轉(zhuǎn)載于：上海交大上海高級金融學(xué)院｜作者：盛松成｜圖片來源：千圖網(wǎng)

今年《政府工作報(bào)告》提出，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院兼聘教授盛松成在《消費(fèi)也是另一種投資——兼論消費(fèi)與投資的相互促進(jìn)與良性循環(huán)》（首發(fā)于《比較》2024年第2輯）一文中提出，消費(fèi)與投資的良性互動，是短期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的良藥，更是長期持續(xù)發(fā)展的密鑰。

目前我國消費(fèi)率還遠(yuǎn)未達(dá)到最優(yōu)水平。適度提高消費(fèi)率不僅能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，也有助于提升投資效率。應(yīng)重視發(fā)揮消費(fèi)對投資和技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)和促進(jìn)作用。具體來說，經(jīng)濟(jì)增長模型無一例外強(qiáng)調(diào)全要素生產(chǎn)率或勞動生產(chǎn)率的作用，但忽視了技術(shù)進(jìn)步是孕育于投資和消費(fèi)過程中的。此外，消費(fèi)適度增長也能提高資本回報(bào)率，但這一點(diǎn)較少被提及。本文為上述《比較》發(fā)文的縮減和修訂版。

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消費(fèi)與投資之間的關(guān)系

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單看“三駕馬車”

容易割裂消費(fèi)與投資的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)增長在任何時(shí)代都至關(guān)重要。通常我們采用GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）及增速來衡量經(jīng)濟(jì)增長。GDP的統(tǒng)計(jì)方法有多種，其中，支出法易于統(tǒng)計(jì)，疊加凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)總需求分析框架盛行，因此將最終需求分解為消費(fèi)、投資、凈出口這“三駕馬車”是宏觀經(jīng)濟(jì)常用分析方法。

圖1：中國“三駕馬車”對GDP增長的貢獻(xiàn)率（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

然而，這種“三分法”是一種靜態(tài)分析方法?；诖藸幷撓M(fèi)或投資誰更重要時(shí)，往往容易管中窺豹。從“三駕馬車”對GDP增長貢獻(xiàn)率來看（見圖1），消費(fèi)和投資的貢獻(xiàn)率常常此消彼長，因此容易誤認(rèn)為二者存在相互排斥的關(guān)系，更無法反映消費(fèi)與投資的相互作用。事實(shí)上，消費(fèi)和投資類似于DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)交互前進(jìn)，不應(yīng)將其割裂看待。

如果我們沿著一條時(shí)間軸，去理解二者的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)：在僅關(guān)注單期的情況下，容易形成消費(fèi)與投資競爭瓜分蛋糕的看法，從而將消費(fèi)和投資割裂開來，認(rèn)為兩者是此消彼長的關(guān)系。如果進(jìn)一步考慮多期，投資的地位會上升。這是因?yàn)楫?dāng)期投資能夠抵補(bǔ)資本折舊并增加下一期投入生產(chǎn)的資產(chǎn)，進(jìn)一步產(chǎn)生下一期收入和消費(fèi)，投資作為各期生產(chǎn)活動“連接器”的作用將會放大。而如果從長期考慮，那么消費(fèi)的地位又會上升。人類經(jīng)濟(jì)活動的最終目的是消費(fèi)，關(guān)系到國民福祉，關(guān)系到人們對美好生活的追求，是一切生產(chǎn)活動的終極意義。一切供給最終都要依靠消費(fèi)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。尤其值得指出的是，消費(fèi)也是維系勞動力可持續(xù)供給的條件，是用于維系勞動者體能或智力的人力資本投資。這不同于狹義的資本品投資。

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消費(fèi)與投資之間存在相互促進(jìn)關(guān)系

從微觀層面看，投資和消費(fèi)在資源分配上可能存在競爭關(guān)系。在家庭層面，居民過多地將收入用于投資或儲蓄，就會減少日常消費(fèi)支出。在政府層面，過多地將公共財(cái)政支出用于公共投資可能會擠占公共財(cái)政中本可用于支持居民消費(fèi)（如社會福利、消費(fèi)補(bǔ)貼等）的資金。

從宏觀層面看，投資和消費(fèi)是互相影響的。首先，投資可以促進(jìn)消費(fèi)。當(dāng)企業(yè)增加投資時(shí)，一般會創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，提高勞動者收入，進(jìn)而增加消費(fèi)。同時(shí)，投資常常伴隨著技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升，擴(kuò)張的供給可以降低商品價(jià)格或增加新型商品供給，刺激居民消費(fèi)。其次，消費(fèi)會作用于投資。投資通常是基于對未來資本回報(bào)率的預(yù)期，強(qiáng)勁的消費(fèi)市場通常意味著企業(yè)預(yù)期銷售和利潤增加，激勵企業(yè)進(jìn)行更多的投資活動。隨著消費(fèi)者偏好的變化和需求的升級，企業(yè)需要不斷投資于研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，滿足消費(fèi)者需求。這種創(chuàng)新投資不僅增強(qiáng)了企業(yè)競爭力，也推動了整個行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。因此，以消費(fèi)需求為基礎(chǔ)，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，更加易于發(fā)現(xiàn)有合理回報(bào)的投資方向，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，并推動實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量的增長。只有無效的投資，沒有無效的消費(fèi)（除了浪費(fèi)）（盛松成等，2023）。

