導(dǎo)讀：按照海明潤(rùn)此次的資本化進(jìn)程安排，其需要在2026年底之前完成A股上市，不然其將可能面臨著又一輪“對(duì)賭”失敗的風(fēng)險(xiǎn)而遭遇到投資機(jī)構(gòu)的回購要求。按照目前海明潤(rùn)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和企業(yè)定位，其要想盡快完成A股上市，也僅有北交所可以容納其身。不過要趕在2026年底之前掛牌北交所，海明潤(rùn)也同樣面臨著“時(shí)間緊、任務(wù)重”的挑戰(zhàn)。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：姚 毅@北京

編輯：翟 睿@北京

曾在2015年就首度試圖沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO的深圳市海明潤(rùn)超硬材料股份有限公司（下稱“海明潤(rùn)”），在鎩羽近十年后，經(jīng)過多時(shí)的籌謀，如今正試圖“殺”回A股以雪前恥。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，2025年7月11日，海明潤(rùn)已正式向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)中心”）遞交了新三板掛牌申請(qǐng)并獲得受理。

顯然，和大多數(shù)曾有過申報(bào)A股上市失敗經(jīng)歷的企業(yè)一樣，海明潤(rùn)的最終目的也并非僅僅掛牌新三板成為一家普通的公眾公司，登陸以此為申報(bào)前提的北交所，才是海明潤(rùn)的心之所向。

這也是繼前次創(chuàng)業(yè)板IPO告敗后，近十年來首度重啟A股上市部署。

公開信息顯示，成立于2000年8月的海明潤(rùn)為一家專業(yè)從事聚晶金剛石復(fù)合片（PDC）等超硬復(fù)合材料及制品研發(fā)、制造和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，其主要聚焦油氣鉆頭用PDC產(chǎn)品，致力于為全球油氣鉆采、機(jī)械精密加工等行業(yè)領(lǐng)域提供高可靠性、長(zhǎng)壽命的切削與耐磨解決方案。

早在2015年6月23日，在國(guó)金證券的保駕護(hù)航之下，海明潤(rùn)就曾在“核準(zhǔn)制”下向證監(jiān)會(huì)遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)并獲得受理。

按照當(dāng)年海明潤(rùn)拋出的融資計(jì)劃顯示，其曾試圖通過發(fā)行不超過2000萬股新股以募集約3.5億資金投向“PCD復(fù)合片擴(kuò)產(chǎn)”、“PCD復(fù)合片生產(chǎn)線技術(shù)改造”及“技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)”等三大項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016年8月，在經(jīng)歷了近一年時(shí)間審核后，海明潤(rùn)突然以主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的方式終止了其創(chuàng)業(yè)板的IPO之路。

自此，海明潤(rùn)的資本化路徑斷檔了近十年之久。

關(guān)于海明潤(rùn)前次IPO告敗的原由，證監(jiān)會(huì)在當(dāng)年也曾給出了較為明確的答案。

在2016年11月初，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布了一份名為《2016年6-9月終止審查首發(fā)企業(yè)及審核中關(guān)注的主要問題》，其中就曾點(diǎn)名海明潤(rùn)，稱其該次IPO審核過程中存在的主要問題為“由于原油價(jià)格下降，下游行業(yè)投資增速下滑，2013年-2015年，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入分別為18843.62萬元、20273.97萬元、13625.23萬元，歸屬于發(fā)行人股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為3636.15萬元、4262.62萬元和2327.98萬元,2016年1-6月凈利潤(rùn)低于500萬元。”

也即是說，海明潤(rùn)在2015年時(shí)，其業(yè)績(jī)出現(xiàn)了“斷崖式”的下滑，且在2016年上半年，業(yè)績(jī)頹勢(shì)不僅未能扭轉(zhuǎn)，反而還有繼續(xù)深跌的趨勢(shì)。

