文丨徐風

近期，基金行業巨震，《推動公募基金高質量發展行動方案》直指權益基金浮動費率和薪酬績效改革。

新規近乎顛覆了公募主動權益產品的投資打法，品類的大洗牌開始了。

【躺賺時代結束】

近年來，圍繞公募基金的改革一直在緊鑼密鼓地推進，此前主要集中在降低產品費率和證券交易傭金上，本次“行動方案”則劍指權益基金的考評體系，可謂“大招不斷”。

首先，費率改革猶如一顆重磅炸彈，要求主動權益基金實行與比較基準相掛鉤的浮動費率模式，直接改寫了以往規模至上的邏輯敘事，靠收管理費的躺賺模式已成為過去時。

“行動方案”出臺后，5月下旬26只浮動管理費率基金正式獲批，發行方主要集中在富國基金、博時基金等頭部公募。新規提到在未來一年內將引導頭部機構發行浮動費率的基金數量不低于主動權益類發行數量的60%，試行一年后再及時評估，并逐步全面推開。

從相關費率細則來看，新規要求大幅降低凈值低于比較基準的管理費率，其中對投資者持有滿1年且凈值與比較基準接近的適用1.2%管理費率，但若跑輸基準3%以上要降檔至0.6%，也就是說績差基金費率直接砍半。

與此同時，對于凈值明顯跑贏基準的公募基金還有費率升檔至1.5%的激勵，要求跑贏基準6%且是正收益。

不難看出，浮動費率機制更能體現出對績差基金的懲罰效應，降檔幅度明顯大于升檔，且不說要達成升檔目標，能夠“保級”平均費率就已經不易，如此設計顯然更偏向投資者。

關鍵在于，要想實現1.5%的管理費率遠非易事。據Wind數據，截至6月13日，近一年內偏股混合型基金平均收益率為12.32%，而跑贏基準6%的基金占比僅26.9%這就倒逼基金經理必須要聚焦到凈值表現上。

新規對權益基金“KPI”的收緊也明顯增加了基金公司業績增長的難度系數，隨著管理費率的不斷調降，規模增長對收入的貢獻大幅削減。

據財聯社數據顯示，在0.5%管理費率下股票類ETF的管理規模達到百億就能基本實現盈虧平衡；如果下降到0.15%，盈虧平衡規模可能要超過千億。這同樣會促使基金公司加快權益投資變革。

監管層在引導公募基金聚焦凈值的同時，在規模上也希望取得突破。在年初發布的推動中長期資金入市方案中，要求公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%。又比如本次新規將權益類基金占比納入考評體系，將權益投資增長規模等指標的加分幅度在現有基礎上提升50%等。

當前，我國主動權益占比遠低于全球平均水平。據國金證券研究，2023年股票型+混合型基金規模占公募基金比重不足25%，而放眼全球這一比例在57%。

此外，薪酬和績效改革也是本次“行動方案”的重磅內容，對比較基準的重視也將對基金經理的投資策略和風格產生深遠影響。

【底層玩法要變了】

與浮動費率改革相比，新規在薪酬和績效考核的變革更能體現與投資者的“同甘共苦”的監管導向意志。

舉例來說，新規要求基金公司適當降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重；對基金投資收益實施長周期考核機制，其中三年以上的中長期收益權重不低于80%；對公司高管的考核投資收益指標權重不低于50%，對基金經理考核凈值表現權重不低于80%等。

“行動方案”還將基金經理的薪酬進一步和凈值綁定，三年以上產品凈值低于比較基準超10%的績效薪酬要明顯下降，反之顯著跑贏才會提高。

需要注意的是，在調升基金經理績效方面并沒有給出明確的門檻，但“顯著跑贏”的說法或高于調降的10%要求，這也意味著同浮動費率改革相似，新規對薪酬的約束較大。

據國泰海通研究，2022年至2024年間，主動權益基金三年累計跑輸業績比較基準10%以上的比例高達64%。

另外，新規特別強調比較基準對凈值的約束作用，將薪酬績效、管理費率與比較基準直接掛鉤。所謂比較基準，是基金根據自身投資策略和風格設定的凈值參照標準。

以往行業普遍不夠重視比較基準，存在重倉運作、風格漂移，缺少風控等問題，也是凈值波動大幅跑輸基準的重要原因。新規下通過錨定比較基準，上述問題也將得到糾偏。

對于基金經理而言，新規無疑對綜合投資能力的要求更高，想要獲取高額報酬就必須洞悉跨行業資產配置及產業周期，靠著某個明星產品或昔日累積的規模“吃老本”的局面將徹底扭轉。

基金經理的投資風格也將深受影響，尤其是昔日明星基金經理的操盤風格，以往靠重倉押注某一賽道獲取超額收益的策略將被糾正，資產配置將注重攻守兼備和多元化，在強調凈值表現的同時也要注重穩健。

因此，基金公司打造投研平臺的重要性將顯著提升，注重投研風控一體化和多策略驅動，文件中也提到了這一點，對基金的管理不再是基金經理個人的單打獨斗。

新規之下，基于錨定比較基準的要求，部分低配行業或迎來配置契機。

【紅利類或仍有配置潛力】

為不跑輸基準，基金經理可能會選擇配置基準中相對低配的行業。

據券商研究，在主動權益型公募基金的加權基準指數成份中，滬深300的占比最高，達41.3%，在靈活配置型基金的占比更是達到了60.7%。

截至2025年一季度，滬深300成份股中主動權益基金在銀行、非銀金融、食品飲料、公用事業和交通運輸行業存在明顯低配的情況，低配比例分別為-10.49%、-9.72%、-3.28%、-2.41%、-1.55%。

不難看出，低配的TOP10行業多為紅利類資產集散地，未來公募基金對于紅利資產的配置或將提升。其中銀行低配比例最多，也或是近期表現亮眼的一大因素。

指數基金也是本次新規的重點，新規要求實施ETF快速注冊機制，原則上自受理之日起5個工作日內就能完成注冊，在制度層面開了“綠燈”。疊加新考評機制下追求凈值回報的穩健性，指數類產品的吸引力將加大，未來或迎來一波爆發。

但問題在于，當前指基領域的同質化內卷十分嚴重，頭部基金將更有幾率分得一杯羹。

隨著新規落地，基金行業的大洗牌時代正式到來，本次新規可以說是對權益資產底層玩法的一次徹底重構，在回歸凈值管理第一性原理的同時，更加比拼基金公司的綜合實力。行業格局也將加速重塑，強者恒強的趨勢已成定局。

值得一提的是，在銷售端新規要求銷售機構將權益類基金保有規模及占比、投資者盈虧與持有期限納入考評指標，并在產品準入、牌照申請等方面優先考慮。這也倒逼銷售機構優先銷售凈值更優的產品。

不管是從投資還是銷售端，本次行業改革都利好頭部公募。據券商研究，我國公募基金規模CR5在40%附近，顯著低于美國權益基金的70%左右，集中度還有很大提升空間。

在從規模情結向精細化運營模式轉型的過程中，行業陣痛無法避免，也注定了這場淘汰賽的殘酷性。頭部公募轉身尚且吃力，中小基金公司則需拼全力打造差異化投研體系來打破局面。

然而，這又豈是一朝一夕。即便能夠通過差異化逆襲，這樣的幾率相較以往也大大縮小，多數則面臨規模萎縮或被整合的命運。

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