作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

最近一段時間，有一個細分賽道迎來了強勢復蘇，給不少投資者打了一針“強心劑”，那就是#海上風電。

就在幾天前，我國當前離岸距離最遠的海上風電項目實現首批機組并網（三峽江蘇大豐800兆瓦海上風電項目），為我國海上風電向深遠海發展再進一步。而展望海外，法國首購漂浮式風電項目全容量并網，英國準備建設愛爾蘭海最大海上風電場，都是行業復蘇的最好證明。

在海上風電這個大賽道里，海纜往往受到更高的關注。簡單來說，#海底電纜 是海上風電機組向陸地輸送電能的唯一通道，在整個風電場運行過程中同時扮演著“血管”和“神經” 的角色。

東方電纜股價變化（來源：百度）

那么，海纜的競爭格局究竟如何，未來誰能夠率先突圍呢？筆者今天就帶你來一探究竟。

一、行業壁壘高，有替代空間

海纜玩家愿意進入這個賽道的前提之一，就是這個行業有增長的空間。據專業機構（Rystad Energy）預測，預計今年全球海上風電新增裝機容量有望突破19GW，全產業鏈投資規模將提升到800億美元，這兩個指標也都創下了新高。

如果對海上風電項目的投資結構進行拆分，平均下來海纜成本大約有10%。而隨著離岸距離的上升，海纜成本占比上升。海上風電未來的趨勢之一，就是推進深遠海風電發展，這無疑也有利于做大海纜這塊“蛋糕”。

海上風電成本構成（來源：CWEA）

由于海底地形和環境較為復雜，相較于陸上電纜，海纜一般來說有更高的機械性能和存儲運輸要求，所以生產技術難度更高。

除了技術的高壁壘之外，這個行業也比較“吃資質”，據筆者了解，業內其實更注重海纜資質驗證及歷史業績背書，對新進入的玩家其實并不是那么友好。

如果將海纜進一步拆分，很多原材料都已經實現了自主生產，但是高端高壓電纜絕緣材料卻主要依賴進口，仍然存在“卡脖子”的現象，而且超高壓的絕緣料，更是存在供應短缺的問題，雖然成本占比較低，但是非常重要。

這個行業，多年被北歐化學、陶氏化學等海外玩家壟斷，這背后的原因之一，就是筆者前面提到的海纜料的生產門檻高，在取得客戶的訂單之前，往往都需要經歷較長期的認證，所以在一定程度上制約了國產海纜料的自主替代。

二、市場增長，競爭格局穩固

從海纜的競爭格局來看，由于行業門檻比較高，而且有比較強的地域屬性（一般在海上風電所在地布局的話更具有競爭優勢），所以行業的參與者比較少。

國際海纜玩家起步相對較早，擁有較強的技術優勢，海外市場主要由普睿司曼、耐克森、住友電氣等少數幾家電纜企業主導，而且曾經占據我國海纜市場的主要份額，但是這兩年國內玩家在不斷努力，也在努力搶占份額。

海上風電產業鏈（來源：北極星）

從國內市場來看，國內海纜行業CR3接近90%，且均為技術領先企業。頭部企業份額差距不大。

行業競爭格局（來源：中商產業研究院）

此外，近期歐洲海上風電建設邁入加速窗口期，也有利于海纜玩家提高訂單量。據專業機構預測，預計2025年歐洲海風新增裝機4.5GW，預計2025-2030年歐洲海風新增裝機48GW。

三、馬太效應凸顯，期待明天

從筆者對海纜玩家業績的觀察來看，行業的馬太效應還是比較明顯的。

比如最近股價迎來上漲的#東方電纜（603606），作為海纜行業的龍頭企業，目前已累計提供超過1.2萬公里的海底電纜。今年一季度，公司營業收入和扣非歸母凈利潤同比都增長了超過25%。

如果把時間線拉長，受益于海上風電的規模增長，東方電纜的海纜系統及海洋工程業務營收從2018年的11.40億增長至2023年的34.76億元，復合增長率超過了25%，而且海纜系統的毛利率高達49%。截至今年4月末，東方電纜在手訂單約189億元，其中海底電纜與高壓電纜約115億元，給未來的業績增長奠定了基礎。

東方電纜歸母凈利潤（來源：公司年報）

無獨有偶，#中天科技（600522）今年一季度營業收入也增長了近20%，要知道，公司在2004年成立了海纜公司，從公司毛利率結構來看，海洋板塊的毛利率貢獻往年來看都是比較高的，也可以體現出公司海纜產品的競爭力。

事實勝于雄辯，全球首根±525kV柔性直流海纜、國內首條大長度無接頭220kV光電復合海纜，公司在海纜領域也創造了多個“第一”。就在不久前，中天科技公告稱子公司合計中標約17.22億元海洋系列項目，占公司2024年度營業收入的3.58%，這無疑給未來的增長提供了想象空間。

總而言之，海纜廠的競爭優勢在于技術、業績資質和碼頭布局，而對于已經實現領先的玩家而言，守住領先地位，貌似也沒有想象中的那么困難，頭部廠商能夠憑借持續的技術創新和自主研發鞏固其領先優勢。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。