21世紀經濟報道記者 邊萬莉 杭州報道“自2023年以來，國內債券市場在貨幣政策寬松、經濟弱復蘇及結構性資產荒現象共振下，整體處在一個收益率下行通道。傳統依賴票息收益的策略空間已被大幅擠壓，這一現實壓力正倒逼資產管理人加速推進主動管理策略的突圍進程。”寧銀理財董事長楊麗在談及收益率低位時代的策略時如是說。

寧銀理財成立于2019年12月，是由寧波銀行出資15億元設立的全資理財子公司。楊麗作為寧銀理財董事長，她認為，在宏觀經濟增速換擋、金融市場震蕩波動的當下，客戶對穩健收益的追求是基于理性判斷的合理訴求，也是理財公司的致力方向。優質的理財產品需要通過動態創新響應市場變化，并在風險收益平衡、客戶需求適配和持續服務能力之間找到最優解。

在債市收益率下行空間有限的背景下，固收類理財產品在底層資產配置策略上要如何增厚收益？理財產品如何更加貼近市場、滿足投資者期待？近期， 21世紀經濟報道旗下《對話資管30人》欄目對楊麗進行了深度訪談。

債市火熱行情有望持續

21世紀：受債市火熱表現影響，銀行理財的收益較為不錯。據你判斷，2025年債市行情還有望持續嗎？

楊麗：2025年債市行情有望延續，銀行理財固收投資依舊面臨相對友好的市場環境。國內經濟運行總體平穩，生產供給較快增長、消費投資穩中有升、社會信心有所提振，高質量發展扎實推進。但面臨有效需求不足、部分企業經營困難以及居民就業增收壓力較大等問題，進一步回升向好的基礎仍需鞏固。

此外，關稅政策等不確定性增加，外部環境更加復雜。針對當前內外形勢，央行繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持流動性充裕，降低實體融資成本的目標下，降準降息預期仍在，為債市提供了友好的宏觀背景。

21世紀：未來哪些因素可能影響固收類理財產品市場表現？

楊麗：宏觀經濟形勢、貨幣政策、風險偏好等因素都可能會影響到固收市場的表現。經濟層面上，海外關稅等貿易政策易反復，直接影響我國的出口表現或有波動，國內基于穩經濟目標，將出臺財政貨幣政策提振內需，全年經濟走勢和節奏會影響債市表現。

貨幣政策層面上，央行為了保障經濟平穩運行，在適度寬松的政策基調下會相機抉擇；如果高關稅拖累出口，內需面臨壓力，可能實施降準降息等總量寬松政策，如果經濟壓力不大，央行更多使用結構性政策、比如再貸款等工具。風險偏好層面上，從大類資產維度來看，股市上漲與下跌、風險偏好也有變化，會影響債市資金。

收益率低位時代，需構建多策略共振的立體化組合

21世紀：在債市收益率下行空間有限的背景下，固收類理財產品在底層資產配置策略上要如何增厚收益？

楊麗：自2023年以來，國內債券市場在貨幣政策寬松、經濟弱復蘇及結構性“資產荒”現象共振下，整體處在一個收益率下行通道。以10年國債收益率為觀察點，從2023年初的2.9%附近震蕩下行至當前1.7%以下的低位水平，傳統依賴票息收益的策略空間已被大幅擠壓，這一現實壓力正倒逼資產管理人加速推進主動管理策略的突圍進程。

以風險相對較低的高信用等級債券、同業存單、銀行存款作為底倉搭建“基礎收益”提供穩定票息收入，依然是產品收益的核心動力。在此基礎上，固收類理財產品需通過多維度策略組合拳，在不顯著提升風險敞口的前提下實現收益增厚。

一是信用債精耕。雖然傳統發達地區的中短久期信用債已處于較低的歷史分位點，但信用債資產依然有精細挖掘的價值。我們可以從量、價的兩個維度建立觀測指標體系，通過一二級市場、機構行為、供需等跟蹤視角，把控不同階段信用債相對于利率債、二永債等其他資產的優勢程度，適時參與部分中高等級中等久期信用債投資，保持一定流動性的同時以資本利得增厚收益、提升組合收益波動比。

