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7月8日，海馬汽車（000572.SZ）公告稱，其控股子公司海馬財務有限公司2025年上半年營業總收入2767萬元，同比下降36.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤639萬元，同比下降40.45%。

據海馬汽車2024年報，海馬財務是其并表的15家子公司之一。資料顯示，海馬財務公司專注于為海馬汽車集團成員單位提供綜合性金融服務，包括存款管理、信貸融資、票據承兌與貼現等業務。

并表子公司業績下滑背后，海馬汽車正面臨著持續的虧損困境。2022年-2024年，海馬汽車的凈利潤分別為-15.74億元、-2.02億元、-1.4億元。其2024年的營收僅剩17.75億元，相比2016年的138.9億元，縮水嚴重。

海馬汽車能否走出困境？

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持續虧損●

海馬汽車成立于1988年，是海南省唯一的乘用車整車生產企業，擁有傳統燃油乘用車、純電動乘用車和氫能乘用車生產資質。1994年，海馬汽車在深交所掛牌上市。

2016年，海馬汽車總銷量超過22萬輛，同比增長27%，其中2014年上市的海馬S5單月銷量連續數月破萬，年銷10.2萬輛，成為海馬汽車的爆款車型。2016年報中，海馬汽車表示，公司聚焦S5，聚焦核心市場，通過持續開展營銷“三大工程”、服務創新活動、系列終端體驗活動、電商引流及精準營銷等行之有效措施，提高了終端營銷能力，大幅提升了產品銷量。

銷量的大漲也讓海馬汽車的業績明顯提升。2016年，海馬汽車收入138.9億元，同比增長17.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3億元，同比增長41.71%。

后一年，海馬汽車銷量跌至14余萬輛，并由盈轉虧——2017年，海馬汽車營收96.83億元，同比下降30.29%，凈利潤-9.94億元，虧損額度相當于過去5年的凈利潤總和。

2018年，海馬汽車的銷量進一步下跌至6.76萬輛，營收下跌47.88%至50.47億元，凈利潤-16.37億元。由于兩個年度的連續虧損，海馬汽車于2019年被深圳證券交易所實行退市風險警示處理，股票簡稱變更為“*ST海馬”。2019年，海馬汽車出售閑置房產、出售子公司股權等方式將凈利潤拉升到8519.62萬元。然而，2020年，海馬汽車再度虧損，凈利潤為-13.35億元。

2021年，海馬汽車實現1.12億元的凈利潤，此后陷入長時間的虧損。2022年-2024年，海馬汽車的凈利潤分別為-15.74億元、-2.02億元、-1.4億元。

據2024年報，海馬汽車目前在售車型包括純電車型海馬7X（參數丨圖片）-E、七座MPV海馬7X和SUV車型海馬8S等。2024年，其銷量1.55萬輛，同比減少44.57%。

值得一提的是，進入2025年，海馬汽車就暫未公布過單月產銷數據。車主之家數據顯示，海馬8S在2025年1月賣出1730輛，其余月份沒有銷售數據；海馬7X在1月和5月分別賣出19輛和5輛；海馬7X新能源在前五個月賣出14輛。

從業績來看，海馬汽車的整體銷量可能也不理想。2025年第一季度，海馬汽車營收2.68億元，同比減少37.89%，虧損收窄65.08%至3000.38萬元。

2025年3月，海馬汽車在投資者互動平臺回復投資者提問的扭虧措施方面表示，公司根據自身資源條件及經營情況，已明確相關業務方向并正在落地實施：一是通過出口產品的盈利提升業績；二是利用公司南北兩個基地的生產條件及各類資源，開拓整車及其他核心零部件等領域的加工制造對外合作；三是推進包括氫燃料電池汽車等在內的新產品和出行業務等在內的新業務相關工作；四是繼續開源節流、優化資產配置、降低經營負擔。

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新車型還未量產●

在業績持續低迷下，海馬汽車將目光投向了氫能源與B端市場。

2023年3月，海馬汽車發布公告稱，公司與豐田汽車（中國）投資有限公司簽署《關于在氫燃料電池汽車研發與產業化領域開展戰略合作的框架協議》，充分利用各自資源，共同推動氫燃料電池汽車在中國市場真正落地，并實現商業化運營，協議有效期十年。

協議中提到，將海南島整體作為一個大型體驗測試場，在海馬汽車第三代氫燃料電池汽車上搭載運用包括日本豐田第二代Mirai電堆在內的成熟部件及系統，完成整車適應性開發，并結合海馬汽車自建的氫能供應體系及出行網絡實施測試。爭取于2023年投入小批量(200臺)開展示范運營，并于2025年規劃2000臺運營規模。

在2024年報中，海馬汽車表示，與豐田汽車在氫能汽車領域的合作全面展開。兩個氫能汽車示范運營項目分別于2024年3月、9月投入運營，截至2024年底，50臺氫能汽車單臺平均里程已達1.6萬公里。

近段時間，海馬汽車在投資者互動平臺回復提問時表示，公司已獲得氫能源乘用車的生產資質和產品公告，推出氫能源汽車產品海馬7X-H，并分別于2024年3月及9月落地兩批氫能源汽車示范運營項目投入運營。自2024年起，公司率先在海口市提供氫能源汽車出行服務，覆蓋城區、機場、高鐵站、碼頭及環島旅游公路等多個重要區域，后續，公司將在現有工作的基礎上，探索與上游海上風電、制氫加氫以及下游氫能汽車使用端合作伙伴的更廣泛合作；聯合產業鏈上下游單位，著力構建覆蓋研發、制造、運營服務的氫能汽車生態系統，助力打造海南自貿港全產業鏈零碳排放汽車生態體。但未回復投資者提出的“目前已投入多少臺氫能源汽車運營和已建造多少臺加氫站”疑問。

此外，在宣布與豐田在氫能源汽車合作的同月（2023年3月），海馬汽車還與盒子智行在B端市場合作。河南省中豫新能源汽車產業基金合伙企業（有限合伙）、河南省智能網聯新能源汽車發展有限公司、海馬汽車全資子公司海馬汽車有限公司簽訂投資者協議，向北京盒子智行科技有限公司分別投資4千萬元、5千萬元、1億元，推進盒子智行落地河南鄭州。出資后，海馬汽車將擁有盒子智行5.56%的股份。

值得注意的是，除海馬汽車外，投資盒子智行的河南省中豫新能源汽車產業基金合伙企業（有限合伙）實控人為河南省財政廳，河南省智能網聯新能源汽車發展有限公司實控人為鄭州經濟技術開發區管理委員會。

海馬汽車曾在2023年報中表示，通過創新合作，公司將進一步發揮鄭州基地資源條件優勢及區位優勢，力爭推出更加節能環保的B端賽道專用新能源汽車產品。

這一年11月，海馬汽車首款B端專用新能源汽車EX00首批試制車成功下線，其計劃在2024年底實現量產上市。

但目前來看，其量產上市已經延遲。7月8日，海馬汽車在投資者互動平臺表示，公司首款B端新能源汽車產品ex00已順利取得產品公告目錄，已具備量產上市的前置許可條件。目前，產品上市前各項準備工作正在有序推進中，并已在公司內部實現小規模交付驗證。后續，公司將根據市場推廣情況，穩步做好產品量產上市相關工作，并將綜合考慮市場情況及自身產品情況，靈活制定市場推廣及產品促銷策略。

押注的氫能源與B端市場均未實現量產上市，在持續的虧損以及銷量下滑下，海馬汽車還能堅持多久？

作者丨衛河

來源丨車圈能見度（CarVisibility）