（來(lái)源：EarlETF）

在一個(gè)指數(shù)投資日益成為“主流”的時(shí)代，許多人或許都已放棄關(guān)注主動(dòng)基金了。

但2025年上半年的數(shù)據(jù)，卻講述了一個(gè)出人意料的故事。

如果不是親手去拉取和回測(cè)數(shù)據(jù)，我可能也不會(huì)想到：今年以來(lái)，規(guī)模加權(quán)的代表主動(dòng)基金整體表現(xiàn)的主動(dòng)股基指數(shù)，已經(jīng)跑贏了被動(dòng)股基指數(shù)將近5個(gè)百分點(diǎn)。

這個(gè)數(shù)字，意味著那些在很長(zhǎng)一段時(shí)間里被市場(chǎng)“不信任”的主動(dòng)基金經(jīng)理們，終于有力地為自己正名，揚(yáng)眉吐氣了一把。

市場(chǎng)的鐘擺，總在不經(jīng)意間，向著被遺忘的角落悄然擺動(dòng)。

雖然我一直寫(xiě)著EarlETF這個(gè)名字中就帶有“ETF”的基金自媒體，但我絕不輕視主動(dòng)基金的價(jià)值。

事實(shí)上，在最近新出版的關(guān)于指數(shù)基金巨頭先鋒領(lǐng)航(Vanguard)的傳記《長(zhǎng)贏》的封底推薦中，我就寫(xiě)了如下觀點(diǎn)，表達(dá)了我對(duì)主動(dòng)與被動(dòng)兼顧的態(tài)度。

事實(shí)上，我每年11月更新的EarlONE基金清單中，12只基金中，始終有6只是主動(dòng)基金，數(shù)量永不縮減。

這些都充分說(shuō)明了我對(duì)主動(dòng)基金依然青睞有加。

其實(shí)在我看來(lái)，與其陷入主動(dòng)與被動(dòng)的二選一，不如去深入探究下今年以來(lái)的行情中，有哪些主動(dòng)管理基金及為什么主動(dòng)基金能為持有人創(chuàng)造不俗的回報(bào)。而這正是本文的宗旨。

主動(dòng)十強(qiáng)全數(shù)跑贏指基冠軍

2025年上半年，哪些主動(dòng)基金表現(xiàn)不俗？

我用Wind做了一次篩選，在主動(dòng)股基、偏股基金和平衡型基金中，篩選上半年基金凈值收益超過(guò)30%的基金，一共有50只，下表是10強(qiáng)，可以看到漲幅均超過(guò)60%。之前也曾盤(pán)過(guò)，上半年指數(shù)基金漲幅第一的是創(chuàng)新藥類ETF，漲幅是58.76%，顯然就進(jìn)攻性而言，主動(dòng)十強(qiáng)全數(shù)可以跑贏同期最強(qiáng)ETF的。

那么，這份亮眼的成績(jī)單背后，是少數(shù)基金經(jīng)理的單打獨(dú)斗，還是體現(xiàn)了某些基金公司的整體投研實(shí)力？從超30%收益基金的分布來(lái)看，答案似乎有所偏向。

總體來(lái)看，廣發(fā)基金有9只，遙遙領(lǐng)先；隨后第二梯隊(duì)，鵬華、長(zhǎng)城、匯添富和富國(guó)四家都有6只基金。

那么，主動(dòng)基金跑出極強(qiáng)的收益水平，除了類似重倉(cāng)醫(yī)藥股這樣主動(dòng)被動(dòng)兼顧的策略，獨(dú)門(mén)絕活何在？

北交所紅利：主動(dòng)的“應(yīng)許之地”

上半年，小盤(pán)股依然強(qiáng)勢(shì)的很，這也讓一眾小盤(pán)指數(shù)、指增基金受益匪淺。

不過(guò)，在小微盤(pán)股這個(gè)大賽道中，有一個(gè)細(xì)分賽道屬于主動(dòng)基金的“紅利期”——北交所。

這恰恰印證了主動(dòng)投資的經(jīng)典理論：在信息相對(duì)不透明、研究覆蓋度較低、效率相對(duì)較低的新興板塊中，主動(dòng)選股更容易發(fā)掘出被錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，創(chuàng)造阿爾法（超額收益）。