二是杠桿套息。杠桿套息策略的核心在于低成本融資與目標收益資產的利差捕獲，當前市場流動性整體寬松，資產價格回調風險可控，通過提升產品杠桿率，增配短久期或高等級資產，可以一定程度增厚產品收益。操作上需動態平衡杠桿率與資金波動風險，設定杠桿上限，避免過度依賴流動性環境。

三是波段交易。利率債波段交易的核心在于投資經理對市場趨勢的主動研判，在風險約束下捕捉利率波動帶來的資本利得。這一過程高度依賴投研團隊的預期差捕捉能力，這里需深度挖掘宏觀經濟數據、貨幣政策信號。同時，投資經理需具備戰術執行紀律和靈活的糾偏能力，在利率趨勢反轉時能快速調整策略，將主動研判轉化為可驗證的超額收益。

四是適度參與衍生工具。合理利用國債期貨、TRS、CLN等工具，靈活對沖利率風險、信用風險，降低組合波動。關鍵在于嚴格匹配底層資產敞口，避免過度投機，并通過動態調整頭寸應對市場環境變化，確保策略收益與底層資產形成有效互補。

五是固收+資產增強。這部分通過多元資產嫁接，在風險可控前提下捕捉股債市場雙重紅利。以可轉債為例，依托債底保護與正股彈性，可轉債在權益市場反彈時通過轉股價值上升獲取超額收益，震蕩市中則通過條款博弈創造額外收益。策略上需注重分散配置、動態平衡敞口，并嚴控底層資產質量，實現收益增厚的策略目標。

在收益率低位時代，單一策略的邊際效用是遞減的，為此需構建多策略共振的立體化組合。通過精細化管理，同時利用系統工具實現風險敞口的實時監控與動態平衡，守住收益增厚的成果。

把產品的全生命周期管理落實到“機制”中去

21世紀：如何滿足客戶對持續穩定收益的需求？

楊麗：客戶是整個理財行業發展的基石，銀行理財的本質是“受人之托，代客理財”，客戶的信任與資金托付構成了行業生存的底層邏輯。從微觀視角看，銀行理財是以服務廣大普通投資者為主的，這就導致其核心訴求并未博取超額收益，而是通過資金的長期穩健增長實現投資者的長期生活目標（比如教育養老、醫療健康、家庭規劃等）。

因此，在宏觀經濟增速換擋、金融市場震蕩波動的當下，客戶對穩健收益的追求是基于理性判斷的合理訴求，也是我們的致力方向。為滿足客戶對穩定收益的長期需求，寧銀理財從投資策略設計、風險管理支撐、產品形態布局、標準化管理等幾個維度解決方案，實現“收益可預期、風險可解釋、客戶有選擇、業績可追溯”的目標。

投資策略設計上，就像前面介紹的，在底層資產配置上打造以“低波動性+高穩定性”的底倉為收益引擎，通過收益增強策略和風險緩沖工具實現長期的可觀收益。風險管理維度上，寧銀理財把全面嚴謹的風險管理作為自身核心競爭力的一部分，建立起業務部門-風險中臺-審計部為核心的“三道防線”內控體系。產品形態布局上，寧銀理財設計了差異化期限結構、發行方式、投資性質、策略組合等多維度產品線，滿足不同風險收益偏好的客戶。

標準化管理方面，寧銀理財將風險等級標簽化，參考銀行業理財登記托管中心標準，將產品劃分為R1（謹慎型）至R5（進取型），明確每類產品的投資范圍、資產期限、收益結構、風險因子目標區間。建立合同模板、投資決策、風險預警、客戶服務和科技支持的標準化機制。我們堅持把產品的全生命周期管理落實到“機制”中去，以保證相似系列的產品能輸出穩定可追溯的業績表現，給客戶可預期的穩健收益。

