證監(jiān)會在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，有利于優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)獲得資本市場的更好支持，獲取融資用于科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。同時，科創(chuàng)板IPO和并購重組的規(guī)模擴大將有效推動投行業(yè)務(wù)收入的回升，相關(guān)衍生產(chǎn)品也有助于券商多業(yè)務(wù)線間的協(xié)同。

方斐/文

6月18日，證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上發(fā)表題為《充分發(fā)揮多層次資本市場樞紐功能 推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展》的主旨演講，重點內(nèi)容在于充分發(fā)揮多層次資本市場樞紐功能，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

目前，中國股票市場主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所和新三板以及私募創(chuàng)投等各具特色，共同促進科技企業(yè)發(fā)展；私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與投資了九成的科創(chuàng)板和北交所上市公司、過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司；A股上市公司研發(fā)投入加大。除了顯著的成效外，還存在耐心資本不夠、金融供給風(fēng)險容忍度低、激勵約束機制不夠完善等問題亟待解決。

對于推動科技創(chuàng)新發(fā)展存在的問題，在總結(jié)科創(chuàng)板前期發(fā)展經(jīng)驗的同時，展望未來深化改革的方向及主要舉措，證監(jiān)會對做大做強科創(chuàng)板和支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度模式提出了五點具體要求：

1.加快推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。聚焦未盈利優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，設(shè)置科創(chuàng)成長層、重啟第五套標準上市，并強化信息披露與投資者適當性管理，為未盈利優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)打開融資大門的同時守住風(fēng)險防線。創(chuàng)業(yè)板第三套標準的啟用，進一步拓寬未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市渠道。

2.進一步強化股債聯(lián)動科技創(chuàng)新的優(yōu)勢。科創(chuàng)債的大力發(fā)展、配套機制的優(yōu)化，以及REITs等金融工具的創(chuàng)新應(yīng)用，有望為科技創(chuàng)新領(lǐng)域構(gòu)建更多元化的融資體系。

3.更大力度培育壯大耐心資本、長期資本。聚焦私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，引導(dǎo)社保基金、保險資金等長期資金參與私募股權(quán)投資，拓寬了資金來源，通暢退出渠道。投早、投小、投硬，既有利于創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展、支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，也有望為耐心資本、長期資本帶來長遠的回報。支持編制更多科技創(chuàng)新指數(shù)、開發(fā)科創(chuàng)主題公募基金產(chǎn)品，也有望降低中小投資者參與科技投資的門檻。

4.支持科技型上市公司做優(yōu)做強。不斷完善上市公司全鏈條的監(jiān)管制度安排，抓好“并購六條”和重大資產(chǎn)重組管理辦法落地，推動股份對價分期支付機制、重組簡易審核程序等新舉措落實。此項舉措既有利于推動科技類公司并購重組，幫助公司實現(xiàn)資源整合、實力提升，同時又強調(diào)監(jiān)管制度安排、防范風(fēng)險。

5.構(gòu)建更加開放包容的資本市場生態(tài)。近期將加快落實優(yōu)化QFII制度、拓展外資交易范圍、推出人民幣外匯期貨等制度，為外資參與中國資本市場、分享中國創(chuàng)新發(fā)展提供了更便利的條件。

總之，證監(jiān)會推動落地的一系列積極舉措將進一步促進科技、資本、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，增強資本市場活力。

科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施出臺

為更好發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用，證監(jiān)會推出進一步深化改革的“1+6”政策措施，設(shè)置科創(chuàng)成長層，以“1+6”政策措施推進科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，更加精準服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，同時在強化信息披露和風(fēng)險揭示、加強投資者適當性管理等方面做出專門安排。

“6”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項改革措施，主要包括以下內(nèi)容：對于適用科創(chuàng)板第五套標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制；擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開展增資擴股等活動；完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認定標準；增加科創(chuàng)板投資產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具等。與此同時，證監(jiān)會也將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

2025年以來，在首發(fā)上市的企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板占據(jù)主流。截至6月18日，A股IPO企業(yè)共48家，募資358.62億元；其中，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共19家，募資110.65億元；科創(chuàng)板IPO企業(yè)共7家，募資56.19億元；北交所IPO企業(yè)共5家，募資19.81億元。從行業(yè)分布來看，汽車及零部件、電氣設(shè)備等企業(yè)IPO數(shù)量及募資額居前。

