，有好幾個讀者留言說到白酒，在估值圖上白酒已經處于左下角的PE、PB歷史分位雙低區域，問算不算好的買點？

咱們昨天統計過，4年前處于行業估值圖左下區域的低估行業，相比處在右上區域的高估行業，在這4年時間里的平均表現要明顯更好。

從估值圖上看，白酒確實已經處在不錯的位置了，PE接近歷史最低分位，PB則處在20%分位以下：

但這里面還有兩個問題。

1. 單一行業存在看錯的風險。

低估行業整體上平均表現更好，但并不是每一個低估行業都能夠反轉，比如4年前地產也低估，但這4年地產的表現依然很差。

白酒這幾年雖然業績還算穩定，是大家心目中的績優股，但市場里沒有確定的東西，情況總是可能發生變化的，任何單一行業都有看錯的風險。

下圖是萬得全A指數歷史PE對應未來1年收益率統計圖，統計時間是過去10年。橫坐標是當時的PE，縱坐標是一年后的回報。這個圖很清晰地呈現出，買入時的PE越低，1年后取得好回報的概率就越大：

但如果細化到具體的行業，規律就沒有這么清晰了。

下圖是中證白酒指數的：

下圖是半導體指數的：

很明顯可以看出，細分行業指數的PE和1年回報之間的關系有更大的隨機性，并沒有萬得全A那么清晰。

這是因為萬得全A代表市場整體，它足夠分散化、包括各種行業，市場整體的增長，就是資本的平均回報率，就像我們的GDP增速，是相對穩定的，它的估值波動更多反映市場情緒的變化，而情緒的均值回歸特性最為顯著。

細分行業的經營情況變化更大，此時估值不僅反映情緒的變化，還反映對行業興衰、企業經營前景的預期。行業衰落、企業經營下滑，低估值也會變成價值陷阱；行業持續繁榮，企業高速增長，高估的估值也可能被逐漸消化，這樣的估值變化就不會均值回歸。

從這些圖也就可以知道，押注單一的低估值行業，其實風險還是先當大的，而充分的分散化才能降低這一風險。

2. 目前市場整體的位置并不算低，行業之間的分化也不夠大。

市場整體就像是一道水位線，它整體低的時候，里面的大部分行業也就都低；整體高的時候，大部分行業也就水漲船高。

目前市場整體處于中等水平，在里面想找到特別便宜的行業，本身就不太現實。最好的機會肯定是市場整體都跌出極值，再在里面去尋找冷門的行業。

此外，現在各行業的估值分化，也沒有2021年的時候那么大。那時候一些抱團行業集中在估值圖的右上角，冷門行業則集中在左下角，真的是冰火兩重天。極端的情緒產生極端的價格，極端的分化也才創造極端的機會。

當前各行業雖然也有冷熱，但整體上還是集中在估值圖中間的區域，也算不上最好的機會。

機會這個東西會不會有、什么時候能有，都是說不準的，我們能做的只能是判斷當前機會的大小，然后考慮自己是否愿意接受這個程度的機會。

能接受就動手，以后有更好的機會也別后悔；不能接受就繼續等，錯過了也別后悔。風險總是要承擔一頭的，沒有人能保證說未來一定有或不再有更好的機會。

對于白酒來說，我肯定不會拿它作為單一行業來押注，這樣風險始終是較大的；如果作為多個低估行業中的一個來配置，目前屬于一般略偏好的機會，我覺得也還算不上很好、絕好的機會。

好機會本身就是稀少的嘛。

2025年6月17日估值：

股債利差估值分位7.5%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位66.6%，PB分位18.0%，估值處于中等區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌30.3%，距近15年的中位估值位置，還需漲4.3%。

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