21世紀：面對投資者對凈值波動的敏感，寧銀理財如何通過投資者教育提升客戶認知？

楊麗：理財產品投資者整體上風險偏好不高，更好地幫助投資者理解和接受市場波動是寧銀理財投教工作的出發點和落腳點。隨著市場發展變化，公司也在不斷優化打磨著投教工作：

一方面是豐富投教形式。公司通過公眾號投放了形式多樣的投教內容，如適合在碎片時間的情景劇《理財茶話會》，適合通勤場景的音頻《投資不迷茫》，適合年輕人的小視頻《小鯨情報局》，適合進階客戶的市場點評《小鯨說市場》等等。此外，公司在線下開展了諸如“理財知識進社區”、“走進寧銀”、“理財策略會”等投教活動，直面客戶傳遞理財底層邏輯與市場觀點。最后，為了更高效更廣泛地開展投教，公司也多次通過直播的方式同投資者互動交流，幫助大家更好地認識產品與市場。

另一方面，優化信息觸達。銷售渠道是直面客戶的窗口，每一位客戶經理是做好信息傳遞的最關鍵人員，因此優化投教信息觸達首要舉措就是做好投教信息向渠道的傳遞。寧銀理財建立了微信渠道服務號，每一位客戶經理注冊通過后，可以通過微信服務號快捷方便地掌握產品與市場信息、獲取投教素材。同時，寧銀理財渠道銷售人員相對下沉地同各渠道分支行建聯組群，對于復雜產品也會邀請投資經理入群答疑解惑，有效賦能渠道開展投教工作。

此外，投教工作還要加強客戶陪伴。我們認為，好的投教除了在內容形式上下功夫外，有時做好投資者陪伴是更加重要的。實踐中我們發現很多客戶即使具備一定的市場專業度，但一旦親身遇到市場調整，還是會情緒不安。針對這樣的情況，公司聯動渠道加強客戶拜訪，或組織線上線下客戶答疑會，傾聽投資者聲音的同時把理財公司的專業研判傳遞給大家，增強投資者信心。在投資者比較“脆弱”的時候通過陪伴給予支持，度過難關后的投資者往往更加成熟理性。

通過動態創新響應市場變化

21世紀：在你心目中，什么樣的理財產品是好的理財產品？理財產品如何更加貼近市場、滿足投資者期待？

楊麗：在我看來，優質的理財產品需要通過動態創新響應市場變化，并在風險收益平衡、客戶需求適配和持續服務能力之間找到最優解。

我們認為，理財產品可以通過以下方式貼近市場、滿足投資者期待。

一是可針對不同風險收益特征，設計多元化、層次豐富的理財產品，將客戶與產品進行精準匹配。

二是可根據對實際經濟表現、資產比價及市場配置偏好的專業研判結果，對應調整理財產品的投向、資產中樞等要素，實現從靜態結構到動態響應市場的轉變。

三是從投資者教育與客戶陪伴維度出發，升級客戶體驗，提高投資者與產品間的信任度，形成正向反饋。

21世紀：相比同行，寧銀理財的產品特色在于何處？在大財富管理時代，寧銀理財如何緊跟客戶財富需求的變化以吸引更多投資者？

楊麗：寧銀理財結合現金管理類和“欣、享、贏、耀”四條產品主線，形成了覆蓋不同風險收益需求、投資策略的凈值型產品體系。其中，公司中低風險寧欣固收類產品已實現低波、配置、靈活等策略細分，主流策略產品已形成全貨架式供應。此外，在夯實穩健理財的基礎之上，公司持續拓展產品體系深度，積極布局固收+、混合類、權益類、商品及金融衍生品類產品體系，充分挖掘個股、FOF、轉債等多類投資策略，并創新發行紅利精選、長三角、滬港深等主題型產品，為投資者提供參與各類市場的多元化策略工具。

在大財富管理時代，寧銀理財從多維度出發，緊跟客戶財富需求變化。一是精細化投資管理，提升產品抗風險能力，力爭為銀行理財主流客群帶來滿意的持有體驗。二是堅守絕對收益目標核心，持續拓展多元化策略優勢，不斷豐富產品投資策略以及形態、期限設計，以最大程度覆蓋投資者流動性及風險收益需求。三是深度洞察客戶需求，構建動態客戶畫像，針對性推介理財方案，力爭“將合適的產品銷售給合適的客戶”。