財(cái)聯(lián)社7月9日訊（記者 閆軍）銀行板塊又讓人高呼看不懂了，一邊是逐漸承壓的基本面，一邊是股價(jià)勢(shì)如破竹創(chuàng)新高。

7月9日，一則招行行長(zhǎng)王良的講話在業(yè)內(nèi)引發(fā)討論，他在日前招行召開的股東大會(huì)上表示，2025年一季度是一個(gè)重要拐點(diǎn)，銀行的凈息差水平已經(jīng)低于不良貸款率。

業(yè)內(nèi)指出，凈息差與不良率的“倒掛”，意味著銀行的凈息差可能難以覆蓋三項(xiàng)成本（信用成本、運(yùn)營(yíng)成本、資本成本），對(duì)銀行業(yè)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

王良講話的依據(jù)是金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，今年一季度，商業(yè)銀行不良貸款率為1.51%，同期凈息差為1.43%。這是不良貸款率首次超過凈息差。

但是凈息差收窄、不良高企絲毫沒有影響銀行股在A股、港股披荊斬棘，一路上漲。

7月9日，銀行板塊再次走強(qiáng)帶動(dòng)滬指突破3500點(diǎn)，工商銀行、中信銀行、郵儲(chǔ)銀行等再創(chuàng)歷史新高，截至收盤，銀行指數(shù)雖有回落，依然漲幅0.33%。從年內(nèi)漲幅來看，廈門銀行年內(nèi)漲幅近39%、浦發(fā)銀行、青島銀行、興業(yè)銀行等多家銀行漲幅超過37%。

對(duì)此，有券商喊出，建議用牛市思維看待和參與本輪銀行股重大級(jí)別行情，當(dāng)下不是行情的下半場(chǎng)，而是長(zhǎng)周期的開始。

資金為何持續(xù)蜂擁至銀行板塊？

資金為何蜂擁至銀行，低利率大時(shí)代、人民幣資產(chǎn)重估的趨勢(shì)力量是這一輪行情的底層邏輯，在機(jī)構(gòu)看來，這一邏輯遠(yuǎn)未結(jié)束。

以近年來頻頻舉牌的險(xiǎn)資來看，在債券結(jié)束長(zhǎng)牛后，險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置需求日益迫切。

泰康保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司執(zhí)行副總裁、首席投資官，泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司首席執(zhí)行官段國(guó)圣日前撰文稱，利率環(huán)境變化是當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的首要挑戰(zhàn)，低利率環(huán)境下必須重視權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值。同時(shí)，傳統(tǒng)高票息資產(chǎn)供給相對(duì)稀缺，非標(biāo)資產(chǎn)在投資組合中的占比持續(xù)回落。

“面對(duì)新形勢(shì)，保險(xiǎn)資金必須更加重視權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值。單純依靠固定收益類資產(chǎn)已無法滿足壽險(xiǎn)負(fù)債和維持壽險(xiǎn)公司可持續(xù)發(fā)展的收益要求。”段國(guó)圣指出，在合理范圍內(nèi)通過權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)化配置提升長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)水平，成為保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的重要路徑。

在合理的范圍內(nèi)優(yōu)化資產(chǎn)配置，轉(zhuǎn)向權(quán)益，低波風(fēng)格的高股息是首選。在股息回報(bào)上，銀行板塊的確“香”。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，42家上市銀行中，有35家銀行已公布2024年權(quán)益分派實(shí)施方案，疊加已實(shí)施的2024年中期分紅，年度分紅總額已達(dá)5092.34億元；另有7家銀行2024年度利潤(rùn)分配方案通過股東大會(huì)決議，等待正式落地。

分析認(rèn)為，銀行密集大手筆分紅至少釋出三重積極信號(hào)：一是銀行業(yè)盈利足以支撐持續(xù)分紅，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可控；二是銀行作為國(guó)企及行業(yè)龍頭，積極響應(yīng)“提高上市公司質(zhì)量”的監(jiān)管導(dǎo)向，讓長(zhǎng)期投資者獲得可預(yù)期的現(xiàn)金流回報(bào)，切實(shí)提升市場(chǎng)參與獲得感；三是在當(dāng)前利率環(huán)境下，銀行通過分紅向公眾展示公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，給投資者信心。

險(xiǎn)資、國(guó)家隊(duì)、公募均是重要的買入力量

險(xiǎn)資、社保基金、券商自營(yíng)，公募是配置銀行的主要力量。

近日，弘康人壽在港股連續(xù)增持鄭州銀行至6.68%，觸及舉牌，這也成為2024年以來險(xiǎn)資首次舉牌的區(qū)域性銀行。截至最新，年內(nèi)已有10家險(xiǎn)企舉牌16家上市銀行，舉牌此處達(dá)20次。即便是多家險(xiǎn)企的股票配置在OCI賬戶占比超過32%，依然沒有停下“買買買”的步伐。

