證券之星 吳凡

近期，國產(chǎn)大硅片生產(chǎn)商上海超硅(A25013.SH)的科創(chuàng)板IPO申請獲受理，公司擬募資49.65億元，其中14.19億元用于補(bǔ)充流動資金，占擬募資總額的28.63%。

上海超硅主要從事300mm和200mm半導(dǎo)體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，另外還從事包括硅片再生以及硅棒后道加工等受托加工業(yè)務(wù)。證券之星注意到，報告期內(nèi)(2022年至2024年)，盡管公司營收規(guī)模總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但2023年受半導(dǎo)體行業(yè)市場終端需求疲軟影響，公司營收僅較上年同期微增0.76%，2024年半導(dǎo)體行業(yè)需求量逐步回暖，營收回升至13.27億。不過由于主要產(chǎn)品生產(chǎn)線仍處于產(chǎn)能爬坡階段，公司未能實現(xiàn)盈利，且虧損額度每年擴(kuò)大，報告期內(nèi)累計虧損約31.46億元。

仍處產(chǎn)能爬坡陣痛期

招股書顯示，上海超硅300mm和200mm硅片規(guī)?；a(chǎn)線分別于2020年和2016年正式投產(chǎn)，按照公司的產(chǎn)能規(guī)劃，上海超硅擁有設(shè)計產(chǎn)能70萬片/月的300mm硅片生產(chǎn)線以及設(shè)計產(chǎn)能40萬片/月的200mm硅片生產(chǎn)線。

報告期內(nèi)，上海超硅產(chǎn)能呈現(xiàn)兩大特征，其一是產(chǎn)能利用率波動較大，其二是產(chǎn)能逐年增長，但仍處于產(chǎn)能爬坡階段，導(dǎo)致公司整體毛利仍為負(fù)數(shù)。

2023年上海超硅兩大硅片產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)大幅下滑，300mm硅片由2022年的93.59%下跌至2023年83.22%；200mm硅片同樣由90.08%跌至71.23%。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，300mm硅片的產(chǎn)能利用率下降與其處于分母的產(chǎn)能迅速增長有關(guān)，實際上，2023年，公司300mm硅片產(chǎn)量較上年同期大幅增加23.81%至111.16萬片。同年，受下游客戶需求增長推動，300mm硅片銷量同比上漲約16.23%，至98.97萬片。由此可見，盡管2023年半導(dǎo)體行業(yè)下游需求表現(xiàn)疲軟，但公司300mm硅片業(yè)務(wù)仍實現(xiàn)了逆勢增長。

與之相比，2023年，公司200mm硅片貢獻(xiàn)的收入較上年同期驟降18.04%至4.18億元，上海超硅表示，行業(yè)市場景氣度下滑，公司部分產(chǎn)品銷售受到了不同程度的影響，銷量增速放緩，產(chǎn)能利用率下降。

而在2024年，伴隨半導(dǎo)體下游市場回暖，公司300mm硅片和200mm硅片的產(chǎn)能利用率分別恢復(fù)至86.92%和87.63%。不過由于公司300mm產(chǎn)品及200mm產(chǎn)品仍處于產(chǎn)能爬坡階段，因此在公司產(chǎn)銷規(guī)模相對有限的情況下產(chǎn)品單位成本較高，使得公司主營業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)，分別為-12.47%、-7.61%和-3.72%。公司在報告期內(nèi)也未能實現(xiàn)盈利，對應(yīng)歸母凈利潤為：-8.03億元、-10.44億元和-12.99億元，三年累計虧損約31.46億元。

盡管公司預(yù)計2027年可實現(xiàn)盈利，但其也同時表示，公司未來幾年將保持大規(guī)模的研發(fā)投入，如果行業(yè)發(fā)展放緩、公司產(chǎn)品認(rèn)證速度不及預(yù)期、未能通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新保持技術(shù)先進(jìn)性，則公司收入增速可能不及預(yù)期，公司上市后未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在。

兩大硅片產(chǎn)品平均價格均呈現(xiàn)下滑

2024年全球半導(dǎo)體市場經(jīng)過產(chǎn)業(yè)調(diào)整期出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，但市場復(fù)蘇從下游向上游傳導(dǎo)尚需一定周期，同時受到全球半導(dǎo)體行業(yè)高庫存水平影響，半導(dǎo)體硅片市場的復(fù)蘇不及預(yù)期。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)顯示，2024年全球半導(dǎo)體硅片整體銷售額約115億美元，同比減少6.5%，出貨量約12266百萬平方英寸，同比下滑2.7%，創(chuàng)近年來新低。

證券之星注意到，2024年，上海超硅的主要產(chǎn)品呈現(xiàn)“量增價減”的特征。報告期內(nèi)，上海超硅300mm硅片平均價格由2023年385.97元/片下滑至2024年366.98元/片；200mm硅片平均價格由2023年208.84元/片下跌至2024年180.97元/片。雖然平均價格呈現(xiàn)下滑，但公司300mm硅片和200mm硅片2024年的銷量卻分別同比增長95.21%和30.08%。

同行業(yè)公司中，滬硅產(chǎn)業(yè)與上海超硅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類似，但2024年主要產(chǎn)品表現(xiàn)卻出現(xiàn)分化。2024年，滬硅產(chǎn)業(yè)300mm硅片銷量大幅增加72.07%，300mm硅片的收入增幅超過50%，與之對比，其200mm半導(dǎo)體硅片不僅平均單價下滑顯著，且200mm及以下尺寸半導(dǎo)體硅片(含受托加工服務(wù))銷量還同比下滑3.33%。

受此影響，2024年，滬硅產(chǎn)業(yè)200mm及以下尺寸半導(dǎo)體硅片收入較上年大幅下滑27.87%至10.47億元，而上海超硅200mm硅片收入為4.87億元，同比增長16.51%。

同為國內(nèi)大硅片生產(chǎn)商，為何200mm硅片收入表現(xiàn)呈現(xiàn)差異化？證券之星了解到，200mm硅片產(chǎn)品中，外延片、氬氣退火片及SOI硅片的銷售價格較拋光片而言存在明顯溢價。受市場環(huán)境影響，高溢價產(chǎn)品銷量受到?jīng)_擊更顯著。滬硅產(chǎn)業(yè)在年報中表示，200mm硅片中，高單價產(chǎn)品的銷量下滑較大，導(dǎo)致200mm硅片收入出現(xiàn)大幅下滑。

與之對比，上海超硅200mm產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，2024年拋光片的收入占比接近九成，其收入同比增長28.24%至4.36億元；而氬氣退火片的收入占比由上年同期的16.88%，下降至2024年7.05%，收入同比下滑約51.33%至3431.16萬元。

雖然2024年上海超硅200mm硅片出貨量提升帶動單位成本降低，但因單價降幅大于單位成本降幅，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力進(jìn)一步惡化。數(shù)據(jù)顯示，200mm硅片產(chǎn)品毛利率從2023年的-0.59%下滑至-2.80%，創(chuàng)下報告期內(nèi)最低水平，凸顯價格下行壓力對利潤空間的擠壓。

總體來看，2024年，上海超硅的營收同比增長43.06%至13.27億元，以此計算，公司市占率為1.6%，低于國內(nèi)同行業(yè)上市公司滬硅產(chǎn)業(yè)(4.03%)、立昂微(2.3%)和西安奕材(2.55%)的市占率。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)