事實(shí)上，在當(dāng)年海明潤(rùn)初次申報(bào)IPO時(shí)向監(jiān)管層遞交的相關(guān)上市申報(bào)材料中，其就坦承若“石油天然氣價(jià)格大幅下降”將“造成公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)”，海明潤(rùn)表示，“公司產(chǎn)品主要用于油氣開采領(lǐng)域，受油氣價(jià)格波動(dòng)的影響較為明顯。如果石油天然氣價(jià)格快速大幅下滑并保持低位，勢(shì)必對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽保贿^，海明潤(rùn)也同時(shí)指出，為了應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其“在深耕已有市場(chǎng)的同時(shí)正在積極拓展業(yè)務(wù)外延，開始研發(fā)并制造礦山開采用復(fù)合片，拉絲模、刀具等其他領(lǐng)域的產(chǎn)品”，但“由于新市場(chǎng)的開拓是個(gè)循序漸進(jìn)的過程，短期內(nèi)公司仍將承受著行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”

十年前業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)海明潤(rùn)上市造成的影響，也成為了其此后多年久久未能重啟上市部署的關(guān)鍵。

據(jù)海明潤(rùn)日前申報(bào)新三板掛牌時(shí)公開披露的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，直到2023年，其在營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了2.566億的前提下，其扣非凈利潤(rùn)才終于達(dá)到了4634.19萬，才回到了與十年前的2013年相似的規(guī)模。

經(jīng)過了近十年的努力，海明潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)狀況終于回到了當(dāng)年其首次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板時(shí)的良好之態(tài)，但隨著A股注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的不斷升級(jí)，如今重啟上市的海明潤(rùn)也早已難以追趕得上了。

在剛剛過去的2024年中，海明潤(rùn)雖然無論營(yíng)收還是利潤(rùn)皆實(shí)現(xiàn)了雙增，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了2.91億，但扣非凈利潤(rùn)則僅有5769.14萬。

而在2024年4月，深交所新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中，已適度提高創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)指標(biāo)，將最近兩年凈利潤(rùn)指標(biāo)由5000萬元提高至1億元，并新增“最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬元”的要求。

雖然在2025年前三個(gè)月中，海明潤(rùn)良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)，僅僅一個(gè)季度就為其贏得了2326余萬的扣非凈利潤(rùn)，如果能保持這一盈利的態(tài)勢(shì)，在2025年中，其扣非凈利潤(rùn)成功突破6000萬，從而達(dá)到創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)，也不是沒有可能。

但留給海明潤(rùn)的時(shí)間卻已不允許其將上市的賭注再次押定在把握并不大的創(chuàng)業(yè)板了。

“按照海明潤(rùn)此次的資本化進(jìn)程安排，其需要在2026年底之前完成A股上市，不然其將可能面臨著又一輪‘對(duì)賭’失敗的風(fēng)險(xiǎn)而遭遇到投資機(jī)構(gòu)的回購要求。”2025年7月11日，在成功申報(bào)新三板而邁出北交所上市第一步之后，一位接近于海明潤(rùn)的中介機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示。

的確，按照目前海明潤(rùn)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和企業(yè)定位，其要想盡快完成A股上市，也僅有北交所可以容納其身。

不過要趕在2026年底之前掛牌北交所，海明潤(rùn)也同樣面臨著“時(shí)間緊、任務(wù)重”的挑戰(zhàn)。

按照北交所上市的申報(bào)條件，企業(yè)需是在新三板“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”的創(chuàng)新層公司。

對(duì)于才剛剛申報(bào)新三板掛牌的海明潤(rùn)而言，就算其審核一輪順暢，能在三個(gè)月內(nèi)完成股轉(zhuǎn)中心的審核而登陸新三板，但這也意味著其最早也要在2026年10月前后才能獲得北交所上市的申報(bào)資格。其后，海明潤(rùn)能否用短短兩個(gè)月就走完北交所審核和注冊(cè)流程，恐怕則需要奇跡的出現(xiàn)。

陪伴此次海明潤(rùn)重走A股上市路，并試圖和其一起創(chuàng)造審核“奇跡”的保薦券商，海明潤(rùn)再一次選擇了在十年前曾和其攜手闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板IPO的國(guó)金證券。

不過當(dāng)年負(fù)責(zé)海明潤(rùn)創(chuàng)業(yè)板IPO的兩名來自國(guó)金證券的保薦代表人——祁紅威、郭圣宇皆未出現(xiàn)在海明潤(rùn)申報(bào)新三板掛牌的項(xiàng)目組名單中。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，祁紅威早在2018年就已從國(guó)金證券離職，告別了其保薦代表人的從業(yè)生涯。

