7月7日，來自安徽合肥的安徽老鄉雞餐飲有限公司的控股公司LXJInternationalHoldingsLimited （以下簡稱“老鄉雞”）在港交所遞交招股書。在營收增速下滑、估值縮水過半的背景下，束小龍全面掌舵后的二次闖關，能讓這碗老母雞湯在資本市場“涼了又熱”嗎？

來源：招股書

營收增速下滑，毛利率22.8%遠低于同行

老鄉雞創立于2003年，是一家發源于安徽合肥的中式快餐連鎖品牌。公司從2017年開始逐步向安徽市場以外的區域擴展，已拓店至上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等地。截至4月30日，公司在中國58個城市擁有1564家門店，包括911家直營店和653家加盟店，覆蓋9個省。

值得注意的是，截至2025年4月30日，老鄉雞在安徽省擁有750家餐廳，占全國門店總數的48%，雖然較2022年的59.4%有所下降，但安徽省仍貢獻公司超50%的營收，而整個江浙滬皖地區營收占比更高達80%以上。官網顯示，老鄉雞核心賣點為“養了40年雞，熬了20年湯”，此類中式餐飲具有顯著的地域性特征，老鄉雞要在全國范圍內復制在安徽地區的成功并非易事。

公司架構

灼識咨詢資料顯示，老鄉雞是中國最大的中式快餐店品牌，但從經營數據來看，2022至2024年老鄉雞營收分別為45.28億元、56.51億元和62.88億元，增速從24.8%放緩至11.3%；同期凈利潤雖由2.52億元增至4.09億元，但2024年增幅僅有8.8%，遠低于2023年的49%。

此外，老鄉雞所用原材料及耗材分別占2022年、2023年、2024年及2025年4月30日止四個月收入的37.0%、37.7%、41.3%、42.7%。與此同時，公司客單價卻不升反降：直營店從2022年的29.7元降至2024年的27.5元，加盟店從31.5元降至28.9元。

對比來看，2022年至2024年，小菜園毛利率分別為66.14%、68.49%以及68.12%。同期，綠茶集團毛利率分別為63.70%、66.42%、68.92%。老鄉雞2024年底22.8%的毛利率要遠低于小菜園、綠茶餐廳等同行。

估值縮水，資本退潮

老鄉雞曾經于2022年5月、2022年10月、2023年2月三次遞交A股上市申請。2022年10月，中國證監會發布的關于老鄉雞招股書反饋意見，共提出了45條質詢意見，意見涉及實控人行賄、食品安全、未足額繳納社保等問題。2023年8月，老鄉雞撤回其A股上市申請。最新招股書顯示，考慮到安徽老鄉雞股份于上交所上市所需的預期時間無法與其戰略發展及融資計劃相一致，安徽老鄉雞于2023年8月23日自愿撤回其A股上市申請。

2025年初，老鄉雞正式向港交所遞交上市申請，然而根據胡潤研究院發布的《2024全球獨角獸榜單》，彼時老鄉雞估值約為85億元人民幣，較2021年估值180億元的峰值水平縮水過半。

融資歷程方面，老鄉雞曾完成兩輪融資：2018年裕和資本以1.99億元認購老鄉雞注冊資本金人民幣182.2萬元；2021年，老鄉雞又分別獲得麥星投資和廣發干和的8900萬元和5000萬元投資。2023年底，麥星投資和廣發干和要求老鄉雞回購全部股份，對價分別為9827.46萬元、5521.04萬元。

2024年1月，老鄉雞以原價1.99億元回購了裕和投資持有的所有股份，并在境外重組時以2742.17萬美元向Harvest Capital發行1778.36萬股股份，每股成本和對應估值與2018年加華資本首次參投基本一致。

需要指出的是，裕和資本為HarvestCapital（加華資本）附屬公司，而加華資本投資的同樣主打徽菜的小菜園已于2024年12月登陸港交所。

束氏家族掌握超九成投票權

老鄉雞在公司治理方面呈現出典型的家族企業特征，截至最后實際可行日期，束小龍、束文（束小龍胞妹）及董雪（束小龍配偶）通過各自間接全資擁有的投資工具分別持有老鄉雞70.78%、15.02%及6.22%。因此，束小龍、董雪及束文有權通過彼等各自間接全資擁有的投資工具于老鄉雞股東大會上行使合共92.02%的投票權。

其中，核心家族成員董雪已于2018年取得香港永久居民身份。董雪于2024年11月4日獲委任為董事，并于2024年12月19日調任為執行董事，主要負責監督資本市場事務，包括投資及并購。此外，2024年6月，老鄉雞法定代表人由束小龍變更為束小龍的表妹王琴琴，實控權仍掌握在束氏家族手中。

記者就“后續將如何完善現代企業制度以降低家族控制風險”等問題致函老鄉雞，截至發稿未收到回復。

至于本次香港IPO募資意向，老鄉雞在招股書中稱計劃用于加強一體化供應鏈布局；擴大門店網絡，以擴大地理覆蓋范圍及加深市場滲透；提升公司的信息技術能力及升級公司的智能設備及數字化系統；加強品牌推廣和營銷活動等。值得一提的是，老鄉雞還成為近期火爆出圈的“蘇超”贊助商之一。

（大眾新聞·風口財經記者 蘇桐）

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）