券商自營(yíng)同樣如此，盡管較少公開數(shù)據(jù)，有券商自營(yíng)人士透露，公司當(dāng)前自營(yíng)賬戶中有30%的硬性指標(biāo)配置ETF，在資產(chǎn)類型選擇上，紅利主題ETF是重要的底倉。

公募基金的配置方面呈現(xiàn)分化，主動(dòng)減持，被動(dòng)大幅增持。券商研報(bào)顯示，今年一季度，主動(dòng)權(quán)益基金銀行持倉比例環(huán)比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)至3.03%，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等國(guó)有大行遭大幅減持。但是被動(dòng)基金方面，銀行持倉比例環(huán)比提升0.88個(gè)百分點(diǎn)至9.13%。

被動(dòng)產(chǎn)品的變化從ETF資金流向也能得到驗(yàn)證，來看三組數(shù)據(jù)：

一是銀行主題ETF，10只銀行主題ETF年內(nèi)凈流入44億元，其中，全市場(chǎng)規(guī)模最大的華寶中證銀行ETF凈流入近36億元，最新規(guī)模達(dá)到127.6億元；

二是紅利主題ETF，45只紅利相關(guān)主題ETF年內(nèi)凈流入111億元，其中南方紅利低波50ETF、華泰柏瑞紅利低波ETF分別凈流入50億元、47億元，前者近期剛剛突破百億，后者規(guī)模也接近200億元。

三是滬深300ETF年內(nèi)凈流入463億元，滬深300指數(shù)中銀行板塊權(quán)重高達(dá)13.67%，凈流入至成分股中的規(guī)模同樣可觀。滬深300投資者中，國(guó)家隊(duì)是重要的買入力量之一。

未來銀行還有哪些增量資金？

以華寶旗下中證銀行ETF為例，基金凈值多次創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)收益率20.46%，跑贏納指收益率（5.9%），拉長(zhǎng)周期，2024年以來收益率同樣跑贏納指。連創(chuàng)新高之后，投資者尤為關(guān)心的是，銀行板塊未來還有增量資金買入嗎？

業(yè)內(nèi)指出，險(xiǎn)資依然是重要的買手。今年6月底，險(xiǎn)資利潤(rùn)調(diào)節(jié)之下賣出銀行板塊后，火速買回，配置需求依然旺盛，此外，隨著險(xiǎn)資考核周期調(diào)整，對(duì)權(quán)益配置比例或有更大的提升。而社保基金、券商自營(yíng)等長(zhǎng)期資金，同樣是值得期待的資金。

公募方面，當(dāng)前依然是低配。截至今年一季度，公募配置銀行板塊較2021年底0.8%的配置比例仍有空間，業(yè)內(nèi)人士指出，未來公募配置銀行板塊主要有以下幾部分組成：

一是低利率時(shí)代背景，疊加個(gè)養(yǎng)投資群體的增加，紅利主題ETF仍有擴(kuò)容之勢(shì)，銀行股是紅利主題ETF跟蹤指數(shù)的重要組成部分。

二是公募大力發(fā)展的固收+產(chǎn)品。有基金經(jīng)理指出，此前固收+中配置較多彈性產(chǎn)品，在市場(chǎng)回撤時(shí)給投資者體驗(yàn)不好，甚至被調(diào)侃稱“固收-”，未來以絕對(duì)收益思路發(fā)力固收+產(chǎn)品后，低波動(dòng)的高股息資產(chǎn)是“+”的主要選擇方向。

三是數(shù)千億此前配置轉(zhuǎn)債的資金可能會(huì)轉(zhuǎn)向銀行股。原因也很簡(jiǎn)單，銀行股的持續(xù)上揚(yáng)激活了強(qiáng)贖機(jī)制，今年以來，已經(jīng)包括杭州銀行、南京銀行、蘇州銀行、成都銀行等多家銀行觸發(fā)強(qiáng)贖，當(dāng)前，還有常熟銀行、齊魯銀行、重慶銀行等銀行轉(zhuǎn)債的正股價(jià)格逐漸接近贖回線。“資金體量可達(dá)數(shù)千億。”業(yè)內(nèi)人士指出。

四是銀行ETF仍獲投資者青睞。華寶基金日前對(duì)旗下銀行ETF按1:2的基金份額拆分比例完成拆分。業(yè)內(nèi)人士指出，通過基金拆分降低投資門檻，提升基金的交易便利性。銀行ETF（512800）此次基金份額拆分比例為 1:2，即每 1 份基金份額拆為 2 份，其每1手的場(chǎng)內(nèi)交易門檻由拆分前的約177元降至拆分后的約88元。

“更低的門檻、更容易買賣會(huì)鼓勵(lì)投資者更頻繁地進(jìn)行包括套利、波段操作等策略交易，提升ETF的流動(dòng)性和交投活躍度。”上述人士指出。