出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

作為中國HR SaaS第一股，北森控股自從2023年4月上市以來，營收也在持續(xù)增長，2025財年已經(jīng)突破9億元大關(guān)。

事實上，從2016年到2024年，北森控股已經(jīng)連續(xù)9年坐穩(wěn)HCM SaaS榜首（HCM SaaS全稱“Human Capital Management Software-as-a-Service”，是一種基于云計算的人力資源管理軟件服務(wù)），但如今也面臨著持續(xù)虧損、AI業(yè)務(wù)貢獻小、并購協(xié)同效應(yīng)存疑這三重挑戰(zhàn)，值得該公司董事會主席王朝暉及公司管理層格外注意。

1、上市2年多股價下降超7成，仍在持續(xù)虧損

今年6月下旬，北森控股發(fā)布了2025財年的財報。

表面上看，北森控股2025財年的業(yè)績挺亮眼：年營收突破9億元，達到9.45億元，同比增長10.6%；整體ARR（年度經(jīng)常性收入）突破9.08億元，同比增長超20%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7690萬元首次轉(zhuǎn)正。

同時，年內(nèi)虧損從32億元收窄至1.47億元，降幅達到95%，經(jīng)調(diào)整凈虧損亦從1.05億元收窄至2910.1萬元，同比縮減約72%；公司整體毛利率從2024財年的60.2%增至2025財年的64.9%。

（圖 / 北森控股財報）

2025財年，北森控股的兩大業(yè)務(wù)營收都在增長，其中云端HCM解決方案業(yè)務(wù)的營收從2024財年的6.32億元增至2025財年的7.22億元，同比增長14.2%，該業(yè)務(wù)的營收占比也從74%增至76.4%。

北森控股的專業(yè)服務(wù)營收從2024財年的2.225億元微增0.3%至2025財年的2.233億元。

（圖 / 北森控股財報）

報告期內(nèi)，北森控股的訂閱收入留存率達到106%，與上年持平。

盡管北森控股在2025財年交出了一份不錯的成績單，但股價在財報發(fā)布第二天盤中卻出現(xiàn)了暴跌超18%的情況，6月19日收盤價為9.55港元/股，在6月20日盤中一度跌到最低的7.81港元/股。

截至7月8日收盤，北森控股的股價為8.55港元/股，總市值為59.86億港元。

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」了解，市場對于北森控股的擔(dān)憂之一，就是該公司仍在持續(xù)虧損。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025財年北森控股凈虧損為1.47億元，較2024年的32.09億元虧損大幅縮減95.4%，乍看之下似乎盈虧平衡的曙光初現(xiàn)。

但拆解數(shù)據(jù)可見，北森控股此次虧損大幅減少并非主要源于主營業(yè)務(wù)的盈利改善，而是主要受益于可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動產(chǎn)生的虧損，以及以股份為基礎(chǔ)的付款較2024財年減少約29.86億元。

（圖 / 北森控股財報）

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，北森控股在成本控制方面仍有很大的進步空間。

2025財年數(shù)據(jù)顯示，該公司的銷售及營銷開支為3.97億元，較2024財年減少9.3%，但銷售及營銷開支的減少主要是由于以股份為基礎(chǔ)的薪酬減少所致，扣除此項之后，銷售及營銷開支為3.66億元，反而較2024年同期的3.44億元增長了約6%。

一般及行政開支也是如此，2025財年為1.64億元，較2024財年同比減少了11.2%。但扣除以股份為基礎(chǔ)的薪酬之后，2025財年的一般及行政開支為1.28億元，較2024財年的1.11億元增長了約13%。

北森控股在2025財年的研發(fā)開支為2.88億元，同比減少了18%，扣除以股份為基礎(chǔ)的薪酬后，2025財年的研發(fā)開支為2.49億元，較2024財年的2.58億元同比減少了約3.5%。

由此可見，北森控股表面上的成本下降，實際上更多是會計調(diào)整（股權(quán)激勵縮水），而非運營效率的提升。

扣除股份薪酬后，北森控股2025財年的銷售及營銷開支、一般及行政開支、研發(fā)開支占公司收入的比例分別為38.7%、13.5%、26.4%，合計為78.6%。較高的費用占比也在擠壓北森控股的盈利空間。

