• 穩定幣全球正在逐步合法化，跟普通人有多大關系。

最近全球都在熱議穩定幣的話題，樂觀者認為穩定幣會顯著帶來加密貨幣的繁榮，雖然現在市值只有兩三千億美元，但未來是不可限量的，傳統貨幣支付體系將很快成為過去式。5月23日美國財長貝森特在接受媒體采訪時直言不諱：“穩定幣在短期內可以增加2萬億美元的國債、短期國庫券的需求，作為參照，目前這個數字大約為3000億美元。”

隨之而來的，穩定幣化美債，新的“布雷頓森林體系”正在形成，貨幣戰爭再一次開啟等等說法開始流傳，這些說法真的靠譜嗎？在這之前，我們先來看看什么是穩定幣。

什么是穩定幣

在回答這些問題之前，我們需要先搞明白什么是穩定幣。

穩定幣和比特幣等加密貨幣同為區塊鏈數字貨幣，因而有三個相同點：虛擬資產、私密性、可去中心化。穩定幣和比特幣最大的不同點，在于發行時是否錨定特定資產，主要是美元和以美元計價的資產，最終的結果是二者幣值穩定性顯著不同。而比特幣價格由于無錨定物天然有波動。

穩定幣的發展可大致劃分為四個階段，2018年以前，2019-2021年，2022-2023年，2024年至今。萌芽階段（2018年以前）：剛剛興起階段，穩定幣價格上漲幅度有限。最早一批穩定幣誕生于2014年，Tether公司發行的USDT正是其中之一。有了穩定幣后，比特幣的交易模式就變成，有人要買比特幣，就要先把手里的美元，跟泰達公司按照1:1的比例，兌換成泰達幣，再拿著泰達幣去購買比特幣。

快速發展階段（2019-2021年）：乘勢DeFi生態，穩定幣迎來快速擴張。2019年以后DeFi生態涌現，2020年“DeFi Summer”使得Aave等借貸協議以及挖礦火爆，使得作為加密貨幣世界計價工具和支付工具的穩定幣需求增加。

規范調整階段（2022-2023年）：暴雷和監管之下，穩定幣迎來調整。2022年5月，全球第三大穩定幣TerraUSD，簡稱UST，就出現暴雷，幣值暴跌，跟美元從1:1掛鉤，變成脫鉤，一周時間就從1美元跌到10美分，暴跌超過90%，用UST交易的Luna幣僅用一周時間價格近乎歸零。

這是穩定幣最大一次暴雷案例。TerraUSD(UST)失錨暴雷，引發市場對穩定幣不穩定的擔憂，并吸引了監管關注。此后美國和歐洲相應提出《Stablecoin TRUST act》以及《加密資產市場監管法案》（MiCA）。

再度興起階段（2024年至今）：代貨幣時代崛起，穩定幣迎來大擴張。2023年以后加密貨幣生態快速發展，2024年初，比特幣現貨ETF受SEC批準后發行，加密貨幣行情再起，作為中介貨幣的穩定幣需求隨之快速增長。

2025年5月19日和21日，美國和中國香港分別通過穩定幣相關立法，明確了穩定幣監管框架，這是繼比特幣ETF之后，對加密貨幣認可的又一里程碑事件。

為什么穩定幣也會出現不穩定的情況？

理論上穩定幣是錨定美元資產的代幣，不應該出現大幅波動，更不能出現清零的情況。但是再錨定美元資產也無法改變穩定幣的本質上仍然是資產，而非法定信用貨幣。穩定幣發行機構并不能這樣“憑空”創造貨幣，它需要客戶先擁有法幣，以鏈下的法幣換取鏈上的穩定幣，以一種交易媒介購買另一種交易媒介，或者說以一種線下的法定的交易媒介，購買數字交易媒介。

穩定幣有何風險？穩定幣的主要風險來自發行商的合規風險以及運營管理風險。儲備資產透明度不足是重要隱患。流動性管理失誤是常見隱患，發行機構須確保有足夠的高流動性資產應對用戶贖回。

