當前,海外部分,對于債券來說最關(guān)鍵的就是美聯(lián)儲政策。對于美聯(lián)儲的寬松,貨幣市場預(yù)期得更早一些,核心的原因就是這一輪美國的通脹受到關(guān)稅的影響非常有限。接下來,我們從數(shù)據(jù)出發(fā)來進行分析。
首先是美國進口價格指數(shù),圖中的幾條線是美國從不同經(jīng)濟體進口商品三個月的環(huán)比,如果三個月是上漲的就在0以上,三個月是下跌的就在0以下。
數(shù)據(jù)來源:Wind,Bloomberg,國泰基金整理,數(shù)據(jù)截至2025年5月。
4月2日之后,美國加征對等關(guān)稅,對歐盟也加征對等關(guān)稅。其實美國的進口價格指數(shù)沒有出現(xiàn)很明顯的波動,傳導是很有限的,進口價格指數(shù)幾乎沒有變動。傳導到CPI和PPI這邊,其自然變化也是比較有限的。整體來看,美國的CPI還是處在一個大周期過程中,從不同的方向來說,其實服務(wù)方向的下行應(yīng)該說是占主導的,關(guān)稅主要影響商品部分的通脹,也不太影響像原油、食品這類商品,因為美國的原油、食品大部分是從加拿大、墨西哥進口以及自產(chǎn),受到關(guān)稅的影響比較小。
在PPI方面也是一樣的結(jié)論,整個5月份美國的核心PPI也就上行了0.1%,這和對等關(guān)稅上升10%形成了非常鮮明的對比。
通脹實際上是制約美聯(lián)儲這一次寬松最主要的原因,我們其實可以看到6月份美聯(lián)儲的議息會議,應(yīng)該說非常明顯,點陣圖是極化的,是因為預(yù)測今年不降息的聯(lián)儲官員大幅上升,他們認為今年通脹還會上行,并且對失業(yè)率會上行存在普遍的預(yù)期,CPI和核心PCE的預(yù)期都較3月份上升了0.3個百分點,失業(yè)率預(yù)期也上升0.1個百分點,所以說在關(guān)稅戰(zhàn)之后美聯(lián)儲整體的預(yù)期是偏向滯脹方向發(fā)展的。
點陣圖極化
數(shù)據(jù)來源:Wind,Bloomberg,國泰基金整理,數(shù)據(jù)截至2025年5月。預(yù)測數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議或承諾。
關(guān)稅一定會對通脹產(chǎn)生傳導,但是現(xiàn)在對于美國來說,它本身經(jīng)濟處在偏弱的狀態(tài)中,這一輪通脹傳導可能不暢,其4.5%的聯(lián)邦基金利率屬于絕對的高位,在全世界主流國家里面找不到比4.5%利率更高的國家。另外,美國的通脹核心CPI、核心PPI也就是約2%的水平,承擔了將近2%的實際利率,在美國歷史上是一個非常顯著的水平。往后看,貨幣政策寬松的空間非常大,即使有通脹傳導,它也是相對短暫的,就是在這一輪傳導完之后就結(jié)束了,美聯(lián)儲應(yīng)該會繼續(xù)調(diào)降政策利率。下半年的基準情形是美聯(lián)儲降三次息,從9月17日的議息會議開始,未來每一次議息會議降一次息,到年底的時候大概降到3.75%的水平。
在7月份的議息會議上,可能指望美聯(lián)儲提前降息是有些難度的,因為這一輪美聯(lián)儲受到2021年錯判通脹上行風險的負面因素影響,而沒有辦法對通脹做前瞻性的判斷,尤其是無法對于通脹的下行做前瞻性的判斷,必須等到數(shù)據(jù)完全驗證了通脹下行后才會行動,所以其行動偏慢,而市場會對此搶跑。
總的來說,下半年會比市場想得更寬松,而且美聯(lián)儲的狀態(tài)也會更快轉(zhuǎn)變?yōu)轼澟伞?/p>
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