在規(guī)則清晰、人人持圖的“主干道”之外，那些信息尚不充分的“岔路口”，往往隱藏著巨大的超額收益。

北證50(899050.BJ)，是北交所的標(biāo)桿性指數(shù)。這個(gè)指數(shù)迄今還沒(méi)有ETF，雖然有一些場(chǎng)外指數(shù)基金，但是跟蹤指數(shù)這一目的，就約束了這些產(chǎn)品的上限。

今年迄今，北證50指數(shù)漲幅30%+，這個(gè)漲幅讓中證2000漲幅不到一半的汗顏。

但是，將漲幅超30%的主動(dòng)基金中的北交所拉出來(lái)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)很強(qiáng)的北證50指數(shù)，面對(duì)其中的不少?gòu)?qiáng)中手，又不得不汗顏了。

阿爾法的真正內(nèi)核

如果說(shuō)北交所是“時(shí)勢(shì)”造就的英雄，那么更持久的超額收益，終究要回歸“英雄”對(duì)“時(shí)勢(shì)”的創(chuàng)造。

相比北交所相關(guān)的主動(dòng)基金，還是靠了北交所的“貝塔”，站在巨人的肩膀上，那么主動(dòng)基金的主動(dòng)選股和快速輪動(dòng)能力，恰恰是相較指數(shù)基金最寶貴的超額來(lái)源。

在一眾大漲基金中，有一對(duì)“領(lǐng)航”兄弟特別吸引我的關(guān)注——廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有(A類:016243；C類:016244)和廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航一年持有(A類:014317； C類:014318.OF)，兩個(gè)“領(lǐng)航”上半年漲幅都超過(guò)30%，不容易。

更不容易的是，前者偏重成長(zhǎng)流投資，后者側(cè)重價(jià)值流投資，兩者都實(shí)現(xiàn)了極為可觀的收益，充分體現(xiàn)了主動(dòng)基金經(jīng)理通過(guò)選股賺取超額收益的能力。

先來(lái)說(shuō)廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航，由吳遠(yuǎn)怡管理。吳遠(yuǎn)怡算是廣發(fā)的中生代，2020年9月開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，在今年可謂是廣發(fā)基金旗下的“收益先鋒”。

從下表可以看到，在廣發(fā)基金旗下今年上半年收益超過(guò)30%的基金中，吳遠(yuǎn)怡一人占了3只。如果說(shuō)其中北交所那只還有貝塔的功勞，那么剩下兩只全市場(chǎng)基金跑出好業(yè)績(jī)，就是吳遠(yuǎn)怡的眼光使然了。

下圖是廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航成立以來(lái)的中報(bào)和年報(bào)全持倉(cāng)口徑下，所有持倉(cāng)占比超6%的個(gè)股一覽。請(qǐng)注意，吳遠(yuǎn)怡是在2024年二季度開(kāi)始建倉(cāng)泡泡瑪特并于2024年年末大幅加倉(cāng)；該季度，同時(shí)建倉(cāng)了老鋪黃金，這波眼光“精準(zhǔn)”還是相當(dāng)值得稱贊。

廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航的基金經(jīng)理是楊冬、唐曉斌，這應(yīng)該是EarlETF的讀者都不陌生的名字，早在2021年初，我在“不抱團(tuán)”系列中，就發(fā)掘過(guò)他們管理的廣發(fā)多因子，不久前在《那些創(chuàng)歷史新高的基金們(主動(dòng)篇)》也提到過(guò)廣發(fā)多因子，早在3月就突破2021年的高點(diǎn)，近期更是不斷刷新新高，所有的持有人都處于幸福的盈利狀態(tài)。

當(dāng)然，廣發(fā)多因子是一只成立歷史比較久遠(yuǎn)（成立于2016年12月30日）的老基金，因基金合同約定的原因，基金經(jīng)理無(wú)法介入港股，這對(duì)于價(jià)值流基金經(jīng)理，可謂是損失極大。

而廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航成立于2022年6月，這只基金能夠投資港股，再加上2億左右的規(guī)模，這顯然大大有利于楊冬、唐曉斌的發(fā)揮。

