今日泡泡瑪特盤中再度漲超4%，股價報262港元，再創歷史新高，市值也升破3500億港元。繼2024年累漲346%后，2025年至今該股再度累漲190%，漲勢驚人。

在這輪潮玩熱潮中，泡泡瑪特憑借旗下的Labubu系列成為“大贏家”。從泡泡瑪特發布的今年一季度財報來看，當季整體收入同比增長165% - 170%，其中中國收入同比增長95% - 100%，海外收入更是同比增長475% - 480%，業績十分亮眼。

然而，即便股價持續高企，泡泡瑪特商業模式的“菠菜”爭議卻依舊難以被掩蓋。

祖國版“柏青哥”？

德云社“少班主”郭麒麟曾在泡泡瑪特年會上調侃該公司為“國內最大菠菜公司”。對此，泡泡瑪特老板王寧急忙澄清，強調“我們是全世界最大的潮玩公司”。

盡管郭麒麟的調侃只是玩笑，卻引發網友對盲盒機制本質的熱烈討論——不少網友認為，這一說法道出了盲盒機制的精髓：隨機性和收藏屬性讓部分消費者感到興奮，其本質與菠菜相似。不過，也有觀點認為這種模式合理，早有先例，比如小賣部抽獎、扭蛋機等。

其實，拿柏青哥和泡泡瑪特一對比，就會發現其中的相似。

柏青哥是日本彈珠游戲機，玩家玩游戲獲積分兌換禮品，資金單向流動，看似非賭博，但積分多少與概率相關，玩家“以小博大”追求高價值商品，與賭博有相似處。

不過因資金單向流動特點，不能簡單定義為賭博。然而，柏青哥店鋪旁的禮物回收店以低價回收禮品，玩家借此變現，兩個環節結合便構成賭博閉環

大量日本人沉迷其中，行業巔峰時每天500萬人參與，還衍生出高利貸。禮物回收店和柏青哥店獨立，因日本法律禁止賭博。

泡泡瑪特和柏青哥有相似點，即限量隱藏款，抽中如同中彩頭，在二手市場價格暴漲，但泡泡瑪特不參與回收、不控制價格，只負責銷售，回收限量版的人類似回收禮品的商家。盲盒和限量款本身沒問題，可增加購物樂趣、滿足收藏需求，但盲盒模式與限量款結合就變得微妙。

以Molly為例，泡泡瑪特盲盒抽中隱藏款的概率極低，普通款有12個不同常規造型且一箱12盒，抽中概率為1/144，隱藏款僅一個造型，抽中率僅為1/720。

盲盒正是利用顧客的“賭徒心理”和收藏欲，不確定的碰概率事件對消費者有著極大吸引力，這也使得盲盒產品的“菠菜”屬性引發社會爭議。

部分消費者為追求心儀款式不惜花費大量金錢購買盲盒，這種過度消費行為被一些人視為不健康現象。

還有上升空間

不過，在市場表現方面，泡泡瑪特卻成績斐然。摩根大通發布的報告稱對中國IP產業前景樂觀，泡泡瑪特為其首選之一，評級“增持”，因其價格親民且能創造實時的情感與社交聯結，IP商品成為今年表現最佳的消費品類之一。

建銀國際也首次給予泡泡瑪特“優于大市”評級，目標價256港元，對應未來12個月預測市盈率約50倍，該行預測公司未來盈利增長前景向好，2025至2027年收入及盈利年均復合增長率將達38%及44%。

從股價來看，泡泡瑪特已完成10倍之旅，2022年第四季度股價最低不到10港元/股（復權后），最新股價超244港元/股，期間最大漲幅超20倍。

與此同時，中國潮玩品牌正火爆出圈走向全球，港股市場潮玩概念股布魯可盤中一度漲超6%，報175港元，再創上市新高，市值突破430億港元，近3個月累漲超120%，6月1日還在2025小黃人香蕉節上海旗艦站進行了布魯可積木人小黃人萌酷版第一彈《萌變慶典》的全球首發并同步銷售。

截至2024年底，泡泡瑪特國內會員總數突破4608萬，年新增1172.9萬人，會員復購率達49.4%，會員銷售額占比高達92.7%，這種高性得益于其“品牌構建出來的情感共鳴和價值認同”，又能反過來幫助泡泡瑪特快速構建用戶信任和品牌認知

泡泡瑪特嘗盡了“卷品牌”的甜頭，這一成功案例希望能給中國企業帶來啟發，摒棄“卷價格”的路徑依賴，避免在各個環節為“蠅頭小利”惡性競爭。