郭圣宇目前則仍在國(guó)金證券履職，經(jīng)過了近十年的磨礪，其也不再是當(dāng)年保薦海明潤(rùn)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)的業(yè)內(nèi)新人一枚，在過去幾年中，郭圣宇作為保薦代表人已成功護(hù)送了諾邦無紡、開普云以及亞光科技等多家企業(yè)完成主板或科創(chuàng)板的IPO上市。

1）海明潤(rùn)A股江湖的十年再見

十年過去了，當(dāng)海明潤(rùn)重新站上A股上市的賽道，這一次，它真的準(zhǔn)備好了嗎？

十年前，在2015年6月，海明潤(rùn)首次公布的創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）中，其毫不諱言地披露了其斯時(shí)所存的近十余條風(fēng)險(xiǎn)因素，其中，排名前三的三大風(fēng)險(xiǎn)則分別為“客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)”、“石油天然氣價(jià)格大幅下降造成公司業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)”和“海外市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)”。

在當(dāng)年海明潤(rùn)前次創(chuàng)業(yè)板IPO的報(bào)告期，即2012年至2014年中，其前五名客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別達(dá)到了61.73%、73.58%和81.96%，其中其對(duì)第一大客戶美國(guó)國(guó)民油井華高公司(National Oilwell Varco)（下稱“國(guó)民油井”）的銷售占比就分別達(dá)到了37.85%、54.56%、64.13%。

按照監(jiān)管層的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，若擬上市企業(yè)對(duì)單一客戶的營(yíng)收占比超過50%，即可能被認(rèn)定為對(duì)該客戶存在單一“依賴”風(fēng)險(xiǎn)。

不過，彼時(shí)的海明潤(rùn)卻堅(jiān)稱自己不對(duì)國(guó)民油井存在單一大客戶依賴。

海明潤(rùn)在向證監(jiān)會(huì)遞交的相關(guān)創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)材料中給出的理由是“公司對(duì)下游客戶具有較高的黏性和穩(wěn)定性”、“大宗商品價(jià)格波動(dòng)為公司擴(kuò)展海外市場(chǎng)帶來了機(jī)遇”以及“公司積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)”。

為了證明自己正在努力拓展其他客戶，海明潤(rùn)稱在“2014年底公司成功與俄羅斯Burinketh鉆頭公司建立了業(yè)務(wù)往來關(guān)系，并開始向其供貨，Burinketh 鉆頭公司產(chǎn)品占據(jù)俄羅斯60%的市場(chǎng)份額。目前，公司正處于全球最大鉆頭生產(chǎn)廠商之一哈里伯頓的供應(yīng)商認(rèn)證過程中，已經(jīng)經(jīng)過兩年的小批量供貨測(cè)試。同時(shí)，公司也正在積極努力以進(jìn)入斯倫貝謝的供應(yīng)商體系之中”。

不過，海明潤(rùn)也同時(shí)承認(rèn)，“雖然公司與下游核心客戶保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且在不斷開拓新客戶、發(fā)展新領(lǐng)域市場(chǎng)，但客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)并不能完全化解”，“未來如果公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)效益發(fā)生波動(dòng)，或因其他原因影響其與公司的合作關(guān)系，將給公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽薄?/p>

那么，十年后，海明潤(rùn)對(duì)單一大客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)得到有效的解決，其在海內(nèi)外市場(chǎng)的開拓，是否真如其當(dāng)年所稱的那般有效呢？

據(jù)海明潤(rùn)最新遞交的新三板掛牌申請(qǐng)材料顯示，在最近的兩年中，國(guó)民油井對(duì)其的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比較十年前有所回落，但依然處于一股獨(dú)大之位。

數(shù)據(jù)顯示，在2023年和2024年中，海明潤(rùn)來自國(guó)民油井的營(yíng)收分別為9810.91萬和11960.21萬，占其當(dāng)年銷售額比例分別為38.22%和41.08%。

國(guó)民油井對(duì)海明潤(rùn)的營(yíng)收占比的下滑，并非因海明潤(rùn)營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大所致，更主要的是曾認(rèn)為對(duì)“具有較高的黏性和穩(wěn)定性”的國(guó)民油井，在十年后，對(duì)海明潤(rùn)的采購不但未有明顯的增勢(shì)，反而采購總額有所減少——在2013年和2014年中，國(guó)民油井對(duì)海明潤(rùn)的采購額就已分別達(dá)到了1.02億和1.3億。

