中際旭創股份有限公司（股票簡稱：中際旭創，原名中際裝備）2017年通過重組上市，系專業的高速光模塊解決方案提供商，是集高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售于一體的技術創新型企業。

近年來，中際旭創保持著良好的營收表現和出色的資本運作能力，整合產業資源，2023 年開始布局車載智能系統領域，中際旭創通過不斷深化在光通信、車載智能系統等領域的投入， 加強光電產業全鏈條投資布局。

2024年，中際旭創的營收同比增長了1.2倍，這是在百億規模基礎上的超高速增長，看起來是相當嚇人的。2025年一季度仍然保持著37.8%的增長速度，在更高的位置上仍在持續快速增長。

“光通信收發模塊”是中際旭創的絕對核心業務，由于其增速極快，占比進一步提升；“汽車光電子”業務的增長速度更快，但規模與“光通信收發模塊”還有較大差距；“光組件”業務也在增長，但增速偏慢。

境內外業務都在高速增長，境外市場的增長更快，占比進一步提升至86.8%，其實2022年就是這樣的分布情況，2023年和2024年算是兩大市場輪替著高速增長。

凈利潤同比大幅增長1.4倍，達到了51.7億元，這比五年前的營收規模都高了，這樣的發展速度和業績表現，可能連他們自己幾年前都沒有想到。2025年一季度仍然是高速增長的狀態，增速比同期營收高，但低于2024年。

分季度來看，2023年上半年的營收表現并不算好，下半年開始同比增長加速，2024年前三季度都是同比倍增以上的水平，隨后又逐步下滑，隨著營收基數的增長，同比和環比增速下降的趨勢，還是不可避免的。

在2024年三季度之前，凈利潤的同比增速一直比營收高，最近三個季度與營收交織在一起，規模效應的作用已經沒有以前那么明顯了。

毛利率在2020年觸底后，持續增長了四年多，2024年和2025年一季度都在連續創下新高。銷售凈利率和凈資產收益率也是持續創下新高。由于杠桿用得并不高，“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招并沒有發出來，對于中際旭創來說，這種必要性并不是太高，至少現在還沒有必要追求這方面的效果，在以后營收增長變慢的時候，倒是可以考慮這樣來安排。

越是優勢的業務，毛利率越高，但為了產品的豐富性，也并非毛利率低的業務就可以隨便砍掉。不見得就會東方不亮西方亮，但市場隨時都在變化，保留一定的產品多樣性，對大多數企業都是必要的。

境外市場的毛利率略有下滑，但境內市場的毛利率有翻倍的增長。由于絕對水平的差距太大，境內市場的毛利貢獻只有5.6%，大本營的收益貢獻偏弱。

近幾年的主營業務盈利空間持續大幅增長，2025年一季度近三成的表現了，除了前面已經看到的毛利率持續增長之外，營收高速增長帶來的期間費用占營收比下降也有重大貢獻。2025年一季度的期間費用占營收比和2021年相比，已經不到其一半了。

在其他收益方面，除2022年之外，其他年份都是凈收益的狀態，2024年是略有凈收益的狀態。一般這類科技產品企業由于產品更新換代快，都存在“資產減值損失”嚴重的問題，在中際旭創身上也不是很嚴重。相對來說，這方面并不是重點，我們就不展開說了。

毛利率還是存在年度內逐季走高的趨勢，也就是下半年的毛利率要高一些；如果2025年也是這種情況，其一季度的毛利率并沒有環比下跌，后續季度還持續增長，那就比較夸張了。前兩年的一季度，都是全年營業規模和主營業務盈利空間最差的季度，2025年一季度還能在各項指標上創下單季新高，形勢確實比較好。

“經營活動的現金流量凈額”總體表現是不錯的，但也有部分年份的表現不及同期的凈利潤，原因我們接下來再看。營收如此大規模的增長，也是需要固定資產投入的，只是投入規模沒有想象的那么夸張，這一行也并不需要像重化工行業那樣拼裝置和產能的。

“存貨”每年都在增加資金的占用，應收項目只有2022年沒有增加占用，應付項目可轉嫁的空間并不大，最近兩年相對好一些；再加上這類企業的固定資產投資回收資金規模也并不算大，“經營活動的現金流量凈額”和凈利潤就時高時低，看起來并沒有太大的問題。對于很多行業的企業，在營收如此高速增長時，大多數還會出現“經營活動的現金流量凈額”凈流出。

存貨規模持續大幅增長，但運營效率是在提升的，特別是2024年的存貨周轉效率大幅提升，這當然也是規模效應的體現形勢之一。

應收和應付類的業務款項也都在大幅增長，應收項目每個年末都高于應付項目，對于毛利率偏高的企業，這很正常。如果采購和銷售的賬期差不多，采購額就遠低于銷售額，因為當中至少還差著毛利額。之所以很多企業可以通過供應鏈融資，是他們采用了前后端通吃的不對等搞法，實際上就是我們常說的店大了欺客，當然更要欺負供應商了。

中際旭創的長短期償債能力都是極強的，其資產結構也不重，長期資產中固定資產為59億元，商譽有19.4億元，和總資產比都不算高。這方面沒有什么可說的了，只說一點，在以后營收增長變慢的時候，中際旭創還可以通過加杠桿來維持較高的凈資產收益率。

中際旭創從財務表現上看是一家優秀的企業，特別是2024年以來的表現異常突出，其主要客戶為全球頭部科技公司，產品競爭力較強，應該是國內為數不多的可以頂住貿易戰影響的關鍵企業之一。不過，在這一行想要持續維持優勢地位，還是有難度的，想要持續取得較好的業績，仍需要繼續努力。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！