近年來，私募基金行業(yè)在監(jiān)管深化與市場(chǎng)波動(dòng)中加速分化，管理人的專業(yè)能力與策略創(chuàng)新成為應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在此背景下，方正證券敏銳捕捉行業(yè)需求，推出“方華杯”私募成長(zhǎng)計(jì)劃，旨在通過資金對(duì)接、系統(tǒng)支持及品牌賦能等，提供全方位的支持與服務(wù)，助力優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

“方華杯”私募成長(zhǎng)計(jì)劃特別推出《方華洞見》專欄，通過匯聚私募管理人的前沿觀點(diǎn)與實(shí)戰(zhàn)智慧，為投資者提供前瞻性的市場(chǎng)分析和策略解讀，至今已發(fā)布多期精彩內(nèi)容。本期專欄繼續(xù)特邀多家優(yōu)秀私募管理人，圍繞市場(chǎng)環(huán)境、投資策略、宏觀經(jīng)濟(jì)、量化投資等多個(gè)維度展開分享，以期為投資者提供差異化視角與有價(jià)值的決策參考。

洞見市場(chǎng)脈搏，探尋投資機(jī)遇

海南蓋亞青柯私募基金管理有限公司分析認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍處于筑底階段。值得關(guān)注的是，市場(chǎng)的底部特征正逐步獲得流動(dòng)性改善環(huán)境的支撐。具體表現(xiàn)為，央行近期持續(xù)運(yùn)用逆回購(gòu)、再貸款等工具維持資金面寬裕，并出臺(tái)政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大消費(fèi)領(lǐng)域支持力度，此舉有望為權(quán)益市場(chǎng)帶來增量流動(dòng)性。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)推動(dòng)了再投資需求的顯現(xiàn)，場(chǎng)內(nèi)交投活躍度較上月已有所提升，近日成交額呈現(xiàn)環(huán)比放大態(tài)勢(shì)，反映出邊際買盤意愿正在增強(qiáng)。

伴隨市場(chǎng)成交溫和恢復(fù)，此前觸及年內(nèi)低位的波動(dòng)率指標(biāo)開始出現(xiàn)溫和回升。該公司預(yù)計(jì)，下半年市場(chǎng)波動(dòng)性存在進(jìn)一步放大的可能。這種波動(dòng)環(huán)境的演變通常有利于量化模型進(jìn)行高效的倉(cāng)位調(diào)整與交易執(zhí)行。

海南無量私募基金管理有限公司表示，2025年1—6月，國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)入劇烈波動(dòng)周期，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)寬幅箱體波動(dòng)態(tài)勢(shì)，黃金緩步向上突破后，區(qū)間窄幅搖擺，境外美股市場(chǎng)頂部震蕩后，經(jīng)歷了近三年最大回撤，而商品指數(shù)還在底部徘徊。在當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)下，各類資產(chǎn)短期仍然可能會(huì)有大幅震蕩，投資者可以通過各類資產(chǎn)的多元化均衡配置來獲取收益。

在此環(huán)境之下，公司宏觀多資產(chǎn)策略主要通過權(quán)益、債券以及商品CTA等資產(chǎn)之間的對(duì)沖或弱相關(guān)關(guān)系來降低投資組合的整體波動(dòng)率，在不減弱收益的同時(shí)提升組合的長(zhǎng)期持倉(cāng)體驗(yàn)，這也是公司未來重點(diǎn)發(fā)展的方向。

湖南聚力財(cái)富私募基金管理有限公司表示，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性矛盾：一方面，部分行業(yè)仍處于螺旋收縮與產(chǎn)能出清的階段；另一方面，市場(chǎng)對(duì)出清進(jìn)程早日結(jié)束抱有迫切期待，部分資金已悄然布局于“觸底”預(yù)期領(lǐng)域。同時(shí)，2022年以來的“賺錢難、虧錢易”局面，正推動(dòng)居民財(cái)富管理偏好從追求“快速增值”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健收益”，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)管理者的識(shí)別難度隨之凸顯。

值得特別關(guān)注的是，上市公司管理層對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度和理解深度在近兩年顯著提升，其戰(zhàn)略布局與市場(chǎng)需求的契合度不斷增強(qiáng)。這構(gòu)成了公司對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的信心基礎(chǔ)。基于此，公司核心策略已從“人口紅利”轉(zhuǎn)向“工程師紅利”，聚焦中國(guó)原創(chuàng)高科技及高毛利、政策適應(yīng)性強(qiáng)的領(lǐng)域（配置30%～50%）。同時(shí)，公司提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，布局傳統(tǒng)價(jià)值項(xiàng)目（30%～40%），并長(zhǎng)期持有現(xiàn)金（10%～20%）以保持靈活性與配置平穩(wěn)性，致力于為投資人創(chuàng)造更舒適的持有體驗(yàn)。

全成私募基金管理(海南)有限公司表示，近期市場(chǎng)在歷經(jīng)兩周回調(diào)后快速反彈，主要指數(shù)均已回到震蕩區(qū)間上沿，外圍沖擊頻發(fā)但A股韌性凸顯。風(fēng)格層面分化較大，前期持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的小微盤題材股波動(dòng)率隨擁擠度同步上升，而權(quán)重寬基則呈現(xiàn)企穩(wěn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

