可持續增長新路徑

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

在中國乳業“雙雄爭霸”的格局下，伊利、蒙牛兩大巨頭長期占據行業半壁江山，但區域乳企新乳業卻憑借差異化戰略成功突圍，成為近年來乳制品行業的一匹黑馬。

自成立以來，新乳業依托"鮮戰略"，在巨頭的包圍圈中殺出一條血路，營收規模從幾十億元一路突破百億。過去一年，面對乳業集體遇冷，新乳業卻在二級市場走出了獨立行情，股價從7.6元/股一路突破20元/股。

然而，新乳業近期正面臨一場前所未有的“壓力測試”：一方面是大股東宣布減持，另一方面則是營收迎來多年來首降。在資本退潮與行業內卷的雙重擠壓下，新乳業不得不重新審視護城河的寬度。

當"新鮮"從差異化優勢變為行業標配，新乳業的優勢能否持續？其"三鮮鼎立"戰略能否在巨頭圍剿中守住陣地？這場關乎區域乳企生存的突圍戰，才剛剛開始。

大股東減持引發股價震動

近日，一紙減持公告的發布，為新乳業近一年來上升的股價平添了些許變數。

6月29日，新乳業發布公告稱，基于企業資金需求，公司控股股東Universal Dairy Limited（以下簡稱“UDL”）計劃自公告披露之日起15個交易日后的3個月內，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過2582萬股，折合3%的公司股份。其中，以集中競價方式減持該公司股份不超過1%；以大宗交易方式減持該公司股份不超過2%。

新乳業曾是新希望集團旗下乳業板塊公司，于2006年6月30日由新希望集團旗下另一家上市公司——新希望六和出資設立，2011年新乳業從新希望六和分拆獨立，2019年在深交所掛牌上市。

當前，新希望創始人劉永好通過新希望投資集團有限公司持有新乳業14.94%的股權，其女劉暢通過UDL持有新乳業65.07%的股權，兩者合計持股比例達80.01%。自新乳業2019年上市以來，其控股股東UDL及其實際控制人劉暢、劉永好一直未進行過減持，因此，本次也是首次減持。

對于減持原因，新乳業表示：大股東基于自身資金需求進行了新乳業上市以來的首次減持安排，但是減持比例不大，不影響其控股股東的地位，資金流動性和安全性上也沒有問題；大股東一如既往地重視新乳業的發展，也長期看好新乳業的未來成長空間，不會因為本次減持影響新乳業在大股東產業版圖中的地位。

不過，對于此次減持，二級市場還是選擇用腳投票。在減持公告發布次日，新乳業早盤股價大幅低開，隨后一路震蕩，最終收報18.77元/股，下跌0.58%。7月1日，7月2日，新乳業分別下跌3.89%、2.38。由此可見，減持帶來的股價壓力仍在繼續傳導。

雖然新乳業解釋大股東減持是“基于自身資金需求”，但結合新乳業股價表現和經營情況看，本次減持時間可謂十分精準。

一方面，自新乳業去年8月股價觸底7.6元/股后，今年以來股價持續上漲，最高觸及21.14元/股。因此，控股股東選擇此時減持，自然可以實現較高的收益；另一方面，自從新乳業上市之后，業績一直保持著高增長趨勢，但在2024年，新乳業出現多年來營收的首次下滑，似乎也預示著曾經的高增長故事正面臨挑戰。

多年來營收首次下滑

2024年，國內牛奶產量4079萬噸，同比下降2.8%。尼爾森數據顯示，2024年乳制品行業需求增長放緩，液態奶整體銷量呈下降趨勢。在此背景下，雄踞西南的新乳業也迎來了多年來營收首次下滑。

2024年，新乳業實現營業總收入106.65億元，同比下降2.93%；歸母凈利潤5.38億元，同比增長24.80%；2025年第一季度，公司實現營業總收入26.25億元，同比增長僅0.42%。

在此之前，新乳業的業績一直保持著快速增長的趨勢。2014年，新乳業營收僅為35.32億元，而到了2022年，新乳業當年實現營收100.10億元，正式邁入百億俱樂部；不過，近年來新乳業的業績增速正在逐漸放緩。財報顯示，2022年—2024年，新乳業營收分別為100.10億元、109.90、106.7億元，分別同比增長11.59%、9.80%、-2.93%。

由高增長轉為慢增長，最終出現負增長，這背后暴露了新乳業一直以來面臨的核心問題：公司過度依賴液體乳業務，奶粉及其他業務無法為公司提供新的增長動能。

據了解，新乳業主營業務為乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售。按產品分，液體乳是公司支柱產品，營收貢獻超過90%；而奶粉業務和其他業務占比不足10%。2024年，新乳業液體乳營收為98.36億元，同比增長僅0.83%；而在一年前，新乳業的液體乳業務實現收入97.6億元，同比增長11.2%。

