再來更新一家主營逆變器的上市公司，錦浪科技股份有限公司（股票簡稱：錦浪科技）創建于2005年，2019年3月在深交所創業板上市，是一家專業從事光伏發電系統核心設備組串式逆變器研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。

錦浪科技是首家以組串式逆變器為最大主營業務的上市公司，也是全球第一家獲得第三方權威機構PVEL的可靠性測試報告的逆變器企業。錦浪科技的產品暢銷世界多個國家和地區，先后在英國、美國、澳大利亞、巴西、南非、印度和墨西哥等地設立辦事處和技術售后服務中心。

2024年，錦浪科技的營收同比增長了7.2%，比2023年的增速略有提升，但遠低于更早的那幾年的增長水平，2025年一季度的同比增速也基本維持在這一水平，沒有明顯要提速的跡象。

核心業務“并網逆變器”的下跌，是導致2024年營收增速較慢的主要原因，其占比也從2/3下降至不到六成。“戶用光伏發電系統”和“儲能逆變器”業務有所增長，但幅度不算大；“新能源電力生產”大幅增長了一倍多，實際上就是自己在搞光伏發電，主要的增長動力就來自于這項副業。

銷量的增長為22.3%，如果扣除掉“新能源電力生產”大幅增長的影響，逆變器類的收入的平均增長速度比營收平均增速還要低一些。那么，逆變器類的產品的平均價格有所下滑的結論就不難得出，雖然不能直接說產品的價格都在下降，畢竟這些產品的類別、型號和價格差異很大，但就算是多賣了低價的產品，也是要實際影響錦浪科技的收入的。

境內市場略有增長，主要的增長來自于海外市場，其占比也重新超過四成，但和更早的2022年占比55%以上相比，還有一定的差距。境外市場是現在的主要增長區域，同行們也是如此，但這些市場現在面臨著復雜的經營環境和關稅政策等影響，想要保持持續的高速增長，需要克服的困難比較多。

最近兩年的凈利潤都在下跌，累計跌去了近四成，2025年一季度恢復了同比大幅增長的狀態，是不是趨勢又要轉向了呢？

營收在2023年下半年開始下跌，這和同行們的表現接近，不過錦浪科技比同行們早一個季度恢復同比較快增長。本來是大好的形勢，但最近兩個季度的增速又出現了波動，而某些同行們此時仍能保持較快增長。行業進入調整期之后，企業們就會因各自的戰略和經營細節安排等差異，出現分化，過上一段時間就會形成較大的差異。

凈利潤的表現并不穩定，營收增長的季度表現較好，營收下跌的季度就比較差了，2025年一季度確實也能算是增長較慢的情況下也能實現較高的凈利潤，但其增長幅度較大的主要原因是基數太低，實際上當季的營收和凈利潤都不算特別突出，至少比更早一年的2023年一季度都還有較大的差距。

毛利率的季度間波動也是相當大的，結合著營收波動也大，主營業務雖然沒有出現過季度虧損，但最差的季度只有0.3個百分點，而最好的季度達到了23個百分點。有趣的是，這些差異極大的季度挨得很近；如果說那是2023年的情況，2024年的二季度和三季度的差異也是如此，主營業務盈利空間的差異也達到了15.8個百分點。盈利的穩定性仍然需要提升，提升的方向之一就是做大營收，規模大到一定的程度后，其中部分業務或市場的波動的影響就會下降。

回頭再來看年度的毛利率情況，2024年和2025年一季度的毛利率基本穩定，2024年同比下滑僅0.5個百分點，算是在正常波動。銷售凈利率和凈資產收益率比毛利率的波動要略大一些，但仍然還是優秀級別的表現。

2024年的毛利額創下新高，但凈利潤卻下降了，原因主要是期間費用等支出增長了。我們后面能看到，錦浪科技的固定資產等投資規模大幅增長，相應的費用也得增長，然而營收增長卻跟不上，至少是沒有達到錦浪科技的預期。

所有業務的毛利率都在下跌，其中核心業務“并網逆變器”的毛利率下跌是關鍵，好在其營收和占比也在下降，而“戶用光伏發電系統”、“儲能逆變器”和“新能源電力生產”業務的毛利率要高很多，結構變化，導致平均毛利率的下滑幅度并不大。

2023年還是海外市場更高的毛利率，2024年通過一增一減的變化，倒過來了，現在成了“西方不亮東方亮”。更大的市場對企業經營非常重要，好的時候能增加企業經營的平滑性，差的時候可能能救命。

主營業務盈利空間在2022年超過了20個百分點，當時的毛利率和期間費用占營收比都達到了最優水平。之后就是毛利率和期間費用占營收比持續帶來的不利影響，2024年較最優水平跌去了近10個百分點。

毛利率的影響并不大，前面已經說過了；期間費用占營收比上升的影響，正是營收增長不及預期的表現。雖然現在有這樣的負面影響，但隨著市場的逐步打開，可能是下一波增長的重要基礎，只是市場的打開究竟多久才能完成，現在還不好說。

在其他收益方面，要么是基本持平，要么是有所收益的狀態，2024年得益于政府補助等方面的增長，凈收益為0.39億元，雖然起到的作用有限，但總比拖后腿好。

“經營活動的現金流量凈額”表現是很好的，2024年還創下了新高。最近四年的固定資產投資規模極大，需要大量補充資金來滿足這些需求。從2025年一季度的情況看，投資的節奏在明顯下降，后續就算還要投入，也不可能有2023年那種規模了，畢竟這些年新建成的裝置和產能，還需要較長的時間，花大力氣去克服各種困難，才能轉化為營收和凈利潤，怎么可能還要接著大投入呢。

固定資產和經營性長期資產在2023年末有接近翻倍的增長，然而2023年和2024年的營收增長卻有限。可以明確地說，錦浪科技靠投資拉動的增長效果并不好，還需要花大力氣去解決。2024年末和2025年一季度末的經營性長期資產都在下降，正好說明其投入的強度下降，已經慢于折舊和攤銷了。

前兩年有些緊張的長短期償債能力都明顯好轉，雖然部分原因是通過“縮表”（總資產下降）完成的，但縮表并沒有形成太多的資產減值損失等，說明其資產質量還是可以的。縮表的原因除了經營性長期資產下降，還有應收和應付項目等也停止了單向增長的模式。

有息負債的規模在2024年底達到了峰值后，2025年一季度末已經開始下降，隨著投資規模的進一步下降，就算業績沒有大幅增長，錦浪科技也可以這樣逐步降杠桿。除非出現更大的波動，前幾年大規模的建設，并不會對其造成太大的影響。

錦浪科技表現還是不錯的，特別是2023年下半年開始的行業波動，其反彈或者恢復增長的時間比同行們早。但其大規模建設后的新產能，投放市場的效果沒有明顯體現出來，核心業務還有所下滑，仍然需要他們努力去解決這些問題。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！