對于波動，知名經濟學家宋清輝表示，2023年業績下滑的背后有諸多因素，主要包括醬油市場飽和、市場競爭激烈及新業務增長乏力等。

2100億“醬油茅”盤中破發，卻捧出4位百億富豪

一瓶醬油背后的“資本大戲”！

作者 | 劉俊群

編輯丨劉欽文

來源 | 野馬財經

“醬油一哥”海天味業又IPO了！

2025年6月19日，海天味業(3288.HK)正式在港上市，此次發行價為36.3港元/股。在上市當天，被譽為“打工女皇”的董事長程雪，身著咖色西服，親臨敲鐘現場，氣場十足。

此次IPO，海天味業吸引了8位基石投資者的支持，合計投入近47億港元，使得海天味業成為2023年以來基石投資者認購規模第三大的港股IPO，僅次于寧德時代和美的。基石投資者陣容包括紅杉中國、高瓴資本、新加坡政府投資公司GIC、加拿大皇家銀行、CPE源峰、瑞銀資管、博裕資本以及佛山國資委旗下的佛山發展等知名機構。

公開招股期間，公司融資申購倍數更是突破698倍，認購金額高達4000億港元，募資金額預計超101億港元，成為2025年港股目前募資金額最高的消費類IPO。

但受到投資者熱捧的海天味業，其資本“魔法”似乎在二級市場意外“失靈”了。

上市首日，海天味業盤初一度上漲近5%，但開盤僅10分鐘便跌破發行價，下跌0.55%，隨后有所回升，截至午間12點收盤，公司港股股價微漲0.14%，達36.35港元/股，總市值達2122.7億港元；其A股股價下跌3.23%至38.93元/股，總市值高達2273.4億元。

圖源：罐頭圖庫

資本的冷熱交替，并未動搖財富榜單的狂歡。海天味業的實控人之一、原董事長龐康（持股9.57%）憑借1000億財富強勢登上《2025胡潤全球富豪榜》，較去年增長了210億元。

這家“醬油茅”不僅成就了龐康的千億財富，也讓程雪（持股3.17%）、潘來燦（持股為1.54%）、賴建平（持股0.8%）等個人股東紛紛上榜，財富分別為335億元、170億元和140億元。

A股上市超十年

市值一度超中國石化

海天味業的歷史可以追溯到1955年，彼時佛山的25家古醬園合并成立了海天醬油廠。在那個年代，醬油是每家每戶不可或缺的調味品，而海天也無疑承載了眾多家庭的味覺記憶。

1982年，一個名叫龐康的年輕人進入這家工廠，彼時他還是一名普通技術員。他用了整整40年，從一線員工一路攀升至掌舵人。1995年，海天味業完成了股份制改革，并于2014年成功登陸A股。

上市后，海天味業的表現令人矚目。公司股價從51.25元/股一路漲至203元/股，資本市場的熱捧讓它迅速獲得了“醬油茅”的美譽。

2020年8月，海天味業市值飆升至5300億元，甚至超過中國石化，“一瓶醬油貴過一桶油”的說法也不脛而起。

來源：罐頭圖庫

這一年，公司全年實現營業收入227.92億元，同比增長15.13%；凈利潤為64.06億元，同比增長19.61%。這是公司連續第八年實現營收和利潤的雙增長，且增速保持在雙位數。

這場資本市場的狂歡讓海天味業的影響力達到巔峰的同時，也將龐康送上了全球富豪榜。2021年，龐康曾以264億美元（約1877.67億元）身家位列《2021福布斯全球富豪榜》第57名；2022年，龐康又以196億美元（約1394.03億元）財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第82位。

然而，2021年，海天味業的業績增速逐漸放緩，當年的營收利潤增速首次跌入個位數。這一年，公司實現營收250.04億元，同比增長9.71%；凈利潤達66.34億元，同比增長3.07%。

2022年營收雖然同比微增2.42%至256.1億元，但凈利潤卻下滑7.09%至62億元，創下上市以來的首次下跌。2023年，下跌態勢未止，公司全年營收下降4.1%至245.59億元，凈利潤縮水9.21%，為56.27億元。