截至7月8日收盤，北森控股的股價為8.55港元/股，而該公司2023年上市時的發(fā)行價為29.7港元/股，相較之下，上市兩年后，公司股價已經(jīng)較發(fā)行價下降了約71%。

2、AI布局雷聲大雨點小，AI業(yè)務(wù)收入占比不足1%

隨著AI大模型技術(shù)的快速應(yīng)用，2024年，北森控股也開啟了AI戰(zhàn)略布局，并針對招聘、培訓(xùn)、績效等場景接連發(fā)布了AI招聘助手、AI面試官等7個AI助手，組成北森AI Family產(chǎn)品家族，并迅速推進商業(yè)化落地。

今年年初宣布收購酷學(xué)院后，北森控股又升級為AI Learning戰(zhàn)略，并新推出5個AI助手，分別是AI做課助手、AI學(xué)習(xí)助手、AI陪練、AI領(lǐng)導(dǎo)力教練及AI考試助手。

值得一提的是，這些AI助手是北森控股基于自研魯班PaaS平臺和AI/BI技術(shù)底座，引入第三方生成式AI大模型打造的，并非完全自研。

雖然北森控股的AI業(yè)務(wù)聲勢不小，但現(xiàn)實卻很骨感。據(jù)最新的財報顯示，截至2025年3月31日，北森控股的AI相關(guān)業(yè)務(wù)年度經(jīng)常性收入（ARR）僅600多萬元，占公司總ARR（9.08億元）的0.66%，不足1%。

盡管目前北森AI Family的客戶數(shù)超過300家，但與北森控股的5000多家付費客戶和酷學(xué)院4000多付費家客戶相比，滲透率僅3.3%。

以招聘行業(yè)為例，據(jù)北森人才管理研究院發(fā)布的《2025企業(yè)校園招聘AI應(yīng)用實用指南》顯示，國內(nèi)企業(yè)在招聘時使用AI技術(shù)的比例僅為24.5%，并且在已使用AI技術(shù)的企業(yè)中，大規(guī)模應(yīng)用的比例僅為10.7%，超過一半的企業(yè)僅是小規(guī)模試點階段。

可見AI招聘的市場仍需要繼續(xù)培育。

（圖 / 北森人才管理研究院）

目前，北森控股的AI產(chǎn)品商業(yè)化也處于非常早期的階段，未來該業(yè)務(wù)能否撐起公司的第二增長曲線，還有待時間和市場的驗證。

同時，北森控股的AI服務(wù)也面臨著激烈的市場競爭。

市場上的一些平臺型產(chǎn)品，如釘釘、飛書等，將招聘相關(guān)的AI功能免費捆綁進協(xié)同套件中，也可能會給北森控股的付費模式帶來競爭壓力。

比如釘釘?shù)摹爸悄苋耸隆笨勺詣由擅嬖囂峋V，飛書招聘的AI助手也能實時分析候選人匹配度，且完全免費。

對于AI應(yīng)用場景的選擇，北森控股CEO紀(jì)偉國今年5月份接受中國經(jīng)營報采訪時透露，他們會優(yōu)先選擇那些能夠做到獨立收費的、端到端的場景，而不是那些僅僅“錦上添花”的功能點。同時他也承認，他們預(yù)測友商很快也會推出類似產(chǎn)品。

金蝶、用友、獵聘等同行也在加速自身的AI布局，其中用友旗下的用友大易早在2023年推出了AI智能問答、AI簡歷評估、AI視頻面試等智能化產(chǎn)品。

獵聘AI面試產(chǎn)品負責(zé)人劉穎在2024年10月份接受媒體采訪時也曾透露，獵聘早在2019年就推出了AI面試產(chǎn)品，但面向企業(yè)端的推廣一直很難，直到2024年主動咨詢AI面試的企業(yè)才明顯增多。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

