耗時半年，從啟動到發(fā)行，中國“醬油大王”海天味業(yè)今天終于成功登陸港股掛牌交易，實現(xiàn)A+H股雙重上市。

海天味業(yè)港股掛牌成為年內(nèi)第五家實現(xiàn)A+H上市的A股公司，國際化布局、拓寬融資渠道是這些公司宣稱的主要目標(biāo)，但在公開的目的背后，內(nèi)地、港股兩地上市的估值套利空間越來越明顯，同樣明顯的是這些公司根本不差錢卻還要巨額募資。

“醬油大王”海天味業(yè)在2024年巨額分紅近50億后，現(xiàn)在又在港股募資近百億。

首日市值2143億港元，較A股打九折

正式登陸港股掛牌前一天，6月18日，海天味業(yè)發(fā)布了此次港股IPO的最終發(fā)行價，最終定價為每股36.3港元。

（海天味業(yè)公告截圖）

昨天下午16點15到18點半是海天味業(yè)正式掛牌前夕暗盤交易時間，暗盤一開盤最高就沖上41.6港元，較發(fā)行價大漲14.6%，但高開后就一路下行，最終收于38.2港元，較發(fā)行價上漲5.23%。

（海天味業(yè)港股暗盤分時走勢截圖）

按此次海天味業(yè)全球發(fā)售2.79億股H股后總股本58.24億股計算，暗盤交易一開始海天味業(yè)港股總市值最高沖到2422.78億港元，暗盤收盤時總市值2225億港元。

暗盤走勢預(yù)演了今天正式掛牌的走勢，以37.5港元開盤后最高沖至38港元，對應(yīng)總市值達(dá)到2213.12億港元，但之后一路跳水，盤中甚至一度跌破發(fā)行價，最低跌至36.05港元，最終收盤于36.7港元，較發(fā)行價上漲1.1%，最新總市值2143億港元。

（海天味業(yè)港股首日分時走勢截圖）

值得注意的是，今天A股收盤海天味業(yè)最新市值為2151億元，其港股2143億港元市值，約合1963億元人民幣，僅為A股市值的91.26%，相當(dāng)于打了個九折。

另一方面，在2024年12月12日海天味業(yè)正式啟動港股上市計劃后，海天味業(yè)A股就一直在下跌。

海天味業(yè)宣布港股IPO計劃前A股股價最高觸及48.08元，到今天正式登陸港股交易，其A股股價較港股IPO計劃前已經(jīng)跌去近20%，A股市值也相應(yīng)的從2673億元縮水至今天的2151億元，一個港股IPO就讓海天味業(yè)A股失去了超500億元市值。

不過，換一個角度看，海天味業(yè)港股打折或許也是合理的。

當(dāng)前，海天味業(yè)A股較其2021年初的歷史高位已經(jīng)暴跌約70%，市值也從高位的6966億元縮水至2151億元，蒸發(fā)4800多億，但是靜態(tài)市盈率仍超33倍，高于港股食品飲料行業(yè)平均26倍左右的市盈率。

（海天味業(yè)A股股價走勢截圖）

但是，有意思的是，海天味業(yè)港股發(fā)行價36.3港元，對應(yīng)的市盈率又與港股食品飲料行業(yè)平均市盈率相當(dāng)，約27倍。

海天味業(yè)港股市值較A股雖然折價10%，但是在其招股的時候其吸金能力毫不遜色，認(rèn)購金額較募資額超918倍，吸金超4000億，成為港股超過小米IPO的又一“凍資王”。

本來海天味業(yè)港股發(fā)行價定的就比A股折價近20%，正式掛牌盤中破發(fā)，直接把海天味業(yè)的股民整破防了。

“明星戰(zhàn)隊”加持，龐康家族持股被稀釋

海天味業(yè)此次港股IPO還引進(jìn)了一大批資本機構(gòu)作為基石投資者，為此次發(fā)行打下了堅實的資本基礎(chǔ)。

引進(jìn)的基石投資者包括高瓴資本、新加坡GIC、加拿大皇家銀行、源峰基金、瑞銀資本、博裕資本、紅杉、佛山發(fā)展8大資本機構(gòu)，這8大基石投資者組成的“明星戰(zhàn)隊”合計認(rèn)購約1.31億股，認(rèn)購資金約47億港元，約占海天味業(yè)此次全球發(fā)售2.63億股H股的50%。

（海天味業(yè)港股公告截圖）

八大基石投資者直接認(rèn)購一半的發(fā)行股份，也讓海天味業(yè)成為自2023年以來港股基石認(rèn)購規(guī)模第三大的IPO，前兩家分別是寧德時代、美的集團(tuán)。

顯然，對于海天味業(yè)來說，引入這些全球頂級機構(gòu)作為基石投資者，不僅直接提供了巨額的資金支持，保障了此次港股IPO的順利發(fā)行，也同時通過頂級基石投資者提升了公司形象、增強了投資者對海天味業(yè)的認(rèn)購信心。