此外，經銷渠道的收縮也較為明顯。2023年末，公司經銷商數量減少到6591家，相比2022年減少581家，比2021年的巔峰期少了839家。2024年以來凈增131個，經銷商總數為6722家。

來源：罐頭圖庫

要知道，海天味業的銷售體系高度依賴線下經銷商，超過92%的收入都來自這一渠道。2023年，海天味業線下銷售收入為219.25億元，同比下滑3.86%。好在2024年有所回暖，線下銷售收入為238.85億元，同比上升8.93%。

知名經濟學家宋清輝

對于波動，知名經濟學家宋清輝表示，2023年業績下滑的背后有諸多因素，主要包括醬油市場飽和、市場競爭激烈及新業務增長乏力等。

艾媒咨詢CEO張毅進一步解釋道，市場容量趨于飽和，作為一家老牌企業，海天味業的市場覆蓋率已經相當高，但現有產品和市場戰略難以再上一個臺階。

進入2024年后，海天的業績出現了些許回暖。公司于2024年實現營收和凈利潤雙增。其中，收入達到269.01億元，同比增長9.53%；歸屬上市公司股東的凈利潤為63.44億元，同比增長12.75%。

如今，這家調味品巨頭成功登陸港股，成為國內首個A+H股雙上市的調味品公司。

對于赴港上市的原因，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，港股上市不僅能“補血”，更為其國際化擴張打開了想象空間。這場資本沖鋒，或許正是海天為重塑增長故事的關鍵一步。

“醬油茅”要出海？

赴港上市背后的“算盤”

海天味業擬赴港二次上市，這背后的原因遠不止是表面上的資金需求，更深層次的原因藏在公司面臨的多重挑戰中。

“近年來，海天味業在內地市場的增長已明顯放緩甚至出現下滑，因此，海外市場成為了公司下一步的重要方向。通過在港股上市，海天味業有望提升國際知名度，融入全球化，為未來的國際市場擴張打下基礎。”張毅表示。

來源：罐頭圖庫

目前看，海天味業的海外業務表現尚不突出。

2023年8月17日，海天味業在投資者互動平臺上回應網友稱：“公司產品在海外80多個國家和地區有銷售，以華人使用為主，海外市場的銷售占比較低。”

此外，據中國調味品媒體“調料家”報道稱，海天味業可能來自海外市場的收入在總收入中的占比不足5%；此外，海天味業可能并未直接參與海外業務經營，而是依托一些貿易商在進行。

面對國內的“天花板”，海外市場則成了海天不得不搶占的新增長點。張毅認為，海天味業每年凈利潤相對較高，當前的資金需求并不大，但未來為了創新業務和開拓新市場，可能需要儲備更多的資金，這可能是其赴港上市的原因之一。

然而，國內市場的競爭壓力同樣是推動海天走向港交所的重要原因之一。在A股上市公司中，中炬高新（600872.SH）和千禾味業（603027.SH）這兩家競爭對手近年來增勢強勁，逐漸蠶食海天的市場份額。

來源：罐頭圖庫

中炬高新憑借其“美味鮮”醬油品牌，2024年凈利潤為8.93億元，同比下降47.37%；不過公司營業收入為55.19億元，同比增長7.39%。其中，調味品業務是核心主業，實現收入50.75億元，同比增長2.89%。

千禾味業則以健康調味品的定位崛起，主打無添加醬油和有機調味品，在追求健康飲食的消費者中獲得了認可。2025年第一季度凈利潤1.61億元，較上年同期增長3.67%。

張毅指出，海天的短板不容忽視，特別是在產品創新方面。近兩年，公司業績出現波動，主要原因就是老產品已經觸頂，但新產品卻未能及時跟上市場需求。這給了新興品牌機會，讓它們“有機可乘”。

年報顯示，2023年海天味業的醬油業務依然強勁，貢獻了126.67億元的收入，占總營收的51.5%，但這一產品線的收入卻同比下降了8.83%。即使是蠔油和調味醬等其他核心產品，也分別下降了3.74%和6.08%，至42.51億元和24.27億元。

來源：罐頭圖庫

2024年所有條線有所回暖，其中，海天味業的醬油業務依然強勁，貢獻了137.58億元，同比增長8.87%，占總營收的55%。蠔油和調味醬等其他核心產品，營收分別上升8.56%和9.97%，至46.15億元和26.69億元。