作為價(jià)值流的基金經(jīng)理，這兩位雖然傳統(tǒng)持倉(cāng)很長(zhǎng)一段時(shí)間以券商等金融股聞名，但對(duì)比今年一季報(bào)和去年年報(bào)的權(quán)重股持倉(cāng)，能充分看出他們?cè)谛袠I(yè)配置和選股方面超乎靈活，體現(xiàn)在對(duì)生物醫(yī)藥、科網(wǎng)股的介入。

毫不夸張的說(shuō)，這種結(jié)合市場(chǎng)行情進(jìn)行跨行業(yè)的快速輪動(dòng)，正是主動(dòng)基金的看家本領(lǐng)。畢竟，哪怕是指數(shù)基金中的Smartbeta類基金，往往也至多是每季度調(diào)倉(cāng)一次，往往對(duì)一些快速涌現(xiàn)的熱點(diǎn)難以跟上，遠(yuǎn)不如主動(dòng)基金經(jīng)理來(lái)的靈動(dòng)。

當(dāng)然，哪怕說(shuō)回廣發(fā)多因子這樣只能投資A股的百億級(jí)的大盤(pán)基金，2016年底成立以來(lái)累計(jì)超355%（年化回報(bào)19.44%）的歷史業(yè)績(jī)，也充分說(shuō)明了主動(dòng)基金的價(jià)值。

2025年迄今，許多紅利類基金表現(xiàn)不如人意，少數(shù)表現(xiàn)好的比如紅利低波指數(shù)，全靠重倉(cāng)銀行股(甚至達(dá)到半倉(cāng))，但這又引發(fā)了對(duì)于銀行股回落帶動(dòng)相關(guān)紅利指數(shù)回落的擔(dān)心。

相比之下，廣發(fā)多因子常年對(duì)銀行股保持較低的配置，但這不妨礙其今年迄今跑贏紅利低波指數(shù)，足可見(jiàn)優(yōu)秀的價(jià)值流基金經(jīng)理，還是能創(chuàng)造超額的。關(guān)于楊冬團(tuán)隊(duì)的投資策略，之前“六里投資報(bào)”有一篇介紹，不妨一看。

是的，真正的主動(dòng)管理，其價(jià)值在于動(dòng)態(tài)地、在全市場(chǎng)尋找價(jià)值洼地，而非被動(dòng)地捆綁于某一特定行業(yè)或風(fēng)格。這種不被某些行業(yè)所束縛的自由度，正是主動(dòng)投資最核心的魅力所在。

阿爾法與貝塔的再平衡

當(dāng)然，無(wú)論是北交所的“時(shí)代紅利”，還是基金經(jīng)理個(gè)人的主動(dòng)選股與靈活輪動(dòng)，這些案例都清晰地展示了2025年上半年主動(dòng)基金取得超額收益的來(lái)源。

對(duì)于我們普通投資者而言，這再次證明了優(yōu)秀主動(dòng)基金的價(jià)值所在。

這并非是要否定指數(shù)基金的作用，它們依然是高效、低成本獲取市場(chǎng)平均收益（貝塔）的絕佳工具。但如果你希望在市場(chǎng)平均收益之外，獲得一些超額回報(bào)（阿爾法），那么將一部分倉(cāng)位托付給那些真正有能力、且策略邏輯自洽的基金經(jīng)理，無(wú)疑是一種值得考慮的選擇。

主動(dòng)與被動(dòng)，從來(lái)不是非此即彼的單選題。理解不同工具的價(jià)值，并將它們合理地運(yùn)用在自己的投資組合中，才是更重要的事。今年主動(dòng)基金的“揚(yáng)眉吐氣”，也提醒著我們，在追逐指數(shù)化浪潮的同時(shí)，不應(yīng)忽視那些通過(guò)深度研究和敏銳判斷為我們創(chuàng)造價(jià)值的主動(dòng)管理者。

當(dāng)然，如何從眾多基金中“慧眼識(shí)珠”，挑出這些能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理，這本身就是一門(mén)需要持續(xù)學(xué)習(xí)和研究的功課——正如選擇優(yōu)秀的指數(shù)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)超額收益一樣。

一手持有市場(chǎng)的“平均數(shù)”，一手探尋卓越的“差異值”，或許才是穿越周期的最優(yōu)解。

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