在IPO政策整體嚴把關(guān)的背景下，科創(chuàng)企業(yè)的IPO數(shù)量及融資占比均居于主要地位，高端制造等科技創(chuàng)新行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量及募資額居前，顯示資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的重點支持態(tài)度。

在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，有利于優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)獲得資本市場的更好支持，獲取融資用于科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。短期來看，科創(chuàng)成長層的設(shè)立有助于券商投行業(yè)務(wù)展業(yè)。此外，創(chuàng)投公司的退出渠道增加，有助于創(chuàng)投項目收益兌現(xiàn)。另一方面，證監(jiān)會也強調(diào)支持科技型上市公司做優(yōu)做強，上市是起點不是終點，融資是工具不是目的。

因此，資本市場優(yōu)勝劣汰的規(guī)則需要重視，在推進科創(chuàng)企業(yè)IPO上市的同時，嚴格要求經(jīng)營不善、業(yè)績不佳、股東回報不足、合規(guī)程度不高的企業(yè)退市，從而保證A股上市公司的整體質(zhì)量。近年來，A股退市企業(yè)數(shù)量明顯增多，有利于上市公司質(zhì)量改善。

優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)融資進程或提速

6月18日，證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇開幕式上發(fā)表主旨演講后，證監(jiān)會即發(fā)布了《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》（下稱“《科創(chuàng)板意見》”），隨著科創(chuàng)板改革的持續(xù)推進，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)直接融資便利化進程有望提速。

《科創(chuàng)板意見》明確設(shè)置科創(chuàng)成長層，并推出6項改革舉措：1.對于適用科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；2.面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制，進一步提升證券交易所預(yù)溝通服務(wù)質(zhì)效；3.擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；4.支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴股等活動；5.健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機制；6.健全科創(chuàng)板投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能。

東興證券分析認為，《科創(chuàng)板意見》的推出、科創(chuàng)成長層的設(shè)立，標志著科創(chuàng)板發(fā)展進入嶄新階段，后續(xù)更多政策舉措有望相繼落地。科創(chuàng)板經(jīng)過六年發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力直接融資的主戰(zhàn)場，推動大量科技創(chuàng)新企業(yè)上市融資。但2023年下半年以來，科創(chuàng)板IPO進度也漸與主板趨同，上市節(jié)奏不斷放緩，這種趨勢和上市規(guī)則未有效放開存在一定的正相關(guān)性，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)因無法匹配原規(guī)則而無法上市融資，既影響自身發(fā)展節(jié)奏，又間接放慢科創(chuàng)板擴展體量的進程。

此次隨著科創(chuàng)成長層的設(shè)立，科創(chuàng)板第五套規(guī)則的執(zhí)行有望加快推動優(yōu)質(zhì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)上市融資；更多相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品的落地和外資的廣泛參與均有望加快新資金的進場，改善科創(chuàng)板的流動性；而推動社保資金、保險資金等長期價值投資資金持續(xù)進場有望進一步改善科創(chuàng)板市場生態(tài)，確立板塊整體良性發(fā)展趨勢。

2025年以來，美國關(guān)稅政策的變動對國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場運行造成一定程度的沖擊，特別是資本實力較弱、流動資金相對有限的中小企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，而眾多未上市科創(chuàng)企業(yè)因為尚未盈利，可能面臨更大的資金問題。此次科創(chuàng)板的政策優(yōu)化和新制度的推出，有望在推動更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市融資做大做強的同時，加快科創(chuàng)板自身發(fā)展建設(shè)。

對于證券行業(yè)而言，科創(chuàng)板IPO和并購重組的規(guī)模擴大將有效推動投行業(yè)務(wù)收入的回升，相關(guān)衍生產(chǎn)品也有助于券商多業(yè)務(wù)線間的協(xié)同。基于此，頭部券商依托其較為充足的項目資源、較強的定價能力和對接各類機構(gòu)投資者的渠道優(yōu)勢，有望在科創(chuàng)板項目競爭中占據(jù)有利地位，更快緩解甚至扭轉(zhuǎn)投行業(yè)務(wù)整體收入下滑的趨勢。且投行業(yè)務(wù)競爭力作為券商綜合競爭力體系中的重要一環(huán)，是券商估值的重點參考指標。因此，基于業(yè)績增長和估值提升預(yù)期，從投資角度而言，可持續(xù)重點關(guān)注上市頭部券商的投資價值。

本文刊于06月28日出版的《證券市場周刊》