過去幾年，寒武紀(jì)頂著“國產(chǎn)AI芯片第一股”的光環(huán)上市，市值一度沖上3400億元，甚至被拿來對標(biāo)英偉達(dá)。

可如今，這家公司市值跌到2500億左右，蒸發(fā)近千億。更奇怪的是，這波下跌恰恰發(fā)生在它扭虧為盈、開始賺錢之后——虧錢時股價狂飆，賺錢了反而跌了，資本市場的邏輯到底是啥？

先說個直白的現(xiàn)象：以前寒武紀(jì)是“獨苗”，現(xiàn)在“同行”扎堆了。回想它剛上市那會兒，國內(nèi)AI芯片領(lǐng)域能叫得上名的企業(yè)沒幾家，寒武紀(jì)頂著“第一股”的頭銜，自然成了資本眼里的香餑餑。可這兩年，海光信息、華為昇騰、摩爾線程這些對手全冒出來了，市場選擇一多，寒武紀(jì)的稀缺性就被稀釋了。就像菜市場里原先只有一家賣有機(jī)蔬菜，大家搶著買；現(xiàn)在突然開了五家，價格自然得往下走。

但更深層的原因，是資本市場對寒武紀(jì)的“估值方式”變了。以前它虧錢的時候，大家靠“想象力”炒股：參考英偉達(dá)的暴漲神話，覺得寒武紀(jì)未來也能復(fù)制奇跡。那時候沒人較真它虧多少、賺多少，反正“AI概念”就是硬通貨。可一旦它開始盈利，情況就反過來了——資本不再看故事，而是盯著財報數(shù)據(jù)算賬。

舉個例子，寒武紀(jì)單季度賺了2到3億，聽著不錯對吧？可按它2500億的市值算，市盈率直接飆到上百倍。這什么概念？茅臺這種印鈔機(jī)級別的公司，市盈率也就30倍左右。

換句話說，寒武紀(jì)的股價早就透支了未來幾年的業(yè)績預(yù)期。以前虧錢時還能用“未來可期”當(dāng)遮羞布，現(xiàn)在盈利了，反而得用實際數(shù)據(jù)說話，稍微不及預(yù)期，股價就得挨錘。

有人可能不服：寒武紀(jì)賺錢了，難道不該漲嗎？問題在于，它的盈利規(guī)模撐不起當(dāng)前的估值。假如一個季度賺4億，一年撐死16億，按2500億市值算，得花150多年才能賺回本金。這顯然不合理。資本不是做慈善的，當(dāng)“想象力”被業(yè)績數(shù)據(jù)取代，股價回調(diào)就是必然。

當(dāng)然，寒武紀(jì)也不是沒機(jī)會翻身。如果它能像英偉達(dá)那樣，營收和利潤持續(xù)翻倍增長，市值自然還能往上沖。但現(xiàn)實是，國內(nèi)AI芯片行業(yè)競爭越來越激烈，客戶訂單被分走、技術(shù)迭代壓力增大，寒武紀(jì)要維持高增長，難度比以前大得多。

說到底，寒武紀(jì)的遭遇折射出資本市場的殘酷真相：虧錢時，你可以靠概念和預(yù)期講故事；一旦開始賺錢，就得用硬核數(shù)據(jù)接受檢驗。從“中國英偉達(dá)”到“回歸現(xiàn)實”，寒武紀(jì)的股價波動，本質(zhì)是資本市場從“狂熱想象”到“理性算賬”的轉(zhuǎn)變。對投資者來說，這或許是個提醒：再性感的科技概念，最終也得落地到財務(wù)報表上。