站在風口之上，王寧和他的泡泡瑪特成為2025年資本市場最大的“黑馬”。

6月8日，根據福布斯實時富豪榜單顯示，泡泡瑪特創始人王寧以超過200億美元（約合人民幣1437億元）的身家超越牧原股份創始人秦英林成為“河南新首富”。

6月9日，王寧身家繼續攀升，以205億美元身家超越融捷集團董事長呂向陽，成功躋身福布斯中國富豪榜第10位。

泡泡瑪特的成功，得益于王寧的“海外再造泡泡瑪特”計劃。在全球范圍之內，泡泡瑪特爆款IP的持續涌現，讓這家公司獲得了先機。

例如，泡泡瑪特旗下Labubu，獲得很多國際明星的青睞，已成為全球爆款產品。泡泡瑪特的Labubu第三代搪膠毛絨產品“前方高能”系列，一上架就遭到了全球的瘋搶。據悉，新品發售當日，泡泡瑪特APP登頂美國APP STORE購物榜，一日之內躍升114個位次，成為免費總榜第四名。目前，Labubu成為全球年輕消費群體新的“社交貨幣”。

另外，一些限定款或者聯名款賣出了成千上萬的天價，更加刺激了市場對于泡泡瑪特暢銷產品的瘋搶。作為一家潮玩公司，泡泡瑪特已經完成由國內到國外的關鍵一步。

更為深刻的是，全球年輕人的加持以及熱捧，讓泡泡瑪特重新被資本市場定義。

截至最新收盤，泡泡瑪特的總市值已達3368億港元（約合人民幣3083億元），繼續創下歷史新高。在此背景下，泡泡瑪特創始人成為了最大的受益人。根據2024年財報顯示，王寧直接持有泡泡瑪特6.54億股，占到了泡泡瑪特總股本的48.73%，若以此計算，王寧的身家至少達到1640億港元（約合人民幣1501億元）。

但需要注意的是，風口過后則需要業績的兌現。作為一家已經相對成熟的國際化企業，未來企業的業績將會被國際資本以及金融機構當成最重要的衡量因素。

以2024年泡泡瑪特 130.38億元營收以及31.25億元凈利潤來看，其需要保持一個較高的業績增速才能撐起目前的估值。侃見財經認為，雖然泡泡瑪特旗下的Labubu在全球范圍內取得了成功，但是過熱的資本已經提前透支了泡泡瑪特的未來，因此市場需要理性地看待企業發展，細水才能長流。

“盲盒危機”已過

作為中國最大的潮流玩具品牌。

2020年，泡泡瑪特在港股上市，其財務狀況首次曝光在了大眾視野之下。截至上市時，泡泡瑪特一共運營了85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP。

得益于潮玩、盲盒市場的爆發，泡泡瑪特上市后，獲得了資本市場的熱捧。由此也將“盲盒經濟”捧到了新的高度。

盡管泡泡瑪特創始人王寧一再強調，IP是公司的業務核心。但當時由于盲盒市場還處于野蠻生長階段，盲盒賽道越來越多的玩家涌入，導致了盲盒經濟被瘋狂地炒作，最終引發了監管的關注。

在一系列的規范下，盲盒經濟階段性退潮，泡泡瑪特很快陷入了低谷期。

2022年，泡泡瑪特遭遇了慘烈的“估值殺”，其市值一度暴跌超過了90%，有媒體曾評價道，泡泡瑪特從0構建成1500億港元市值的“潮玩帝國”，用了10年時間。而從1500億港元跌落到不足300億港元市值，只用了1年半。

業績的放緩以及競爭的加劇，讓泡泡瑪特跌入“冰點”。

面對種種不利的因素，王寧給出了解決方案——出海。當時，王寧提出開發不同規格的產品、開拓海外市場、對外投資以及進行IP開發，分散經營等理念，為低谷期的泡泡瑪特指明了道路。

