出品｜健康之聲

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A(chǔ)

科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)神州細(xì)胞（688520.SH）被曝核心產(chǎn)品安佳因在銷售過程中涉嫌騙取醫(yī)?；?，部分醫(yī)藥代表與區(qū)域經(jīng)理已被浙江警方帶走協(xié)助調(diào)查，引發(fā)資本市場與行業(yè)監(jiān)管的高度關(guān)注。盡管公司方面回應(yīng)稱“尚未收到有關(guān)部門針對公司的調(diào)查通知”，但外界對神州細(xì)胞圍繞安佳因展開的高強(qiáng)度市場推廣與捐贈(zèng)補(bǔ)貼模式，早有爭議。

核心產(chǎn)品“安佳因”銷售神話與“補(bǔ)貼魔法”

安佳因?（重組人凝血因子VIII）是神州細(xì)胞的支柱產(chǎn)品，作為我國首個(gè)國產(chǎn)化的重組八因子藥物，于2021年獲批上市，僅三年便打破跨國藥企在血友病治療領(lǐng)域的壟斷。

2023年，安佳因銷售額達(dá)17.8億元，占神州細(xì)胞營收比重超94%。而在2024年，公司全年?duì)I收25.13億元，同比增長33.13%；扣非凈利潤達(dá)4.74億元，實(shí)現(xiàn)歷史性扭虧，并于4月成功“摘U”——標(biāo)志著其正式步入盈利軌道。

但安佳因“神話”的背后，卻是以“援助名義”進(jìn)行的高強(qiáng)度營銷手段。據(jù)界面新聞?wù){(diào)查，神州細(xì)胞通過設(shè)立“因你同行”、“因你相伴”、“神州友愛”等項(xiàng)目，與慈善組織合作，向患者提供現(xiàn)金返還與藥品補(bǔ)貼，甚至允許將贈(zèng)藥兌換為現(xiàn)金。

有江西項(xiàng)目工作人員透露，患者僅憑醫(yī)保用藥就可獲得6000元補(bǔ)貼。四川一患者更表示，累計(jì)全年可得最多1.8萬元補(bǔ)助——不僅“免費(fèi)用藥”，甚至“還能賺錢”。此外，每季度按比例補(bǔ)貼生活費(fèi)用、贈(zèng)藥回扣、額外資金援助的制度，使得安佳因銷售幾乎“無障礙拉升”。

這種營銷策略是否越過了合規(guī)紅線，引發(fā)監(jiān)管層警覺。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此舉可能構(gòu)成對醫(yī)?；鸬拈g接“薅羊毛”，涉嫌誘導(dǎo)超量開藥、虛高報(bào)銷，構(gòu)成騙保風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)“亮麗”的另一面：高捐贈(zèng)、高三費(fèi)、凈資產(chǎn)依然為負(fù)

值得關(guān)注的是，神州細(xì)胞業(yè)績雖華麗轉(zhuǎn)正，但財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)仍存隱憂。2024年半年報(bào)顯示，公司對外捐贈(zèng)高達(dá)2.76億元，占營業(yè)外支出的99.97%，并實(shí)實(shí)在在體現(xiàn)在現(xiàn)金流出中，成為其經(jīng)營性現(xiàn)金支出的“第一大項(xiàng)”。

2025年一季度財(cái)報(bào)顯示，公司營收同比下滑15.15%至5.2億元，歸母凈利潤下降14.06%至6376.78萬元。三項(xiàng)費(fèi)用（銷售、管理、財(cái)務(wù)）總額2.81億元，占營收比重達(dá)54.05%，同比大漲72.19%。雖然毛利率依舊維持在94.88%的高位，但依賴高補(bǔ)貼營銷換取市場的模式可持續(xù)性存疑。

此外，公司每股凈資產(chǎn)依然為-0.91元，盡管同比改善，但仍反映出長年累計(jì)虧損的沉重包袱。

證券之星數(shù)據(jù)顯示，公司ROIC為8.8%，凈利率僅4.47%，意味著即便盈利，產(chǎn)品整體附加值并不高，資本回報(bào)能力仍處在行業(yè)中等偏低水平。

依賴單一產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

安佳因獨(dú)占神州細(xì)胞營收九成，成為公司營收增長的最大“引擎”——也是當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2023年除安佳因外，公司另外三款獲批產(chǎn)品（CD20單抗安平希?、阿達(dá)木單抗安佳潤?、貝伐珠單抗安貝珠?）合計(jì)貢獻(xiàn)營收僅1.03億元，占比不足6%。這意味著，一旦安佳因因合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)被限制銷售，公司整體營收或遭遇斷崖式下跌。

目前，安佳因“因你同行”項(xiàng)目已宣布于2024年11月起在全國7省暫停實(shí)施，短期或?qū)︿N售造成負(fù)面影響。市場更擔(dān)心，這是否是全面收縮補(bǔ)貼推廣的信號，或?qū)⑦M(jìn)一步影響其業(yè)績支撐點(diǎn)。

醫(yī)保局持續(xù)“亮劍”，行業(yè)合規(guī)震蕩加劇

騙保已成為醫(yī)保監(jiān)管重點(diǎn)整治對象。就在神州細(xì)胞事件曝光前不久，阿斯利康亦陷入類似風(fēng)波。其高管王磊正被中國監(jiān)管部門協(xié)助調(diào)查，曾因基因檢測結(jié)果篡改問題在深圳被查，涉及員工超百人。

神州細(xì)胞是否步其后塵，有待最終調(diào)查結(jié)論。然而此類事件已清晰地預(yù)示出：在醫(yī)?；鹑找婢o張、國家加強(qiáng)醫(yī)?；鸨O(jiān)管的背景下，生物制藥企業(yè)不能僅靠補(bǔ)貼策略搶市場，必須在合法合規(guī)與可持續(xù)商業(yè)模式之間找到平衡。

創(chuàng)新藥的春天不能建立在“灰色操作”之上

神州細(xì)胞是國產(chǎn)替代的代表企業(yè)，在安佳因身上實(shí)現(xiàn)了從“打破外資壟斷”到“自主研發(fā)突圍”的技術(shù)突破。但如果這種突破過度依賴以捐贈(zèng)為名的補(bǔ)貼操作，甚至踩踏醫(yī)保紅線，不僅可能觸碰監(jiān)管高壓線，也會(huì)使其在資本市場和行業(yè)內(nèi)口碑受損。

當(dāng)前，公司已進(jìn)入盈利期，但依舊高杠桿、高費(fèi)用、重依賴單一產(chǎn)品。若騙保事件坐實(shí)，或?qū)⒊蔀槲磥頂?shù)年其估值壓制與業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重大阻力。

對神州細(xì)胞而言，是時(shí)候重新審視其商業(yè)模式，以更為透明、規(guī)范的路徑，走出一條真正可持續(xù)的中國創(chuàng)新藥之路。