2025年上半年的經濟數據出爐了，賬面上看，數字相當不錯。社會融資規模和人民幣貸款都創下了新高，廣義貨幣M2的增速也達到了8.3%。

這給人的第一感覺是，市場上錢很多，經濟的引擎動力十足。但細細品味，你會發現有些復雜，甚至可以說，是一種冷熱不均的割裂感。錢確實在奔流，但流向和帶來的溫度，卻不盡相同。

這次數據的增長，很大程度上是政府之手在推動。上半年超過22萬億的社會融資增量里，政府債券凈融資就占了超過三分之一。這背后是特殊再融資債和專項債的大量發行，資金被精準地導入到了基礎設施建設等領域。這就像一個強力的水泵，把水直接抽向了幾個指定的大池子，迅速推高了總的水位。

信貸資金也跟著流向了相似的地方。國有大中型企業的中長期貸款增長顯著，而普惠小微和制造業的貸款雖然增速不低，但從絕對體量上看，貢獻依然有限。這清晰地表明，資金更青睞那些規模大、有政府信用背書的頭部企業。

結構性貨幣政策工具雖然在努力“滴灌”，但水流的主干道，還是通向了那些最粗壯的樹木。

資金供給端如此充沛，一個更值得關注的問題浮現出來：這些錢真的有效流動起來了嗎？M2和M1這對數據給了我們一些線索。

M2代表了社會上所有的潛在購買力，而M1則主要是企業隨時可以動用的活期存款。上半年M2增速高達8.3%，M1增速卻只有4.6%。兩者之間曾經一度拉大的差距雖然有所收窄，這算是一個積極信號，但差距本身依然不小。

這說明了一個現象：大量的錢并沒有轉化為企業賬戶上隨時準備支付、擴張、雇傭的活錢。許多資金可能只是從銀行的一個賬戶“搬家”到另一個賬戶，或者在金融機構之間空轉，并沒有真正深入到實體經濟的毛細血管中去創造需求。

這就是所謂的“需求側問題”，水在上游洶涌，下游的田地卻依然感到有些干渴。

這種冷熱不均，在物價和生產上體現得淋漓盡致。

消費端，CPI（居民消費價格指數）終于轉正，這得益于各種消費補貼政策的刺激。但深入一看，主要是服務價格在支撐，而與大家日常感受更相關的豬肉等食品價格仍在下跌。

這說明大家的錢袋子依然捂得比較緊，消費能力的恢復還很脆弱。人們愿意為體驗付費，但在大宗商品甚至在普通消費上依舊謹慎。

生產端，PPI（工業生產者出廠價格指數）的跌幅還在擴大。房地產市場的低迷，直接影響了上游的鋼材、水泥等行業的需求。同時，綠色能源的替代也壓低了煤炭的價格。

一邊是新能源、半導體等高新產業價格上揚，另一邊卻是大量傳統制造企業在為訂單和利潤發愁。這種結構性的失衡，限制了企業的投資意愿，也給就業帶來了持續的壓力。制造業采購經理人指數（PMI）雖然有所回升，但功勞也主要歸于那些獲得信貸支持的頭部企業。

可以說，2025上半年的經濟，是在政策托舉下，呈現出一種復雜的雙軌運行狀態。一邊是政府主導的投資熱火朝天，資金向上游和頭部集中；另一邊則是居民消費和民營企業的體感溫度，回升得相當緩慢。

接下來，為了穩定經濟大盤，對沖外界的看空聲音，適度寬松的貨幣政策大概率會延續。財政赤字可能會作為一種工具，繼續為科技創新和消費提振提供支持。

但挑戰也顯而易見：如何讓奔流的資金真正“下沉”，從“大水漫灌”轉向“精準潤澤”，激活更廣泛的市場主體的活力，這恐怕是比單純做大總量更重要，也更考驗智慧的課題。

同時，如何防范資金在金融體系內打轉，避免催生新的風險，也需要監管拿出更精細的辦法。至于人民幣匯率，穩定應是主基調，這既是信心的體現，也是為國內經濟轉型爭取寶貴的時間窗口。