而最終的核心重點，就落在IP開發以及海外市場兩個方面。從結果來看，王寧的策略無比正確。到了2023年中旬，泡泡瑪特出海計劃就已初見成效，根據其當時披露的財報顯示，2023年上半年泡泡瑪特的港澳臺及海外收入為3.76億元，同比增速為139.8%。

到2024年末，泡泡瑪特營收就已經超過了百億，達到130.4億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。其中，泡泡瑪特海外及港澳臺業務營收50.7億元，同比增長375.2%，在總營收中占比接近40%。

王寧在業績說明會上表示，2024年公司業績增長超出預期，主要得益于國際化戰略的成功實施。也就是說，海外泡泡瑪特已成為公司第二曲線。

到了今年一季度，海外增速再度震驚市場。根據泡泡瑪特公布的一季度經營狀況報告顯示，一季度公司總收入同比大幅增長165%至170%，其中海外市場增速達到驚人的475%至480%。不難看出，泡泡瑪特已經徹底走出“盲盒危機”。

業績需要“兌現”

消費者能否持續氪金，實際上還需要看IP能力。

而稀缺性，則是IP運營中最為關鍵的因素，因此如何保持核心產品的稀缺性，就導致了王寧必須在核心產品上保持克制。

不得不說，IP可持續上泡泡瑪特做得極其到位。

另外，在潮玩品類中，內容IP的延展性與發展的可持續性始終好于形象IP，而泡泡瑪特目前自有IP基本上都是形象IP。因此有觀點認為，泡泡瑪特缺乏傳統意義上的故事和內容，使得所謂的文化很難直白地傳達至消費者一端。

為了解決上述問題，王寧想到的辦法就是“顯眼”以及吸引。具體做法是，其盡量保持門店在顯眼的位置，核心產品的擺放方便成為消費者的成為打卡地。

泡泡瑪特副總裁、海外業務總裁文德一曾表示，海內外市場中，泡泡瑪特的用戶畫像都是集中于15到35歲的年輕人，其中女性占據75%，男性占比25%。

因此，王寧成產品的零售問題，解決了泡泡瑪特內容IP不足的問題。也就是說，王寧抓住了“符號與視覺”的因素，從而吸引更多的年輕人，為他們創造出了更多的“社交內容”。

在IP孵化方面，泡泡瑪特則摒棄了傳統的做法，將企業發展成為了平臺經濟。這樣做的好處就在于它能很好地鏈接設計工作室和藝術家們，讓所有的參與方都能夠在泡泡瑪特的發展中獲益。

不僅如此，泡泡瑪特還為任何文化創意甚至消費公司提供開發服務，如哈利·波特、肯德基等，而非在IP領域展開競爭。

另外，由于其盲盒玩法的刺激性以及成癮性，導致了其在銷售環節以及傳播環節具有天然的優勢，社交平臺的廣泛傳播與二手交易的火爆，進一步增加了泡泡瑪特的附加價值。尤其是一些火爆IP的吸金能力。例如Labubu所在的IP THE MONSTES。2024年營收達到30.4億元，同比增長726.6%，成為泡泡瑪特旗下營收第一的IP。

爆款IP的加持，讓市場看到了泡泡瑪特更多的可能性，進而點燃了投資者在二級市場的做多熱情。因此，自2024年至今，泡泡瑪特市值暴漲超過了1200%。

當然，從企業發展的角度，泡泡瑪特目前已經成功出海，成為了一家國際性公司。但相較于迪士尼這樣的超級IP公司而言，泡泡瑪特不管是在運營還是在營收方面，都略顯“稚嫩”。且從業績角度而言，盡管泡泡瑪特增速很高，但其估值泡沫并不算小，業績還需進一步夯實與兌現。

侃見財經認為，當下泡泡瑪特的估值已經嚴重透支，其需要業績穩定爆發在高位消化估值，在此階段，泡泡瑪特業績容不得任何閃失，否則一旦業績失速，泡泡瑪特的“泡沫”將會直接刺破。屆時，泡泡瑪特的挑戰則會比上一次更大。