理及董事職務(wù)。如今，邵凌霜在元光科技的持股比例僅為4.46%，且沒有了投票權(quán)。2014年加入車來了且同為北大計算機出身的孫熙成為了武漢元光的董事長及CEO，持股比例為8.71%，也順手接收了邵凌霜的投票權(quán)。

值得關(guān)注的是，車來了IPO在即，雷軍選擇了清倉；阿里和滴滴也分別減持股份，2023年12月，阿里和滴滴分別和遠(yuǎn)光科技訂立股份回購協(xié)議。

截至2024年末，車來了總資產(chǎn)2.24億元，同比增長0.21%；總負(fù)債5.36億元，同比擴大9.39%；凈資產(chǎn)-3.12億元，較年初增長17.29%；資產(chǎn)負(fù)債率239.29%，較2024年年初增長20.54個百分點。

債務(wù)方面，2024年車來了流動負(fù)債5.36億元，較年初增長9.38%。以公允價值計量且其變動計入損益的金融負(fù)債4.65億元，同比增加15.38%；計息銀行及其他借款3000.0萬元，同比減少25%。

2024年，車來了經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額5642.4萬元，較期初增長37.40%；投資現(xiàn)金流量凈額-1738.4萬元，同比收窄11.32%；融資現(xiàn)金流量凈額-3881.4萬元，同比擴大167.98%。年末現(xiàn)金及等價物5630.6萬元，同比增加1.43%。

另一方面，報告期內(nèi)，車來了董事及最高行政人員總薪酬分別為328.8萬元、652.8萬元和1922.0萬元。2024年，董事及最高行政人員總薪酬幾乎快趕上研發(fā)費用的一半。

車來了募資計劃中45%用于技術(shù)升級，但AI預(yù)測精度、跨交通協(xié)同能力仍落后于百度、高德等綜合平臺。哪怕兩任董事長都是技術(shù)出身，但車來了財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不驚艷，其能否保持長期的技術(shù)投入呢？