7月3日，互聯網醫療企業微脈向港交所遞交招股書，沖刺上市。微脈算得上是互聯網醫療行業的老兵，今年是公司成立的第十年。

在其他互聯網醫療企業扎堆賣藥、問診時，微脈創始人裘加林看上了患者離院后持續的咨詢需求，這些零碎、高頻的動作反饋到產品端，就是互聯網醫療最愛講的“全病程管理”。

微脈的故事也吸引了源碼資本、IDG資本、百度資本等頭部機構的支持。自成立以來，公司累計完成六輪融資，累計募資超15億元，公司投后估值達41億元左右。

翻開招股書，這家明星企業卻難掩尷尬：近三年時間公司虧損7.5億元，核心業務市占率不足1%。也是因此，微脈還未上市就遭到了一些投資者的看衰，“上了也大概率破發”“不看好”的質疑聲不少。

微脈需要用實際行動證明，全病程管理究竟能否擺脫“醫院附庸”角色，跑通可復制的盈利模型。

互聯網醫療的十年老兵

創立微脈之前，裘加林曾經擔任銀江智慧醫療集團董事長，負責銀江三大主業之一的醫療信息化業務。他主導設計并建設的基于臨床信息服務的“智慧醫療”體系，被運用于全國600多家大醫院。裘加林和團隊為政府做的醫療信息化項目，其中部分業務就是掛號平臺，通過捆綁醫保誠信，實現了先看病后付費的模式。項目反映很好，地方政府卻沒有人力、財力支撐后續的運營。裘加林覺得可惜，就創立了微脈。

2015年公司成立之初，微脈大概也沒有想好未來的路具體怎么走。當時，互聯網醫療的商業模式逐漸基本圍繞線上賣藥和問診兩條路展開。在巨頭扎堆布局的互聯網醫療領域，想出頭就得走出一條差異化競爭之路。

即便如此，憑借裘加林在醫療信息領域多年的積累，微脈還是吸引了不少資本。公司成立當月，就獲得了原騰訊電商CEO吳宵光、阿里巴巴十八羅漢之一吳泳銘和源碼資本的Pre-A輪投資，金額4000萬元。在微脈成立一年時之際，A輪融資又獲得了經緯1.2億元的融資。

經過兩年的探索，2017年，微脈將目光聚焦到了全病程管理。裘加林注意到，很多患者從醫院出來的時候，都想和醫生繼續保持聯系，咨詢創面處理、用藥、康復、膳食、復診復查等問題。這就是未被滿足的醫療需求。

如今，全病程管理業務成為微脈的業績支柱。根據招股書，眼下微脈的收入主要來自：全病程管理服務、醫療健康產品銷售和保險經紀服務。2024年，這三大板塊的收入分別為4.7億元、1.26億元、0.56億元，全病程管理占營收比重高達72%。

三年虧了7.5億元

經過十年的積累，微脈的確做出了一些成績。

據弗若斯特沙利文數據，2024年中國互聯網疾病管理市場參與者超百家，微脈以6.53億元營收躋身行業第三。不過，由于市場競爭分散，雖然排名靠前，落到市場份額上微脈僅占0.71%。

當下AI概念大火，在招股書中，微脈也強調通過AI賦能業務，深度鏈接醫院端。但AI的加持，并沒有體現在微脈的收入端，和大多數互聯網醫療企業一樣，微脈仍然難以破解盈利魔咒。

2022年、2023年、2024年，微脈分別實現收入約5.12億元、6.28億元、6.53億元；同期虧損分別約為4.14億元、1.50億元、1.93億元。三年合計虧損超過7.5億元，至今仍未實現盈利。

微脈更大的隱憂在于主營業務的不確定性。在全病程管理業務模式下，微脈的收入主要來自醫院購買服務的患者，也包括少數企業客戶。招股書顯示，微脈與中國157家醫院合作提供患者端全病程管理服務，在每家醫院設立專門的微脈全病程管理中心。截至2024年12月31日，微脈涵蓋超過4700家醫院及醫療機構，提供支付結算、病歷調閱及患者病史訪問服務。

這意味著，公司的業務很大程度上依賴與醫院的合作關系，一旦與醫院的關系破裂，微脈的業務也將出現停滯。微脈在招股書中坦言：倘若無法維持與合作醫院的現有關系，或無法找到對我們未來擴張至關重要的新醫院或機構并與之合作，公司業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

十年堅守，微脈活了下來，證明了公司的戰略定力和生存能力。但僅僅活下來還不夠，想要在殘酷的行業競爭中站穩腳跟，微脈還需要向市場證明：全病程管理能跑通一條可持續、可盈利的商業路徑。

撰稿 | 方濤之

編輯 | 江蕓 賈亭

運營 | 晨曦

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