圖2：消費(fèi)與投資的關(guān)系示意圖

消費(fèi)和投資之間的因果關(guān)系是可以隨著時(shí)間轉(zhuǎn)換的，這也符合我國國情和發(fā)展階段的特色。改革開放以來，早期我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)，商品供給短缺，經(jīng)濟(jì)增長主要由投資驅(qū)動；隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，商品供不應(yīng)求的局面轉(zhuǎn)變，投資邊際回報(bào)率下降，消費(fèi)逐漸決定投資的走向。

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什么是消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

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消費(fèi)與投資的理論關(guān)系：

來自經(jīng)濟(jì)增長模型的解釋

當(dāng)前有一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要性，認(rèn)為應(yīng)該盡可能依靠投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)創(chuàng)新。實(shí)際上宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型早有討論。索洛模型和拉姆齊-卡斯-庫普曼模型分別從儲蓄率外生或內(nèi)生的角度，動態(tài)地闡述了經(jīng)濟(jì)增長過程中消費(fèi)和資本的關(guān)系：

?首先，投資對經(jīng)濟(jì)增長很重要，或者說儲蓄率對經(jīng)濟(jì)增長很重要。儲蓄率的高低決定了經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平，即決定了經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能達(dá)到的高度。

?其次，儲蓄率并不是越高越好，或者說投資不是越多越好。儲蓄率過高會忽略消費(fèi)的意義，而實(shí)現(xiàn)長期內(nèi)總消費(fèi)最大化才是全社會的目標(biāo)。不僅如此，過高的儲蓄率會帶來資本存量擴(kuò)張，與之伴隨的是維持投資水平上升，即維持規(guī)模如此巨大的資本存量使之不萎縮就需要保證每期投資不能停止或減少。

?最后，消費(fèi)與投資之間存在最優(yōu)組合。對各個經(jīng)濟(jì)體而言，何為最優(yōu)增長路徑以及政策如何實(shí)現(xiàn)最優(yōu)增長路徑，受到競爭格局、文化習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多因素影響。

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中美投資與消費(fèi)比例的對比

根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國的資本形成總額占GDP的比重相對穩(wěn)定，在20%~26%之間波動。而中國的比重從20世紀(jì)70年代初的31%波動上升至2011年的46.7%，隨后小幅下降穩(wěn)定在43%左右（見圖3）。美國的消費(fèi)支出占比相對較高，且總體上保持相對穩(wěn)定，表明美國的經(jīng)濟(jì)模式更加注重消費(fèi)。在1972年至2021年，美國最終消費(fèi)支出占GDP比重的變化范圍在75.75%~85.13%。中國消費(fèi)支出占比在2000年后有所下滑，從63.6%跌至2010年的48.9%，隨后小幅上升。

圖3：中美消費(fèi)與投資占GDP比重（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)衰退期間（如20世紀(jì)80年代初期和2008年金融危機(jī)期間），美國最終消費(fèi)支出占GDP比重有所上升，主要是因?yàn)橥顿Y和出口減少，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重相對增加。然而，在此時(shí)期，中國的資本形成總額占比則呈現(xiàn)上升趨勢，反映了兩國政策著力點(diǎn)的差異。新冠疫情期間，中美的儲蓄率均有所上升。美國的儲蓄率上升主要是因?yàn)榘l(fā)放的大量財(cái)政補(bǔ)貼增加了居民的可支配收入，而在補(bǔ)貼政策停止后，該部分超額儲蓄迅速轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。但中國的情況有所不同，由于經(jīng)濟(jì)不確定性增大，大多數(shù)居民選擇預(yù)防性儲蓄。

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消費(fèi)與投資之間存在最優(yōu)組合

加大投資固然能夠做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，但也有代價(jià)，那就是減少人們的消費(fèi)及福祉。經(jīng)濟(jì)增長模型提出的“黃金規(guī)則”是：當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)，其資本存量所對應(yīng)的資本邊際回報(bào)率恰好等于人口增長率、技術(shù)進(jìn)步率和折舊率之和。這樣既不會過于抑制消費(fèi)，也不至于罔顧產(chǎn)出。

本文通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)占比存在顯著的門檻效應(yīng)，即當(dāng)消費(fèi)占比高于78.7%時(shí)，資本形成增速對GDP實(shí)際增速的促進(jìn)作用明顯提升。目前中國的消費(fèi)占比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到最優(yōu)水平。