比如之前的韓國Terra公司因調整UST資金池需要，暫時抽出部分UST流動性，導致UST流動性短暫下降，然后有大資金抓住這個時機，大規模把UST兌換成美元，于是讓市場上的UST跟美元的兌換比例偏離了1美元，這引發市場恐慌效應，大量UST持有者加入集中擠兌大潮。

然而，UST跟Luna幣是關聯的。

人們為了買Luna幣就得把美元換成UST。當擠兌潮出現時，就會讓市場上的Luna幣拋壓劇增，導致Luna幣暴跌，從而加劇Luna幣持有者拋售Luna幣，進而拋售UST，從而出現死亡螺旋。

熟悉銀行的朋友應該可以看出這跟銀行的業務有很大的相似性，事實上穩定幣發行公司賺錢也靠“低吸攬儲”到市場上投資賺錢這一套業務邏輯。

2022年美聯儲激進加息后，大量穩定幣發行公司，把發行穩定幣換來的大量美元，拿去買高利率美國短債，每年吃5%左右的利率，從而有了穩定的高息收益，當然這種高息是趴在美國糟糕財政上吸血的。

所以，穩定幣發行公司實際上就是在做銀行的事情，干錢生錢的買賣，主要賺息差。相比銀行，穩定幣發行公司的一個優勢在于，由于穩定幣主要連接的是各種加密幣具有一定排他性，可以低息乃至無息攬儲，再拿這些錢去買高息美債。

所以我們能看到穩定幣最大的兩家發行方Tether和Circle持有大量短期美債約1705億美元，占兩家公司儲備資產的80%。

此外，更大的問題是穩定幣參與主體和對手盤不夠多，業務過于集中。所謂穩定幣的3.1萬億美元年交易量極具誤導性，其中31%源于MEV機器人通過每日數千次循環操作，反復使用同一筆資金所貢獻，真正由人類實際參與的交易量遠低于表面數據所暗示的規模。

穩定幣領域還存在財富過度集中且鮮為人知的現象，目前雖有1.5億個穩定幣錢包，但99%的錢包余額不足1萬美元，而僅2萬個神秘錢包就掌控著760億美元，占總供應量的32%，這些錢包既非交易所也非DeFi協議，被報告歸為“灰色地帶”。

所以穩定幣發行公司一直被指責透明度不足，2021年紐約州總檢察長調查發現 Tether 曾夸大儲備資產并隱瞞虧損，最終要求其停止在紐約業務并罰款。同年美國商品期貨交易委員會（CFTC）也因類似原因對 Tether 處以4,100萬美元罰款。

穩定幣正式登上主流市場平臺

雖然穩定幣看起來“不穩定”，但其優勢也可以被利用，如今正在逐步合法化。

2025年5月19日，美國參議院通過《GENIUS法案》，首次定義“支付穩定幣”并建立監管框架。2025年5月21日，香港立法會通過《穩定幣條例》，確立穩定幣發行人牌照制度，強調穩定儲備、兌付義務與合規透明。

雖然都通過了相關法案或者條例，但是背景區別可不小。美國是穩定幣最大的市場，目前穩定幣持有美債份額在國家排名中也能占到十幾位，其規范化不僅能夠促進穩定幣納入監管體系，同時也是為了加強美元資產跟加密貨幣之間的聯系。

至于網友們最關心的穩定幣會不會充當美債蓄水池，就像美財長貝森特所說的增加2萬億美元美債需求。目前來看可能性不大，因為穩定幣不能無限印鈔，不是說你想發行多少就能發行多少的，否則誰會信任你的幣，會不會哪天就成為廢紙。它必須是從民間去攬美元，比如你收了1美元進來，然后才能來發行1個穩定幣。

所以穩定幣的發行也有一定市場發行成本，也是部分穩定幣能夠出現虧損的原因之一。國際清算銀行的最新報告警示，穩定幣擠兌可能直接沖擊美國國債利率，35億美元的美國國債拋售便足以導致收益率上升6至8個基點，進而引發金融穩定風險。

