作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

6月30日，融創中國董事會主席孫宏斌在北京望京融科中心現身股東周年會，這是他自2023年融創債務危機爆發后，首次親自到場參會。

會場內，當孫宏斌與行政總裁汪孟德、首席財務官高曦步入會議室時，現場響起掌聲。一位與會者向《21世紀經濟報道》描述："他瘦了，白頭發多了，但氣色還不錯。"

孫宏斌的現身時機頗為關鍵，根據融創中國最新披露的信息，公司95.5億美元境外債務重組方案已獲得75%債權人同意，達到法定通過標準。香港高等法院定于9月15日召開正式聆訊，若獲批準，融創境外債務將基本實現清零。

這場債務重組的意義十分特殊，自2022年爆發流動性危機以來，孫宏斌率領融創完成了國內房企中進展最快的債務處置工作。

境內外債務重組完成后，融創減債總額將超過750億元，這將為仍然身陷囹圄的房企們提供一個相對成功的自救樣本。

融創境外債務重組方案設計相當直接，債權人必須將所持債權全部轉換為公司股份，沒有其他選擇。

這種"孤注一擲"的方案背后，體現了孫宏斌對融創未來價值的信心，同時似乎也反映出境外債權人缺乏有效的追償手段。

根據重組安排，債權人將獲得兩類新的強制可轉換債券。第一類轉股價格為6.8港元每股，重組生效后可立即轉股；第二類轉股價格為3.85港元每股，需等待18至30個月，總量不超過債權總額四分之一。

考慮到融創當前股價約1.5港元，這一定價為債權人留出了盈利空間，但前提是融創股價能夠回升。若股價無法突破轉股價，債權人轉股將直接虧損，債券可能淪為低價值普通債權。

孫宏斌同時推出"股權結構穩定計劃"，確保自己不會因債轉股而失去控制權。具體做法是，債權人每獲得100美元本金對應的新債券，其中23美元對應的股份將分配給管理層，且6年內不得處置。這一安排將孫宏斌與債權人的利益深度綁定。

從6月6日公布重組方案到6月20日獲得75%支持率，整個過程僅用時兩周。相比其他房企債務重組的漫長過程，融創的推進速度顯著更快。

總之，如果境外債務重組成功，加上年初完成的154億元境內債務重組，融創整體減債金額將達到750億元規模。

面對股東詢問未來發展策略時，孫宏斌的回答體現出明顯的戰略收縮思路。他表示，融創將不再進入過多城市，而是專注于北京、上海、西安、重慶等已有優勢的核心一二線城市。

這一調整有其現實依據，融創2021年銷售額接近6000億元，位居行業前三；2024年降至471.4億元，縮水幅度超過90%。截至今年6月，融創累計銷售金額約234億元，主要來源均為經濟基礎較好的一二線城市項目。

融創在核心城市的幾個標桿項目展現出了較強的市場號召力。上海壹號院項目今年已完成四次開盤，均實現售罄，累計銷售超過170億元，成為全國上半年單盤銷售冠軍。北京融創壹號院樣板間開放后兩周內認購25套，銷售金額9億元。

除自有資金外，融創還通過引入外部機構盤活項目。

中國長城資產向重慶灣項目注資24.76億元，中信金融資產接手北京融創壹號院68.322億元債權并免除違約金，天津梅江壹號院二期獲得5.5億元央企信托支持。這些合作中融創保留品牌和開發主導權，合作方主要負責財務監管。

在資產處置方面，融創管理層透露，公司從去年開始對住宅項目進行系統梳理，采用"一項一策"方式推動項目層面的債務重組和資產盤活。目前已有多個項目成功引入資金并化解債務風險。

債務重組接近完成，但融創面臨的挑戰并未結束，孫宏斌必須在有限資源下重建公司的可持續發展能力。

在組織架構方面，融創已將原有區域公司重新劃分為九大區域加河南公司，縮小管理半徑。

另外，近年來融創通過壓縮人員編制、降低薪酬標準等方式控制成本，但也導致核心人才流失加劇。為穩定團隊，融創推出股權激勵計劃，向骨干員工分批授予股份作為薪酬補充。

傳統開發之外的運營性業務也在穩步推進。2024年，融創文旅和物業兩大板塊收入合計超過120億元。孫宏斌在股東會上表示，運營業務將在未來兩三年實現較大突破。

外部環境為融創復蘇提供了一定支撐。2024年，融創獲得保交樓專項借款、銀行融資及"白名單"支持累計345億元。今年4月以來，公司還獲得約41億元貸款展期，緩解了短期流動性壓力。

盡管債務重組進展順利，但融創的復蘇之路仍存在不確定性。當前房地產市場整體需求不足，即便是一二線城市也面臨調整壓力。對于剛剛走出債務困境的融創而言，如何在新的市場環境下證明自己的價值，將是孫宏斌面臨的最大考驗。

當有投資者詢問"最困難的時候是否已經過去"時，孫宏斌給出肯定答案。但是，債務重組只是第一步，真正的挑戰在于重建市場信心和實現可持續增長。

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