不過，張毅表示，與中炬高新和千禾味業等競爭對手相比，海天味業的優勢依然明顯。首先是品牌認知度較高，尤其在中高端餐飲渠道中，海天的覆蓋率非常廣。此外，其銷售網絡布局也極為廣泛，無論是大型商超還是便利店，幾乎都能見到海天的產品，覆蓋率非常高。海天在醬油、調味醬和蠔油等領域，市場份額仍然處于領先地位。

柏文喜表示，海天味業在國內市場上面臨著激烈的競爭，其競爭對手如中炬高新和千禾味業等也在不斷發力。通過赴港上市，海天味業可以增強自身的資本實力，以更好地應對市場競爭。

來源：罐頭圖庫

面對國內外的壓力，海天味業也在探索跨界創新。據新媒體“界面新聞”統計顯示，過去4年，海天推出了近20款跨界新品，從檸檬茶、冰淇淋到谷物堅果飲，甚至蘋果醋、大米等。為了進一步發力，海天還推出了“JOYNEST喜悅物產”品牌，涉足飲料市場。

這些跨界的嘗試，能否成為海天的新增長引擎，還要看市場的反應。不過可以肯定的是，海天急需一個全新的資本故事，二次上市或許就是這個“新故事”的開始。

“打工人”逆襲成“女掌門”

年薪刷新近十年紀錄

海天味業在傳出赴港上市消息之前，還有另一個大動作，迎來了一位女性掌門人——程雪，這位被稱為“最牛打工人”的傳奇人物，在2024年9月正式接任董事長。

據新媒體“環球人物”報道稱，1992年，22歲的程雪剛剛從大學畢業，進入了海天醬油廠。從一名普通員工做起，她憑借32年的堅守，從一名“打工人”逐漸成長為股東、高管，一直到現在成為“一把手”。

1995年，是程雪職業生涯的重要轉折點。這一年，海天醬油廠進行股份制改革，25歲的程雪幾乎拿出了所有積蓄，認購了1.5萬股股份，成為公司早期的股東之一。兩年后，程雪被提拔為企業策劃總監。

1999年，海天味業再次向骨干員工發售股權，程雪繼續加碼，認購了18.69萬元的股份，成為公司十大股東之一。

也是這一年，海天味業在營銷上打出了一張令人矚目的牌——在央視《新聞聯播》整點報時的廣告上，出現了海天醬油的身影，成為首個在央視黃金時段亮相的醬油品牌。這次營銷背后的操盤手，正是程雪。

來源：罐頭圖庫

2010年，海天改制為股份有限公司，程雪當選為公司第一屆董事會成員，成為公司管理層的重要一員。隨后，她逐步晉升為公司副董事長、執行總裁，并在2024年正式接任董事長。

在她正式接任董事長之前，她的薪酬已悄然超過了海天味業前任董事長龐康。據海天味業年報顯示，2022年，程雪的年薪達到705.77萬元，超過龐康的700.81萬元；2023年，程雪獲得了669.83萬元的薪酬，龐康則獲得了554.96萬元。

2024年，程雪的薪酬達到913.48萬元，同比增幅超三成，刷新了海天味業近十年高管薪酬紀錄。不久前，這家公司自上市以來首次計劃實施中期分紅，預計程雪將拿到1.51億元現金分紅。

與董明珠、宗馥莉等知名女企業家不同，程雪并沒有接受過專訪，也沒有出現在公開演講的場合。盡管低調，但她卻是海天味業不可或缺的幕后人物。

來源：罐頭圖庫

作為打工人的傳奇范例，程雪的財富也伴隨著她的職場晉升而不斷飆升。

2019年，程雪以320億元人民幣的身家躋身“胡潤女企業家榜”前十。在《2025胡潤全球富豪榜》中，程雪的財富則為335億元。

2024年3月，程雪入選福布斯中國發布的《2024杰出商界女性100》榜單，與華為副董事長孟晚舟、格力電器董事長董明珠、娃哈哈董事長宗馥莉等人同列。

如今，程雪成功將海天味業帶上港股，繼續譜寫著她的傳奇篇章。

你買過海天味業的醬油嗎？體驗感如何？評論區聊聊吧！