“中國版英偉達”要登陸資本市場了。

6月30日，上交所一聲公告震動半導體圈——成立僅四年的摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“摩爾線程”）科創板IPO獲受理，擬募資80億元，保薦機構為中信證券。

這家被譽為“中國英偉達”的GPU新貴，在創始人張建中帶領下，正試圖用一場資本豪賭，撕開被國際巨頭壟斷的GPU鐵幕。

1、英偉達門徒的破壁宣言

2019年，當張建中離開效力14年的英偉達時，中國GPU市場90%份額被英偉達、AMD、英特爾瓜分。國產GPU廠商在高端領域幾乎空白。

2020年6月，張建中在北京悄然創立摩爾線程，一支豪華的“復仇者聯盟”就此集結。摩爾線程的CTO張鈺勃為前英偉達GPU架構師，主導過旗艦顯卡設計；其市場生態負責人周苑為英偉達中國生態建設核心推手；而研發團隊終超50%成員來自英偉達、AMD、微軟，平均行業經驗15年。

這支“中國最強GPU戰隊”的組建，成為摩爾線程技術突圍的核心引擎。且僅用4年便完成四代GPU架構迭代：蘇堤架構（2021）：首款國產全功能GPU芯片，突破從0到1；春曉架構（2022）：性能提升3倍，推出消費級顯卡MTT S80；曲院架構（2023）：AI算力突破，S4000加速卡落地；平湖架構（2024）：FP8精度支持，S5000加速卡劍指H100。

而摩爾線程首創單芯片融合AI計算、圖形渲染、科學計算、視頻編解碼四大引擎，突破國產GPU長期偏科AI算力的局限。其自研MUSA架構兼容CUDA生態，實現開發者“零成本遷移”。且摩爾線程從芯片設計到驅動層全棧自研，應對美國“實體清單”封鎖。

尤其是實現了關鍵國產化替代成果。摩爾線程2024年夸娥（KUAE）智算集群從千卡升級至萬卡規模，支撐千億參數大模型訓練；而摩爾線程消費級顯卡MTT S80支持《黑神話：悟空》等3A游戲，Windows驅動兩年迭代24版，兼容性提升300%；且摩爾線程的開源生態建設，開源音頻大模型MooER、適配OpenCV-MUSA，吸引超10萬開發者。

然而，在這背后卻是摩爾線程的一部燒錢史。

2、流血狂奔的殘酷現實

招股書顯示，2022-2024年摩爾線程營收分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，但是其凈利潤卻分別為-18.4億元、-16.73億元、-14.92億元，同期凈虧損達50億，研發投入占比超300%。

在報告期內，摩爾線程的研發費用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元；雖然研發費用率不斷下降，分別為2422.51%、1076.31%、309.88%，但是研發上的投入不斷提高。

摩爾線程的財報上結構性矛盾凸顯，消費級顯卡（如MTT S80）需持續燒錢優化兼容性，而企業級產品（如S5000集群）尚未規模化放量。

尤其是在2023年，摩爾線程被美國列為實體清單后，晶圓代工轉向國產Foundry聯合開發7nm工藝，在7nm以下先進制程獲取被鎖死后，張建中在內部信中直言：“這是我們創業以來最黑暗的時刻。”

另外，摩爾線程也嚴重依賴大客戶，2024年前五大客戶占比98.16%；并且，摩爾線程如今還有64億存貨懸頂，跌價準備超7000萬。

此外，摩爾線程2022-2024年的經營活動產生的現金流量凈額分別為-143,491.19萬元、-112,853.79萬元和-182,815.83萬元。三年累計凈流出達43.9億元，這是一個巨大的負現金流。

隨著摩爾線程在研發上的不斷投入，現金流惡化趨勢明顯。

3、6輪融資輸血與百億估值躍遷

摩爾線程此前曾經獲得6輪65億元融資，在絕境下，資本卻瘋狂下注。

2020-2021年：天使輪（五源/紅杉）→ Pre-A輪（深創投/字節跳動，數十億）→ A輪（國盛資本領投，20億）；

2022-2023年：B輪（中移基金領投，15億）→ B+輪（厚雪資本等，超20億），投前估值沖至246億；

2025年IPO：募資80億（科創板年內最大），估值錨定255億（胡潤全球獨角獸榜第261位）。

而摩爾線程的股東結構上，包括“國家隊+巨頭”聯盟。國資系方面：中移基金、國盛資本、深創投持股超20%；產業資本方面：騰訊、字節跳動、聯想布局AI與游戲生態協同；而創始人張建中通過直接持股（11.06%）及一致行動協議控制36.36%股權。

這種“產業+財務”組合，本質是賭國產替代的終極紅利。正如某匿名投資人坦言：“我們押注的是十年后中國GPU萬億市場的話語權。”

此次，科創板IPO，摩爾線程擬募資80億元投向直指三大生死戰場。

首先，摩爾線程其中25億元募資投向新一代AI訓推一體芯片。該芯片對標英偉達H100，FP8算力適配MoE大模型；摩爾線程的千卡集群效率已超國外同代產品（實測數據保密）；摩爾線程的萬卡級KUAE智算中心落地青海、廣西。

然后，摩爾線程再25億元投向自主圖形芯片。摩爾線程的MTT S80性能追平RTX 3060；摩爾線程24個月完成24版驅動迭代，兼容近千款應用；摩爾線程招股書披露信創市場占有率超60%。

最后，19.8億元投向AI SoC芯片。如今，摩爾線程的“長江”SoC性能碾壓高通8295，該芯片集成CPU+GPU+NPU+VPU異構架構，且已經拿到了多家車企智能座艙訂單。

目前，摩爾線程擁有超過425項專利筑起護城河，是國內GPU企業第一。

但即使摩爾線程成功上市，依然面臨煉獄級挑戰。在技術上，跟英偉達依然有差距超2代的硬件性能，需靠軟件優化彌補。而英偉達CUDA生態有300萬開發者，摩爾線程MUSA生態剛破千。

在芯片生態上，如何破“CUDA鐵幕”？摩爾線程能否通過開源社區（如MooER）、兼容性工具鏈（MUSIFY），構建“CUDA→MUSA”無縫遷移路徑。

在商業化的道路上，摩爾線程商業閉環何時形成？

從張建中離開英偉達創業，到科創板80億IPO，摩爾線程的五年狂奔濃縮了國產GPU的艱辛突圍。其“技術上求全，生態上求融”的路線，既是對英偉達模式的致敬，亦是對中國市場的精準回應。然而，50億虧損與萬卡集群的并存，揭示出這條征途的殘酷真相：國產替代沒有捷徑，唯有以時間換空間，以資本換技術。