就當(dāng)年所稱的對(duì)全球最大鉆頭生產(chǎn)廠商之一哈里伯頓的銷售“拓展”，經(jīng)過了十年的努力，似乎也并未取得明顯的效果。

在2023年和2024年中，海明潤(rùn)來自哈里伯頓的銷售收入僅分別為1339.65萬和1212.36萬，占當(dāng)年總營(yíng)收的比重僅為5.22%和4.16%。

斯倫貝謝的名字直到2025年第一季度，才出現(xiàn)在海明潤(rùn)的前五大客戶名單中，當(dāng)期為其貢獻(xiàn)營(yíng)收775.44萬，占當(dāng)期營(yíng)收比重的9.12%。

而俄羅斯Burinketh鉆頭公司的名字，在海明潤(rùn)最新披露的新三板掛牌申報(bào)文件中，則壓根就未再提及了。

“石油天然氣價(jià)格大幅下降”的風(fēng)險(xiǎn)，海明潤(rùn)在前次創(chuàng)業(yè)板IPO過程中就已實(shí)打?qū)嵉貞?yīng)驗(yàn)了，正如前文所述，也正是該風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的業(yè)績(jī)大幅下滑，成為了海明潤(rùn)前次IPO失敗的主因。

當(dāng)年，海明潤(rùn)也曾直言自己為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品單一帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司“在深耕已有市場(chǎng)的同時(shí)正在積極拓展業(yè)務(wù)外延，開始研發(fā)并制造礦山開采用復(fù)合片，拉絲模、刀具等其他領(lǐng)域的產(chǎn)品”，不過“由于新市場(chǎng)的開拓是個(gè)循序漸進(jìn)的過程，短期內(nèi)公司仍將承受著行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”。

十年前稱“新的產(chǎn)品拓展”需要“循序漸進(jìn)的過程”，但如今看來，這個(gè)過程也太過“循序漸進(jìn)”了。

數(shù)據(jù)顯示，在2023年和2024年中，海明潤(rùn)的“超硬刀具材料及其他”產(chǎn)品收入僅分別為1635.33萬和1738.76萬，占當(dāng)期營(yíng)收比重僅分別為6.37%和5.97%，而其油氣鉆頭用的PDC，營(yíng)收貢獻(xiàn)仍在90%以上。

顯然，如果一旦出現(xiàn)2015年時(shí)“石油天然氣價(jià)格大幅下降”的風(fēng)險(xiǎn)，海明潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)是否又將出現(xiàn)重蹈覆轍的一幕呢？

海明潤(rùn)坦言，在長(zhǎng)期的海外市場(chǎng)的拓展過程中，其已成功參與到國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，所以在其銷售收入中，海外收入占比頗高。

在2012年至2014年中，海明潤(rùn)的海外銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 52.57%、60.71%及 71.51%。

十年后的2023年和2024年，海明潤(rùn)來自海外的銷售收入依然保持在70%以上。

如2023年其來自于海外的收入就達(dá)到了1.83億，在2024年更是超過了2億規(guī)模達(dá)到了2.12億，占當(dāng)期總營(yíng)收比重分別為71.3%和72.8%。

“公司境外銷售占比較高，產(chǎn)品主要銷往美國(guó)、加拿大、中東等國(guó)家和地區(qū)。 預(yù)計(jì)未來若干年內(nèi)公司境外銷售金額及其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例仍會(huì)較高。鑒于當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，如果未來我國(guó)與公司主要客戶所在的國(guó)家和地區(qū)之間發(fā)生貿(mào)易摩擦，客戶所在國(guó)家或地區(qū)可能會(huì)對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品設(shè)置更高的關(guān)稅，或者限制當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與我國(guó)企業(yè)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響”，“境外銷售主要采用美元進(jìn)行結(jié)算，如果匯率發(fā)生 較大波動(dòng)，公司出口產(chǎn)品的價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)受到影響，從而影響境外銷售 收入及毛利率，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響”，在海明潤(rùn)剛剛披露的新三板掛牌申報(bào)材料中，有關(guān)其“海外銷售的風(fēng)險(xiǎn)”已經(jīng)成為了其排名首位的重大事項(xiàng)了。