美債現在不是需要更多的買家來買短債，而是長債。這也是特朗普政府一直在想辦法推“百年無息債券”的原因。穩定幣發行商大量購買美國短債，是奔著高息去買的，這實際上就是趴在美國糟糕財政上吸血，不但不能解決美債危機，反而可能會讓美債危機進一步惡化。

所以，大力發展穩定幣，讓穩定幣成為跨境支付的數字貨幣載體，就成為美元等法幣牢牢占據國際支付體系主導地位的機會。這也不難理解美國為何要積極建立加密數字貨幣戰略儲備，出臺鼓勵性質的監管政策，規范穩定幣發行。

另外，特朗普之所以大力支持穩定幣，是因為特朗普自己也在發行穩定幣。特朗普除了發行自己名字的虛擬加密貨幣，同時還發行了USD 1這個穩定幣。USD 1 是由特朗普家族成員控制的 DeFi 平臺于2025年3月推出的美元穩定幣，同樣跟美元是1:1掛鉤，同樣完全由美國短期國債、美元存款和現金等價物作為儲備支持。

香港支持穩定幣發展的原因是什么？

在香港看來，穩定幣被視為未來數字金融基礎設施的重要組成部分，希望通過正確管理穩定幣，進一步擴大法幣的影響力，鞏固其金融中心地位。

香港的《穩定幣條例》關鍵條款包括三處。準入制度：發行人（排除個人或非法人實體）要申請牌照，最低須滿足2500萬港幣的注冊股本，無牌照不得發行穩定幣。儲備管理：儲備資產須大于穩定幣流通面值，強調“錨定什么，儲備什么”。審計與披露：白皮書須披露發行人背景、技術機制、儲備管理、贖回條款等，定期進行審計。

這在一定程度上就監管或者避免了之前說到的穩定幣的缺陷。

可以說香港的監管思路跟美國的思路大同小異，但在具體指向又有很大不同，香港穩定幣是人民幣國際化的制度切口，它不僅有可能補充CIPS（人民幣跨境支付系統），還有望構建起一條獨立于SWIFT（國際資金清算系統）體系的人民幣通道。在全球支付網絡的技術競速中，香港正試圖為人民幣構建數字“出海口”。

有什么優勢呢？比如效率躍升——結算成本可降至傳統系統的1/10，交易時間從T+1縮短至實時，尤其適合“一帶一路”的中小額貿易；比如流動性優化——通過智能合約可自動贖回，提升1.2萬億元離岸人民幣資金池利用率；再比如地緣規避能力——穩定幣不依賴SWIFT，有望在美元金融網絡之外構建新的清算基礎設施。

那么穩定幣跟我們普通人有什么關系？要不要去搞穩定幣投資？

筆者在這里并不建議個人投資者去做，穩定幣是一種較為純粹的支付手段，其價值錨定法幣，沒有利息，增值屬性弱。至于創業者能不能去做穩定幣充當支付節點基礎設施，筆者認為普通創業者機會不大，這個行業馬太效應極強，又有較高專業性。部分國際大廠和金融機構倒是比較適合去做穩定幣來推進海外市場業務。

寫在最后

穩定幣雖然表現出了種種優點，但在眼下就實現指數級增長，取代傳統國際支付體系恐怕還有不小的困難。

穩定幣的盈利模式本質上是“賺取利差”，即將用戶的美元資金投入短期、安全、高流動性的金融工具中獲取收益，并賺取其中的利息差價。這一策略在高利率環境下表現出較強的盈利能力，但也暴露出盈利依賴單一、結構性脆弱等風險，如若未來受到政策強力限制，或用戶轉向其他穩定幣或中央銀行數字貨幣，穩定幣恐怕也要變成不穩幣了。

參考資料：

十問穩定幣 來源：華泰睿思

穩定幣法案是什么 來源：大白話時事

2400億穩定幣供應去向何方 來源：海豚投研

穩定幣能救美元和美債嗎 來源：CSC研究