展望后市，當(dāng)前市場(chǎng)依舊處在一個(gè)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知較為充分，但宏觀經(jīng)濟(jì)自身也缺乏明顯改善線索的窗口期。對(duì)資本市場(chǎng)而言，經(jīng)過幾年經(jīng)濟(jì)下行后市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期本就趴在谷底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步下修的空間和風(fēng)險(xiǎn)極為有限；而這幾年經(jīng)濟(jì)下行帶來無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降，又使得待投資的潛在流動(dòng)性十分充裕。這也一定程度塑造了市場(chǎng)的總量及風(fēng)格：總量層面下有底，上缺空間；結(jié)構(gòu)上與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高的順周期權(quán)重股被拋棄，與經(jīng)濟(jì)總量相關(guān)度低的各種概念及小盤股則被寬裕流動(dòng)性追捧。考慮到經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)有限，疊加高層對(duì)資本市場(chǎng)定位及維穩(wěn)意愿，后續(xù)市場(chǎng)總量向下空間依舊十分有限，把握機(jī)會(huì)逢跌配置為上策；結(jié)構(gòu)上注意量化主導(dǎo)的小微盤風(fēng)格等過熱方向的均值回歸風(fēng)險(xiǎn)，低位低擁擠配置方向或更占優(yōu)。

上海楊湜資產(chǎn)管理中心(有限合伙)表示，微盤股指數(shù)在過去一年內(nèi)取得了顯著的收益（期間收益率超過70%）。回顧更長(zhǎng)周期，該指數(shù)在過去二十五年中呈現(xiàn)出突出的歷史增長(zhǎng)（增長(zhǎng)幅度逾400倍）。近期，投資者對(duì)該指數(shù)增強(qiáng)策略是否仍具配置價(jià)值的關(guān)注度明顯提升。

對(duì)此，公司認(rèn)為投資者在決策前可關(guān)注以下核心要點(diǎn)：1.長(zhǎng)期邏輯重于短期表現(xiàn)：微盤股指數(shù)的歷史回報(bào)，是長(zhǎng)期多因素共同作用的結(jié)果。任何長(zhǎng)期策略的收益皆需時(shí)間累積，投資者配置該領(lǐng)域應(yīng)具備充分的耐心和長(zhǎng)線投資的視角。2.波動(dòng)性是顯著特征：微盤股指數(shù)波動(dòng)劇烈是其基本屬性之一。投資者不宜期望其行情持續(xù)性呈現(xiàn)類似過去一個(gè)月般的相對(duì)“平順”。在配置前，必須充分認(rèn)知并做好承受潛在高波動(dòng)的心理及財(cái)務(wù)準(zhǔn)備。若風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足，則須審慎評(píng)估。3.歷史路徑與潛在風(fēng)險(xiǎn)：盡管該指數(shù)在過去二十五年間經(jīng)歷了顯著增長(zhǎng)并屢創(chuàng)新高，但這不代表未來不會(huì)出現(xiàn)顯著回調(diào)或長(zhǎng)期盤整。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，投資微盤股指數(shù)策略的主要虧損風(fēng)險(xiǎn)，往往源于在高估值階段（“高位追”）集中買入，而后在低點(diǎn)（“低位砍”）恐慌性止損賣出。

因此，在考量微盤股指數(shù)增強(qiáng)策略的配置價(jià)值時(shí)，投資者不僅應(yīng)關(guān)注其潛在收益空間，更需同步審視策略內(nèi)含的波動(dòng)及回撤風(fēng)險(xiǎn)，理性評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。甚至在面對(duì)短期回撤時(shí)，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和研究能力的投資者方能在嚴(yán)格風(fēng)控前提下考慮策略性介入。

上海遠(yuǎn)行私募基金管理有限公司分析指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)改善跡象。公司在消費(fèi)與基建等領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)中觀測(cè)到支撐信號(hào)，盡管房地產(chǎn)領(lǐng)域復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍不明朗。因此，綜合來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不同部門之間呈現(xiàn)出一定的對(duì)沖效應(yīng)。同時(shí)，考慮到前期金融部門實(shí)施的寬松貨幣政策已延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，且寬信用跡象初步顯現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)企業(yè)與居民部門在總量維持平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)趨于互補(bǔ)的運(yùn)行框架下階段內(nèi)將得以延續(xù)。海外方面，伊朗與以色列沖突暫緩，預(yù)示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素階段性緩和，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好因此有望獲得提振。

在具體資產(chǎn)配置層面，公司認(rèn)為國(guó)內(nèi)利率債或?qū)⒗^續(xù)獲得投資者關(guān)注。主要支撐邏輯在于：國(guó)內(nèi)流動(dòng)性總體維持寬松格局明確，短期利率持續(xù)下行并創(chuàng)出新低；國(guó)際油價(jià)沖高后回落，則意味著國(guó)內(nèi)物價(jià)中樞下行壓力猶存——這兩方面因素共同指向利率債存在階段性走強(qiáng)行情的基礎(chǔ)。此外，在持續(xù)較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境中，信用利差存在進(jìn)一步收窄可能，利率債的期限利差收斂概率亦相對(duì)較高。展望未來，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能重新轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)打破當(dāng)前低通脹環(huán)境的具體政策措施與市場(chǎng)主線，以及中美、中歐貿(mào)易關(guān)系的潛在變化及其對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

攜手成長(zhǎng)，共繪藍(lán)圖

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合類證券公司，方正證券始終以客戶需求為導(dǎo)向，致力于為私募管理人提供全方位、多層次的金融服務(wù)。“方華杯”私募成長(zhǎng)計(jì)劃是方正證券賦能私募生態(tài)的重要平臺(tái)與實(shí)踐，第三屆活動(dòng)自去年啟動(dòng)以來，已吸引超過1800家機(jī)構(gòu)積極參與。

展望未來，方正證券將進(jìn)一步深化資源整合，與更多的私募管理人攜手合作，以新一屆“方華杯”為紐帶，加強(qiáng)行業(yè)交流與合作，助力私募在市場(chǎng)化的浪潮中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所涉的基金管理人及基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)的任何立場(chǎng)，不構(gòu)成任何投資建議或產(chǎn)品推介。