《投資者網(wǎng)》張偉

母嬰電商做自營(yíng)，到底能不能賺錢(qián)，海拍客給出了答案。

6月，海拍客在國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)主體Yangtuo Technology Inc（羊駝科技）向香港聯(lián)交所遞交《招股書(shū)》，擬在聯(lián)交所主板首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）并上市。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，海拍客已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，2023年、2024年合計(jì)虧損超過(guò)1.35億元。營(yíng)收構(gòu)成顯示，海拍客的經(jīng)營(yíng)模式已從早期的平臺(tái)抽傭轉(zhuǎn)為“平臺(tái)抽傭+自營(yíng)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，但其在年度營(yíng)收超過(guò)10億元后，營(yíng)收增速卻陷入停滯。

海拍客在《招股書(shū)》中坦誠(chéng)，公司無(wú)法保證未來(lái)會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，而其所在的母嬰電商行業(yè)還存在用戶(hù)相對(duì)小眾、市場(chǎng)份額被大型綜合平臺(tái)擠壓等風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)海拍客能否通過(guò)上市突破營(yíng)收瓶頸并持續(xù)盈利，也還有待觀察。

順為資本連投五輪“加碼”

應(yīng)該說(shuō)，資本對(duì)于海拍客的發(fā)展還是頗為看好的，從順為資本對(duì)其連續(xù)進(jìn)行了五輪投資，就可見(jiàn)一斑。

海拍客成立于2015年，由阿里巴巴前高管趙晨創(chuàng)立。趙晨曾在阿里巴巴負(fù)責(zé)天貓國(guó)際項(xiàng)目，擁有豐富的跨境電商經(jīng)驗(yàn)。

此外，海拍客的首席運(yùn)營(yíng)官（CEO）徐虹是阿里系淘金幣的創(chuàng)始人，首席技術(shù)官（CTO）肖建濤曾是阿里聚劃算的技術(shù)負(fù)責(zé)人。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)高管的阿里背景，讓海拍客從成立之初就“自帶光環(huán)”。

踩中了風(fēng)口，讓海拍客飛速發(fā)展。2018年，海拍客成立僅三年，其年度商品交易總額（GMV）就突破了100億元。同時(shí)海拍客也獲得了資本的一路追捧。

海拍客成立僅2個(gè)月，就獲得了來(lái)自遠(yuǎn)瞻資本的天使輪投資，具體金額未知。到2015年底，海拍客獲得了順為資本的A輪投資，遠(yuǎn)瞻資本跟投。從2016年到2020年，海拍客又獲得了4輪投資，每次都有順為資本的“加碼”。

資料顯示，順為資本是一家由雷軍和許達(dá)來(lái)創(chuàng)立的中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)，其投資策略為聚焦于初創(chuàng)期及成長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司，目前已投中多家上市公司。

截至2025年6月，海拍客在IPO前共完成了6輪融資，融資總額約1.94億美元，投資方包括順為資本、復(fù)星國(guó)際、高瓴資本、九州通、遠(yuǎn)瞻資本等。股權(quán)明細(xì)顯示，IPO前順為資本在海拍客的持股比例為16.37%，是其最大的機(jī)構(gòu)股東。

從平臺(tái)抽傭到“抽傭+自營(yíng)”

從經(jīng)營(yíng)模式看，海拍客的業(yè)務(wù)大致可分為平臺(tái)抽傭和“抽傭+自營(yíng)”兩個(gè)時(shí)期。

成立初期，海拍客以“B2B”方式切入母嬰電商賽道，上游對(duì)接母嬰品牌商、下游鏈接三線(xiàn)及以下城市的母嬰店。

海拍客在其APP介紹中表示，公司是一家專(zhuān)為全國(guó)中小母嬰實(shí)體店打造的B2B服務(wù)平臺(tái)，在這里你能擁有自己的線(xiàn)上跨境商城，不打款、不壓貨，你出售商品后即可獲得傭金，海拍客統(tǒng)一發(fā)貨，助力門(mén)店實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”的轉(zhuǎn)型。

《招股書(shū)》中，海拍客把該業(yè)務(wù)稱(chēng)之為數(shù)字平臺(tái)業(yè)務(wù)。2020年以前，海拍客的收入也以收取母嬰店的線(xiàn)上交易傭金為主。《招股書(shū)》顯示，抽傭比例約為2.5%。

2020年以后，海拍客主動(dòng)求變，告別了以平臺(tái)抽傭?yàn)橹鞯慕?jīng)營(yíng)模式，開(kāi)始拓展自營(yíng)業(yè)務(wù)。就在2020年，海拍客收購(gòu)貝因美童享系列，隨后成立品牌事業(yè)部，從數(shù)字平臺(tái)業(yè)務(wù)向“抽傭+自營(yíng)”的雙模式運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。

有分析指出，海拍客之所以要拓展自營(yíng)業(yè)務(wù)，與其GMV的增速停滯有關(guān)。2019年、2020年，海拍客的GMV連續(xù)兩年超過(guò)150億元，但這之后GMV明顯下滑。

