今天看了一張圖，是萬得全A指數2010年以來的走勢和對應的PE位置。

圖中藍線是指數點位，五條帶狀線是五檔PE對應的點位，比如最下面的一條PE線就是11.55倍的PE在不同時間對應的指數點位，最上面的一條則是23.91倍PE在不同時間對應的指數點位：

指數有波動，每天的PE會變化，藍線就會在這五條線之間上下行走，這樣就可以看出不同歷史時期指數所處的PE區域。

用PB也可以畫出類似的圖，長這樣：

這個圖能看出估值不變情況下，市場能提供的回報，5條PE和PB線就是估值恒定的線，看它們的漲幅就可以了。

在2010年到今天這15年半之間，恒定PE的年化回報是5.25%，恒定PB的年化回報是8.69%，也就是我們按照某個PE或者PB買入，然后等一段時間之后，找到PE和PB和買入相等的時點再賣出，得到的年化回報大致是這個水平。

為什么恒定PB比恒定PE的回報高呢？因為近年企業的盈利能力有弱化，PE被動升高了，恒定PE會一定程度低估回報；另一方面，PB的估值中樞下移了，要達到歷史那么高的PB更難了，恒定PB會一定程度高估回報。

一個偏高一個偏低，我們簡單以兩者平均來估計吧，那就是年化6.97%，這就大致是A股整體估值恒定能提供的回報，也就是上市公司盈利帶來的價值增長，它可以看作一個股市的基準回報。

當然，估值恒定的回報不一定是我們能獲得的，因為市場的估值中樞是可能發生變化的。比如市場快速擴容，股票越來越多，同時新增資金沒有那么多的話，市場的整體估值中樞就會下降；再比如經濟增速長期變緩，估值中樞也有可能下降。在這些情況下，我們能取得的回報就會低于估值恒定回報。

如果股票供求、經濟增速都相對穩定，那么我們能獲得的回報就會接近估值恒定回報。

以上說的是長期持有，通過選擇買入和賣出時機，是有希望增強回報的，在圖上看，就是當指數接近較低的估值線時買入，接近較高的估值線時再賣出。

第一條線和第五條線太極端，不一定能那么湊巧操作上，咱們就假設在第二條買、第四條線賣吧，這兩條線差了大約35-40%的漲幅，成功買賣一次，就可以額外增厚這么多收益。

這種牛熊轉換的機會，在過去15年只出現了2次半，還是挺稀少的，買入和賣出相隔的時間也比較長，需要耐心等待。第一次是2013-2014年買，2015年賣；第二次是2018年末買，2021年賣，最后的半次是去年2月、9月買，賣點至今還沒出現。

如果過去15年里做成了2次，就多賺出80%-96%，相當于給這15年的年化回報增強了3.85%-4.42%，這就是耐心等待低高兩端的機會可能拿到的獎勵。

持有分散化組合并根據估值和情緒做大周期擇時，期望的就是先拿到估值恒定回報，再爭取擇時回報，面對的風險是市場估值中樞可能出現下移。

當前A股的位置，PE已經在3、4兩條線之間，PB尚在2、3兩條線之間，平均來看就是在中間的3線附近，屬于中等的位置，希望這波能給出超過4線的機會，那就是收獲的時候了。

2025年7月14日估值：

股債利差估值分位11.6%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位76.6%，PB分位32.3%，估值處于中等偏高區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌33.5%，距近15年的中位估值位置，還需跌0.9%。

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