紀(jì)偉國還坦言：“目前中小型企業(yè)應(yīng)用AI產(chǎn)品的付費意愿還比較低，因此短期內(nèi)公司的客戶群體還是以大客戶為主。”

3、1.8億收購酷學(xué)院，協(xié)同效應(yīng)待驗證

除了HR軟件之外，北森控股也在不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，他們2022年正式向市場推廣E-Learning相關(guān)業(yè)務(wù)，并在今年年初啟動AI Learning戰(zhàn)略，公司CEO紀(jì)偉國在開年致辭中還立下Flag，要在3年內(nèi)，將北森努力做到AI Learning的市場第一名。

同時北森控股也開啟并購步伐，2025年1月，北森控股宣布以1.8億元收購企業(yè)學(xué)習(xí)平臺酷學(xué)院。

據(jù)悉，酷學(xué)院提供“SaaS軟件+內(nèi)容+運營服務(wù)”三位一體的學(xué)習(xí)解決方案，且連續(xù)18個月在釘釘商城培訓(xùn)類產(chǎn)品排名第一。

今年5月下旬，北森控股宣布已經(jīng)完成對酷學(xué)院的收購。

這筆收購看似是北森控股與酷學(xué)院實現(xiàn)了“大客戶+中小客戶”、“人才管理+企業(yè)學(xué)習(xí)”的互補，不過其中也可能存在一定的風(fēng)險。

首先從組織架構(gòu)層面，盡管紀(jì)偉國說兩家公司的組織架構(gòu)整合在2周內(nèi)就完成了，酷學(xué)院約180人的團隊并入北森控股的相應(yīng)部門，研發(fā)歸研發(fā)，銷售歸銷售。

但雙方團隊的磨合才剛剛開始，畢竟酷學(xué)院是創(chuàng)業(yè)公司，他們與上市企業(yè)北森控股的管理模式、薪酬體系會存在差異，雙方需要一定的磨合時間。

管理層需要格外注意加強溝通管理，避免造成團隊之間的內(nèi)耗或者人才流失。

其次是在客戶群體方面，酷學(xué)院客戶以中小企業(yè)為主，與北森專注的大客戶戰(zhàn)略基因或短期內(nèi)存在沖突。盡管整合酷學(xué)院4000多家客戶之后，北森控股的付費客戶規(guī)模有望增至近1萬家，但雙方客戶群體重合度不高，表面上可以理解為互補，但未來這兩部分群體之間的轉(zhuǎn)化率能有多高，交叉銷售的難度是否更高？仍未可知。

北森控股在財報中披露，截至2025年3月31日，北森學(xué)習(xí)云的ARR同比增長371%。對酷學(xué)院的并購不僅實現(xiàn)了大中小型企業(yè)市場的全面覆蓋，更將北森20余年的人才科學(xué)技術(shù)、AI Agent能力與酷學(xué)院數(shù)千家客戶資源深度融合，構(gòu)建覆蓋“知識傳遞-技術(shù)訓(xùn)練-能力提升”的一體化AI Learning企業(yè)學(xué)習(xí)解決方案。

第三是收購酷學(xué)院后，是否會加劇北森控股的虧損狀況？

（圖 / 北森控股公告）

北森控股在2025年1月份的公告中披露過，酷學(xué)院2022年和2023年的稅后虧損分別約為1.13億元、2569.9萬元。且酷學(xué)院截至2023年12月31日止財政年度的負債凈額約為人民幣3009.6萬元。

總之，北森控股收購酷學(xué)院的協(xié)同效應(yīng)究竟有多大，仍有待市場驗證。

如今的北森控股正站在發(fā)展的十字路口，上市兩年來，它在營收不斷增長的同時，卻難掩持續(xù)虧損、AI業(yè)務(wù)貢獻有限以及并購協(xié)同效應(yīng)存疑等諸多挑戰(zhàn)。

未來，北森控股要想突破現(xiàn)狀，實現(xiàn)真正的盈利與長遠發(fā)展，需要在提升主營業(yè)務(wù)盈利能力、加速AI業(yè)務(wù)創(chuàng)新與落地、加強組織整合與管理等方面下足功夫。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。