更大更直接的影響是，這八大基石投資者直接控制了海天味業(yè)H股一半的流通盤子，有利于發(fā)行后對整個H股盤面的掌控。

當(dāng)然，還有一個問題，這樣做會稀釋掉作為海天味業(yè)控股股東龐康家族的控股權(quán)。

自2014年2月初海天味業(yè)登陸A股以來，海天味業(yè)的業(yè)績、股價表現(xiàn)為A股股民留下了深刻的印象，尊它為“中國醬油大王”“醬油茅”都體現(xiàn)了A股股民對海天味業(yè)的認(rèn)可，但一直以來龐康家族對海天味業(yè)絕對控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)也讓A股股民尤為注意。

港股H股發(fā)行前，海天味業(yè)控股股東廣東海天集團(tuán)以及其一致行動人合計持股比例達(dá)72.12%，對海天味業(yè)形成絕對控股地位，此次港股發(fā)行H股占發(fā)行后總股本的4.52%，發(fā)行后龐康家族及其一致行動人持股比例將被稀釋到68.86%。

（數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信）

可見，發(fā)行H股大量引入基石投資者后，龐康家族的持股比例雖然會被稀釋，但其對海天味業(yè)的絕對控股地位仍未能動搖。

是什么讓一直絕對控股海天味業(yè)的龐康家族，寧愿持股被稀釋也要引入基石投資者？

基石投資者作為財務(wù)戰(zhàn)略投資者，對海天味業(yè)提供的不僅僅的巨額的資金，除了提供資金還可能提供資源。比如，瑞銀資管的東南亞食品并購案例庫可能指導(dǎo)海天味業(yè)進(jìn)行海外并購，博裕資本也有多個海外并購案例經(jīng)驗。

這與海天味業(yè)發(fā)行H股的目的也是相對應(yīng)的，海天味業(yè)在籌劃港股IPO公告中稱“為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象和綜合競爭力……”，并且與調(diào)味品同行比，海天味業(yè)目前海外收入占比仍然較低，2024年李錦記、梅花生物海外收入占比均已超20%，但海天味業(yè)海外收入占比還不足10%。

自海天味業(yè)“雙標(biāo)”事件之后，其在國內(nèi)的收入增速持續(xù)放緩，海天味業(yè)急需擴(kuò)展海外市場探索新的收入增長點。

分紅300億現(xiàn)金300億，又融資近100億

從錢的角度看，實在很難解釋海天味業(yè)為什么還要融資。

“中國醬油大王”海天味業(yè)一直以來發(fā)展穩(wěn)健，自2021年之后隨著營收增速的明顯下降，凈利潤雖然也有所下降，特別是在2023年凈利潤突然降至60億元下方，但海天味業(yè)的現(xiàn)金保有量卻一直在穩(wěn)步增長。

2021年凈利潤最高的時候，海天味業(yè)賬上總現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）為251.92億元，2023年凈利潤降至56.27億元，但總現(xiàn)金增長至275.3億元，2024年又增長至297.32億元，創(chuàng)歷史新高。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

要知道，2024年底，海天味業(yè)持有的總現(xiàn)金已經(jīng)占到其總資產(chǎn)408.58億元的72.77%，今年一季度這一比例又提升到了74.34%。

海天味業(yè)缺錢嗎？

顯然不缺，約75%的資產(chǎn)都是以現(xiàn)金的形式躺在銀行賬戶上，2024年76.18億元的交易性金融資產(chǎn)中，除了持有9899.57萬元的美的集團(tuán)股票外，其余全是銀行理財產(chǎn)品。

（海天味業(yè)2024年財報截圖）

這只是海天味業(yè)賬上有的現(xiàn)金，自海天味業(yè)A股上市以來，累計利潤為519.35億元，累計分紅311.91億元，分紅總額占利潤總額的比例超60%，按持股比例計算311.91億元分紅有225億元到了龐康家族及其一致行動人腰包。

其中，2024年就分紅47.74億元，占當(dāng)年凈利潤總額的75.25%，港股IPO前夕分紅比例大幅提升。

海天味業(yè)公司不缺錢，龐康家族更不缺錢。

此次海天味業(yè)港股發(fā)行H股2.63億股，發(fā)行價定為36.3港元，募資到賬后又增加了101.29億港元的現(xiàn)金，約合92.79億元人民幣，海天味業(yè)總現(xiàn)金將達(dá)到390.11億元。

從某種角度看，390.11億元現(xiàn)金可以再買一個海天味業(yè)了，今年一季度末海天味業(yè)凈資產(chǎn)才336.09億元。

總之，海天味業(yè)不缺錢而登陸港股募資近90億，公司資產(chǎn)質(zhì)量雖高但估值也高，港股市值較A股已經(jīng)打了9折，但市盈率仍超30倍，高于港股食品飲料平均市盈率。從首日股價表現(xiàn)來看，海天味業(yè)港股IPO只不過多了一個融資渠道，并未達(dá)到價值重估的目的，港股走勢恐怕要參考在它之前登陸港股的寧德時代。