當華爾街頂級投行頻繁提及“金發姑娘”行情時，黃金的光芒似乎正在逐漸暗淡。

繼高盛后，花旗在最新研報中寫道，當前市場行情正呈現典型的“金發姑娘”特征——風險偏好升溫，股票、信貸和科技板塊表現強勁，但債券市場表現相對溫和。該行認為在“金發姑娘”市場環境中黃金通常表現不佳，而科技股和成長型股票是主要受益者。

“金發姑娘”是指經濟適度增長、通脹溫和的理想宏觀環境。

花旗警告：黃金在“金發姑娘”中失去光芒

據花旗分析，“金發姑娘”通脹受抑制的環境意味著黃金失去避險吸引力并表現不佳。同時經濟增長環境可能推高實際收益率和期限溢價，抬升增加黃金的持有成本。此外，數據顯示，在歷史“金發姑娘”時期，黃金的風險回報比（夏普比率）顯著轉負。

另一個嚴峻的問題在于市場頭寸，黃金已成為資產配置者的“共識多頭交易”。據花旗數據，資產配置者持倉仍對貴金屬保持共識交易（盡管有所減少）。CFTC管理資金的3年Z值顯示，黃金高于中位數，而白銀在所覆蓋范圍內得分最高。

花旗警告稱，在當前共識性看多貴金屬的背景下，黃金等傳統避險資產在這樣的環境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略團隊已因此下調黃金評級，認為“市場供需缺口即將見頂，增長風險正在消退”。

相比之下，科技股和成長股有望繼續受益。花旗數據顯示，在金發姑娘環境中，科技和通訊服務板塊表現最佳，而消費必需品、公用事業和醫療保健等防御性板塊表現不佳。

報告指出，股票因子回報也符合金發姑娘特征，成長和動量因子跑贏價值和低貝塔因子。外匯套利交易和商品量化策略也傾向于在金發姑娘環境中表現良好。

不過，報告也提到，當前市場并非完全“金發姑娘”狀態，更偏向于“正常”狀態（Normal Regime）：經濟增長略高于趨勢水平，通脹略低于趨勢。真正的“金發姑娘”需要更極端的條件：通脹需比10年均值低1個標準差，增長則需高出1.4個標準差。盡管狀態未完全達標，當前資產表現已呈現“金發姑娘”特征：科技股強勢領跑，信用資產受追捧，但固定收益表現掙扎。

AI生產率革命推動結構性轉變

據花旗分析，AI技術有潛力成為生產率的重要結構性推動力，在不推高通脹的情況下提升經濟增長。報告顯示，歷史上的金發姑娘時期往往伴隨著生產率提升，包括20世紀80年代中期和90年代末的互聯網繁榮期。

花旗全球經濟團隊的模型研究發現，如果AI能夠自動化常規任務，可能實現更高的單位工人產出和跨行業運營成本降低，從而支撐更高的產出增長。報告指出，金發姑娘時期通常支持更高的實際收益率、股票估值以及財政狀況改善。

根據花旗數據，標普500指數目前已處于金發姑娘估值的第75百分位，但這仍在較高區間內。實際收益率低于中位數，期限溢價也較低，表明可能出現更多的收益率曲線陡峭化。

盡管長期前景樂觀，花旗也提醒投資者關注短期周期性風險。報告指出，美國勞動力市場疲軟和關稅不確定性仍需謹慎應對。花旗美國經濟團隊預期，疲軟的勞動力市場可能導致美聯儲從9月開始降息。據花旗預測，美國GDP增速將在第三季度降至0.2%（同比），然后在第四季度加速至1.1%。

高盛同步看好“金發姑娘”前景

高盛也在最新研報中強調“金發姑娘”行情的卷土重來。

華爾街見聞此前文章提及，高盛認為美聯儲鴿派預期增強、地緣政治風險降溫以及貿易談判取得進展，這三大因素共同創造了一個“金發姑娘”式的宏觀背景——經濟不過熱，通脹不過高。目前市場更看重寬松預期帶來的利好，從而推動了風險偏好的回升。

高盛周一發表研報指出，市場環境出現了顯著的積極變化，核心驅動力來自三個方面：

• 美聯儲鴿派預期增強：市場對美聯儲的鴿派立場預期顯著升溫。高盛經濟學家已將其對下一次降息的預測提前至9月，并將最終利率預測下調至3-3.25%的區間。
  
• 地緣政治風險降溫：中東緊張局勢的緩和，降低了市場的地緣政治風險溢價。
  
• 貿易談判取得進展：美國貿易談判的積極進展，包括取消“section 899”條款，為增長前景提供了支持。