一度暴漲8倍的穩定幣第一股circle攤上事，近期股價持續回調，已從300美元回調至170美元附近，區間跌幅高達40%，最新市值400億美元。

在此之際，高盛、摩根大通紛紛看空。摩根大通 周一發布Circle首次覆蓋報告，警告其估值過高沖出舒適區并給予“減持”評級，目標價80美元，較當前180美元股價大幅下調56%。

報告指出，Circle面臨多重挑戰，首先是估值高企，盡管看好Circle在穩定幣市場的領先地位和USDC的增長前景，但公司當前估值已被推至"舒適區之外"，指出即便再給10%“情緒溢價”，也只有80美元。

摩根大通 警告，利率下行和分銷成本上行形成“剪刀差”吞噬利潤，Circle的商業模式高度依賴利率變化，97%的收入來自儲備金收益，這使得公司盈利能力極易受到貨幣政策波動影響。其次，分銷成本持續上升，或使毛利率從39%下降至34%。

此外，Circle面臨激烈競爭威脅，特別是新進入者可能通過提供收益率來爭奪市場份額，而穩定幣業務的轉換成本相對較低。一旦"贏家通吃"的市場格局被打破，Circle的經濟效益將顯著受損。

此外，高盛同樣看空，高盛在最新的報告中，以中性評級和83美元目標價首次覆蓋穩定幣發行商Circle，目標價基于60倍Q5-Q8調整后市盈率，較當前股價有54%的下跌空間，

高盛分析師認為，Circle作為USDC穩定幣發行商，在公開市場中具有獨特地位，是唯一一家純加密原生公司，有望從現有法定貨幣市場擴張中獲益，而不直接承受加密貨幣交易的價格波動性。公司預計在2024-27年期間實現40%的USDC供應復合年增長率，以及26%/37%的收入/調整后每股收益增長率。

然而，當前約145倍的前瞻市盈率明顯高于同業約35倍的平均水平，使得高盛在強勁業務前景面前仍保持觀望態度。同時，高盛指出，存在三個可能對收益率造成壓力因素，分別是降息、USDC被有收益產品分流，以及分銷成本上升。

此外，高盛指出，美元穩定幣正尋求在加密貨幣交易之外開拓新的增長空間，跨境支付和法定貨幣交易市場成為最具顛覆潛力的領域。高盛預計跨境支付市場的收入池約為300億至500億美元，但Circle的跨境支付網絡（CPN）仍處于早期階段，尚未解決外匯兌換等核心痛點。