2）深創(chuàng)投的“對(duì)賭”與“保留”

在開始籌謀重啟上市的部署中，國(guó)內(nèi)知名PE機(jī)構(gòu)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱“深創(chuàng)投”）的入股無疑是海明潤(rùn)資本化過程中值得書寫的一筆。

2022年第三季度中，深創(chuàng)投及其一致行動(dòng)人——深圳市紅土智能股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“紅土智能”）出現(xiàn)在了海明潤(rùn)的股東名單中。

在經(jīng)過一系列股權(quán)受讓和增資擴(kuò)股后，2022年8月，紅土智能以12.29%的持股比例成為了海明潤(rùn)第二大股東，持股比例僅次于海明潤(rùn)實(shí)際控制人李尚劼。深創(chuàng)投則以0.709%的持股比例，成為了海明潤(rùn)第十五大股東。

公開資料顯示，紅土智能于2017年12月18日完成私募基金備案，其基金管理人為深圳市紅土智能股權(quán)投資管理有限公司為有限責(zé)任公司（下稱“紅土投資”），而紅土投資則是深創(chuàng)投控股的專業(yè)股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)。

此時(shí)，在海明潤(rùn)中，深創(chuàng)投和紅土智能作為一致行動(dòng)人持有其近13%的股份。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，深創(chuàng)投及其關(guān)聯(lián)企業(yè)入股海明潤(rùn)，主要看中的因素即與海明潤(rùn)即將啟動(dòng)上市有關(guān)——深創(chuàng)投和紅土智能入股海明潤(rùn)之際，即與海明潤(rùn)的相關(guān)方簽訂了有關(guān)業(yè)績(jī)、上市安排等多項(xiàng)承諾和“對(duì)賭”協(xié)議。

其中，深創(chuàng)投就明確要求海明潤(rùn)需在2024年12月31日之前向中國(guó)證監(jiān)會(huì)或其認(rèn)可的證券交易所遞交申報(bào)上市材料并獲得受理，否則將有權(quán)利要求海明潤(rùn)按約定價(jià)格回購相關(guān)股權(quán)。

海明潤(rùn)這次“對(duì)賭”明顯失敗了。

于是在2024年12月12日，眼看“對(duì)賭”失敗板上釘釘之時(shí)，深創(chuàng)投及紅土智能要求海明潤(rùn)回購相關(guān)股權(quán)。

按照幾方制定的回購計(jì)劃，海明潤(rùn)將分三期，分別在2024年12月31日、2025年12月31日和2026年12月31日，回購深創(chuàng)投、紅土智能持有股份。

2024年12 月31日，海明潤(rùn)已完成了對(duì)深創(chuàng)投及紅土智能相關(guān)股權(quán)的第一期回購。

原本約定第二期回購股權(quán)的時(shí)間為2025年12月31日，但在2025年3月，深創(chuàng)投、紅土智能要求第二期股份回購的履行期限提前。

經(jīng)過前述兩次股權(quán)回購，深創(chuàng)投及紅土智能在海明潤(rùn)中的持股比例已分別下滑至0.3341%和5.79%，分列海明潤(rùn)股東名單第22位和第6位。

但隨著海明潤(rùn)緊急啟動(dòng)新三板申報(bào)，深創(chuàng)投及紅土智能又看到了海明潤(rùn)上市的希望。

于是，深創(chuàng)投及紅土智能各方又約定剩余股份的回購義務(wù)在公司向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)遞交掛牌申請(qǐng)材料的前一日自動(dòng)終止。

不過，深創(chuàng)投及紅土智能在決定終止剩余股份回購后，又與海明潤(rùn)及其實(shí)際控制人李尚劼，規(guī)定若“截至2026年12月31日，公司未能實(shí)現(xiàn)IPO”或“公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)或有關(guān)證券交易所遞交的IPO申請(qǐng)被公司主動(dòng)撤回、被動(dòng)撤回、或未 獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)和/或有關(guān)證券交易所審核通過、核準(zhǔn)、注冊(cè)”，相關(guān)回購約定將恢復(fù)生效，深創(chuàng)投及紅土智能將有權(quán)要求李尚劼完成剩余股權(quán)的回購。

（完）