可見，新乳業的業績高度依賴液體乳業務，沒有像伊利、蒙牛等巨頭一樣，通過多元化布局形成新的增長曲線。這種高度單一的業務結構直接導致新乳業陷入核心業務增長乏力、其他業務不穩定的局面。

而且，新乳業的快速增長一直建立在對于并購的依賴上。據了解，新乳業自2019年上市之后，就開啟了大并購時代，先后收購了現代牧業、寰美乳業、綜合牧業、新澳乳業和新澳牧業等公司的全部或部分股權。2021年初，新乳業宣布以2.31億元的價格收購重慶瀚虹60%股權，進而將現制酸奶品牌“一只酸奶牛”納入麾下。

作為區域品牌，新乳業通過系列并購，可以快速擴大市場占有率，并帶動業績快速增長。不過，這些舉措也為其帶來了“并購后遺癥”。上市之后，新乳業負債率一路走高，2020—2022年，新乳業負債率分別為66.65%、69.81%和71.91%；而在去年，新乳業資產負債率依然高達64.61%，和蒙牛、光明等頭部乳企相比，仍然偏高。

而且，新乳業的并購擴張策略也遭遇過踩雷。2021年，新乳業完成對重慶瀚虹收購之后，“一只酸奶牛”業績卻急轉直下、出現虧損。2023年底，新乳業宣布作價1.49億火速向關聯方草根知本集團有限公司轉讓了重慶瀚虹45%股權。而且，因為新乳業未能及時進行減值計提導致信披違規，被證監局警示。

新乳業業績增長趨緩的背后，既是液態乳核心業務增長觸頂的行業共性困境，更是其長期依賴并購擴張卻未能筑牢多元業務護城河的結果。此外，新乳業引以為傲的新鮮優勢正面臨前所未有的競爭壓力。

低溫奶混戰，“三鮮”戰略能否突圍

當前，隨著乳業市場進入調整期，中國乳業正經歷著前所未有的內卷。據馬上贏數據，占乳業市場規模最大的常溫白奶，市場份額占比同比下滑3%，達到43%；低溫酸奶結束多年的下滑，市場份額占比增長13%，達到19%；常溫酸奶市場份額占比下滑13%，占乳制品市場份額的10%；低溫鮮奶的市場份額雖然僅有5%，但卻成為為數不多增長的賽道。

尼爾森數據顯示，2020年至2024年，低溫鮮奶滲透率從23%攀升至41%，一線城市家庭每周購買頻次超過2次。因此，近年來，相比于內卷的常溫奶和酸奶，還在增長的低溫奶賽道成為各大乳企的兵家必爭之地。

作為區域龍頭的新乳業，在伊利、蒙牛兩大巨頭夾擊下，正是憑借“低溫奶”這一優勢，成功打下自己的地盤。據媒體報道，當前新乳業低溫奶已經貢獻了過半的營收，而且借助著這波低溫奶紅利，新乳業低溫鮮奶、低溫特色酸奶均實現快速增長，并替代了利潤相對微薄的常溫奶。

今年6月，新乳業披露了其“三鮮鼎立”戰略。新乳業董事長席剛稱：“15年前我們確定新鮮戰略，15年來我們從未搖擺過，我們的鮮戰略產品經歷了1.0時代的‘以鮮為主’、2.0時代的‘鮮酸雙強’，未來3.0時代將部署包含飲品在內的‘三鮮鼎立’的產品創新迭代，為新乳業持續發展增加更多的可能”。

由此可見，一直押注鮮奶戰略的新乳業，在本輪結構化調整中占據著明顯優勢。而在面對未來越發激烈的競爭，新乳業仍選擇將“鮮”作為自身的護城河。

不過，當前新鮮已經成為行業共識，全國乳企巨頭以及各地方乳企、甚至新型零售商跟進競逐的新戰場。

例如，蒙牛旗下高端低溫奶品牌“每日鮮語”在營銷端發力，獨家冠名“與輝同行”跨年樂享會、《2025中國網絡視聽盛典》《下班啦2024》等節目；近期，光明乳業宣布演員吳磊成為旗下高端鮮奶品牌“光明優倍”代言人，并發布以“鮮活營養”為核心的戰略升級計劃；新零售渠道例如盒馬、奧樂齊等推出自有鮮奶品牌，加入競賽。據企查查數據，2023年新注冊的低溫鮮奶企業超過7600家。

勝馬財經認為：當前，中國乳業正面臨從“規模擴張”向“價值競爭”轉型的關鍵期，以鮮奶為核心的新乳業，正置身于一場前所未有的行業競賽。這場角逐，不僅是對新乳業產品創新、供應鏈效率、品牌建設等能力的全面考驗，更決定著這家區域龍頭能否突破重圍，找到可持續增長的新路徑。

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