2022年至2024年（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），海拍客的GMV從149億元降至110億元，三年減少26%。GMV減少，直觀反應(yīng)就是數(shù)字平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入減少，報(bào)告期內(nèi)從3.54億元下滑至2.29億元，營(yíng)收占比從39.5%降至22.2%。

好在海拍客自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入顯著增加，報(bào)告期內(nèi)從5.4億元增至8.02億元，營(yíng)收占比從60.4%增至77.7%。不過(guò)，海拍客的自營(yíng)業(yè)務(wù)也有明顯短板。

首先，自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率較低，只有15%左右，較數(shù)字平臺(tái)業(yè)務(wù)高達(dá)90%毛利率的落差極大。同時(shí)，自營(yíng)業(yè)務(wù)也讓報(bào)告期內(nèi)海拍客的整體毛利率從43.9%下滑至32.5%。再疊加其他費(fèi)用，導(dǎo)致海拍客2024年的虧損又同比增加。

其次，自營(yíng)業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)模式導(dǎo)致存貨增加。報(bào)告期內(nèi)海拍客的存貨從5950萬(wàn)增至7470萬(wàn)，三年內(nèi)攀升26%。截至今年4月底，海拍客的存貨高達(dá)1.5億元，較2024年底翻倍，存貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。

有分析指出，海拍客數(shù)字平臺(tái)業(yè)務(wù)的交易量減少以及核心買(mǎi)家流失，促使其將更多資源投入到自營(yíng)業(yè)務(wù)。但限于毛利率低、導(dǎo)致存貨激增等“缺點(diǎn)”，自營(yíng)業(yè)務(wù)能否成為海拍客新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

綜合大平臺(tái)帶來(lái)的壓迫感

據(jù)其APP介紹，海拍客的客群包括母嬰小店和寶媽?zhuān)撊后w目前存在最大的變量，就是業(yè)務(wù)根基收縮，新生兒出生率在下降。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)新生兒數(shù)量從2019年的1470萬(wàn)銳減至2023年的900萬(wàn)，盡管2024年略回升至954萬(wàn)人，但從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)新生兒的出生率仍是下降趨勢(shì)，出生率下滑對(duì)母嬰品類(lèi)需求的沖擊或?qū)⒊掷m(xù)存在。

具體到海拍客，體現(xiàn)在其營(yíng)收增速的停滯。報(bào)告期內(nèi)海拍客的營(yíng)收分別為8.95億、10.67億、10.32億。2024年同比不增反降。

事實(shí)上，這也不是海拍客這類(lèi)母嬰電商垂直平臺(tái)一家面臨的問(wèn)題，而是行業(yè)普遍困境。資料顯示，除了海拍客，國(guó)內(nèi)深耕母嬰電商的垂直平臺(tái)還有蜜芽、親寶寶、考拉海購(gòu)、海帶網(wǎng)、KUB可優(yōu)比、寶寶樹(shù)等。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，蜜芽早于2022年9月停止服務(wù)，結(jié)束了其作為垂直電商代表的輝煌時(shí)代。此外，考拉海購(gòu)也在2025年3月下架，結(jié)束了其跨境電商的征程。海帶網(wǎng)、KUB可優(yōu)比、寶寶樹(shù)也已經(jīng)“暴雷”。剩下的親寶寶，其標(biāo)簽為育兒“種草”，更側(cè)重于為品牌方導(dǎo)流。

相對(duì)于上述幾個(gè)同行的境遇，海拍客似乎成了行業(yè)被大浪淘沙后剩下的一個(gè)“獨(dú)苗”。但這個(gè)“獨(dú)苗”也面臨京東、天貓等大型綜合平臺(tái)，抖音、快手等直播平臺(tái)以及孩子王等大品牌方的“夾擊”。

數(shù)據(jù)顯示，2024年京東母嬰的銷(xiāo)售規(guī)模約226.37億元，同期在天貓平臺(tái)上年成交額破10億元的母嬰品牌數(shù)量達(dá)24個(gè)，破億的母嬰品牌數(shù)量超過(guò)300個(gè)。僅這兩大平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)，就讓海拍客面臨不少壓力。

另外，抖音、快手通過(guò)直播重構(gòu)了消費(fèi)場(chǎng)景，孩子王等大品牌方宣布自建渠道，減少對(duì)中間商的依賴(lài)，也對(duì)海拍客的市場(chǎng)份額形成了一定程度上的擠壓。

從行業(yè)的角度看，海拍客上市，不僅是為自己持續(xù)發(fā)展獲得新動(dòng)能，還像是為母嬰垂直電商平臺(tái)“正名”，證明其作為一家垂直平臺(tái)、不依附于大型綜合平臺(tái)，不僅也能活下去，還能活得更好。而“正名”的結(jié)果如何，答案很快就會(huì)揭曉。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

母嬰電商海拍客