很長一段時(shí)間以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長模式是重投資而不重消費(fèi)。這種模式側(cè)重于增加資本投資和生產(chǎn)能力，即通過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)化和城市化來推動經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。該模式在推動經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，也存在明顯的弊端。產(chǎn)能過剩、資源錯配、發(fā)展不均衡等問題日益突出，同時(shí)，大規(guī)模投資和快速工業(yè)化造成了嚴(yán)重的環(huán)境問題，包括資源過度消耗和環(huán)境污染等。

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如何促進(jìn)消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議報(bào)告提出了促進(jìn)消費(fèi)和投資良性循環(huán)的兩個辦法：一是激發(fā)有潛能的消費(fèi)，二是擴(kuò)大有效益的投資。

那么，何為有潛能的消費(fèi)和有效益的投資？簡單來說，有效益的投資就是產(chǎn)出最終能實(shí)現(xiàn)銷售并獲得利潤的投資，這是由需求端和供給端共同決定的；有潛能的消費(fèi)則是能促進(jìn)投資不斷產(chǎn)出并擴(kuò)大生產(chǎn)的消費(fèi)，這主要取決于需求端和供給端的相互影響。

消費(fèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中一直占據(jù)重要地位。亞當(dāng)·斯密早有言在先，“消費(fèi)是生產(chǎn)的唯一歸宿和目的”。馬克思則將消費(fèi)和生產(chǎn)看成一個矛盾統(tǒng)一體，消費(fèi)決定于生產(chǎn)又反作用于生產(chǎn)，消費(fèi)是社會再生產(chǎn)得以進(jìn)行的重要條件。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)個體應(yīng)該節(jié)制消費(fèi)，更多儲蓄，形成資本，推動經(jīng)濟(jì)增長和長期繁榮。這種對消費(fèi)的看法與所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有關(guān)。多儲蓄、多投資有利于資本積累和經(jīng)濟(jì)增長，但凱恩斯則認(rèn)為過少的消費(fèi)、過多的儲蓄在沒有足夠多的投資需求與之匹配時(shí)會導(dǎo)致總支出下降，引發(fā)大蕭條。

相較于豐富的消費(fèi)理論，專門討論投資的經(jīng)濟(jì)理論要少得多，主要共識在于維持一定水平的投資對經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行是必須的，以及資本回報(bào)率對投資的牽引作用巨大。值得指出的是，資本回報(bào)率也與消費(fèi)有關(guān)，但這一點(diǎn)較少被提及。投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品賣不出去，也就是馬克思說的“驚險(xiǎn)的跳躍”。因此，決定投資的主要因素是消費(fèi)，只有下一期消費(fèi)擴(kuò)大，才能增加當(dāng)期投資。只有以需求為牽引，特別是通過消費(fèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，才會有資本回報(bào)率并引至投資需求。

此外，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論存在一定局限性。經(jīng)濟(jì)增長模型無一例外強(qiáng)調(diào)全要素生產(chǎn)率或勞動生產(chǎn)率的作用，但忽視了技術(shù)進(jìn)步是孕育于投資和消費(fèi)過程中的。消費(fèi)與投資對全要素生產(chǎn)率增長都很重要，而現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長模型未能刻畫這種交互影響。

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要因素。投資往往是波動的，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)。然而，消費(fèi)通常是相對穩(wěn)定的。通過消費(fèi)來帶動投資，發(fā)揮消費(fèi)對投資和技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)和促進(jìn)作用，有助于降低經(jīng)濟(jì)波動，保持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。

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結(jié) 論

消費(fèi)和投資的關(guān)系隨著時(shí)間發(fā)生變化，消費(fèi)與投資之間存在正均衡關(guān)系，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)所忽視的。我國消費(fèi)占比仍遠(yuǎn)低于最優(yōu)水平，經(jīng)濟(jì)增長模式應(yīng)由政府引導(dǎo)投資為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)促進(jìn)投資為主的模式。

投資是延遲的消費(fèi)，消費(fèi)則是另一種投資。當(dāng)個人或企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，是將當(dāng)前的資源用于生產(chǎn)或發(fā)展，而不是立即消費(fèi)，這意味著他們將享受回報(bào)和利潤的時(shí)間推遲到未來。因此，投資可以看作將當(dāng)前的消費(fèi)延遲到未來。消費(fèi)則不僅僅是滿足當(dāng)前的需求，也可以被看作是一種對未來的投資。通過消費(fèi)，個人或家庭可以提高自身的生活質(zhì)量、滿足需求，并為未來的發(fā)展提供基礎(chǔ)。同時(shí)，消費(fèi)對投資和技術(shù)進(jìn)步有引領(lǐng)和促進(jìn)作用，成為一種潛在的投資力量。消費(fèi)與投資的良性互動，是短期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的良藥，更是長期持續(xù)發(fā)展的密鑰。

THE END

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