1日游，12自然人賬面浮盈1.46億元。

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

悅康藥業(yè)(688658.SH)控股股東股權被法拍一事，在經(jīng)歷了“股價過山車”之后，峰回路轉(zhuǎn)，不但二拍有人接盤，還拍得了高價。

7月15日，北京市第二中級人民法院的司法拍賣錘在數(shù)字世界落下，“京東司法拍賣平臺”顯示，經(jīng)過533次加價，12名自然人買家以18.58元/股均價，豪擲4.87億元拍得悅康藥業(yè)2650萬股，他們分別是：王梓旭、許婷婷、毛偉偉、徐芝君、劉峰、尼愛華、李春燕、董澤鋒、吳正高、毛甌越、張元華、李益楠。

這場起拍價僅10.98元/股的股權處置，最終溢價率高達69.22%，甚至超過首次流拍的13.73元基準線35.32%。

耐人尋味的是，與債權人糾紛的涉案金額只有4.37億，股權拍賣卻成交了4.87億。有投資者戲謔：“老于成功減持，還清債務并套現(xiàn)5000萬。”

來源：股吧

香頌資本董事沈萌認為，兩次拍賣時間隔了將近兩個月，參與拍賣的主體也存在差異，所以前一次價格流拍與本次拍賣成交并不一定存在相關性或因果性。但他同時指出，拍賣價格不排除有這樣的可能：控股股東的合作方接手股份，協(xié)助控股股東解決債務糾紛。

沈萌表示，相對市場價有較大折讓的拍賣，也肯定會有比如禁售期的約定，否則拍賣價格應該無限接近二級市場價格，而12個自然人不太可能這么齊心面對禁售期的不確定性。

截至7月15日，悅康藥業(yè)總市值108億元，報收24.09元/股，較拍賣均價還有29.66%的套利空間，按當日收盤價計算，約1.46億元。但據(jù)悅康藥業(yè)公告顯示，“本次司法拍賣的股份，受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得減持。”

拍賣臺前的資本博弈

本次被司法拍賣的是控股股東阜陽京悅永順信息咨詢有限公司（下稱“京悅永順”）持有的2650萬股無限售流通股，占公司總股本的5.88%，占其所持公司股份數(shù)量的14.7%。

而京悅永順此次被推上拍賣席，源于一場埋藏兩年的債務糾紛。2023年，中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會裁定京悅永順需向?qū)幉ㄎ┚珪d竔、寧波焓湜楓德兩家股權投資企業(yè)履行還款義務。當債權人申請強制執(zhí)行時，北京二中院查封了其持有的2650萬股悅康藥業(yè)股票。

波惟精昫竔和寧波焓湜楓德均為私募股權投資企業(yè)，隸屬于專注于醫(yī)療健康領域的“惟精資本”旗下，實控人均為關志寬，他曾就職于KPMG畢馬威華振會計師事務所、IBM美國商用機器、渣打銀行、太盟投資集團等公司。

兩家機構曾為悅康藥業(yè)的早期機構投資者，截至2020年科創(chuàng)板上市時，兩家機構合計持股比例達9.83%，為第一大原始機構股東。上市后，兩家機構的合計持股降至7.87%。其中寧波惟精昫竔持有悅康藥業(yè)6.8%股權，是公司第二大股東。

來源：罐頭圖庫

2022年1月，兩家機構因“自身資金需求”發(fā)布減持公告，計劃通過集中競價或大宗交易減持不超過7.87%股份，標志著財務投資關系進入退出階段。然而2023年，波惟精昫竔和寧波焓湜楓德就合作爭議提起仲裁，指控京悅永順未履行還款義務。

悅康藥業(yè)公告顯示，自2023年起，京悅永順就糾紛事項與相關方進行多次溝通，并對上述裁決向法院提出訴訟，申請不予執(zhí)行，目前該案件尚在北京二中院審查過程中。

今年5月，這筆股權首次以13.73元/股起拍，卻意外遭遇零舉牌流拍。戲劇性轉(zhuǎn)折隨之而來：流拍次日資金突然涌入，三周內(nèi)股價從13.75元飆升至22.8元，市值激增逾30億元。

6月23日，法院嘗試以當時市價九折，約18元/股啟動第二次拍賣，這一價格遠高于一拍，并引發(fā)了債權人的抗議。

博弈之下，起拍價最終回調(diào)至10.98元/股。

沈萌認為，在上市公司業(yè)績或經(jīng)營狀況并未發(fā)生結構性變化時，股價出現(xiàn)非理性上漲、特別是股東股權被司法拍賣時出現(xiàn)的可能性很小，因此不能排除股東為在拍賣市場獲得更多資金而影響二級市場股價。再度流拍的話，可能會被動接受股份，但往往質(zhì)押擔保的股份會有較大的折讓空間，所以對債權人的利益影響有限，除非股價已經(jīng)嚴重下跌、折讓空間幾近消失。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示，如果債權人被迫接受“以股抵債”，他們將面臨股權價值的不確定性。當前股價雖然較前期有所波動，但未來走勢難以預測。如果公司業(yè)績繼續(xù)下滑或市場環(huán)境不佳，股權價值可能進一步縮水。與現(xiàn)金相比，股權的流動性較差。債權人可能無法像持有現(xiàn)金那樣隨時變現(xiàn)，這對其資金流動性管理帶來挑戰(zhàn)。

業(yè)績?nèi)B跌

創(chuàng)新藥管線成翻盤籌碼？

股權之爭背后，悅康藥業(yè)基本面正經(jīng)歷嚴峻考驗。

首先是公司業(yè)績連續(xù)三年下滑。財務數(shù)據(jù)顯示，悅康藥業(yè)2021-2024年營收分別為49.66億元、45.42億元、41.96億元、37.81 億元；歸母凈利潤分別是5.45億元、3.35億元、1.85億元、1.24億元。2022-2024年營收分別下滑8.53%、7.61%、9.9%；歸母凈利潤分別下滑37.7%、44.68%、35.33%。

而業(yè)績崩塌的導火索直指核心產(chǎn)品——心腦血管藥物銀杏葉提取物注射液。

2024年，悅康藥業(yè)總營收37.81億元，其中心腦血管類產(chǎn)品貢獻營收21.05億元，占比55.87%。且在悅康藥業(yè)的眾多產(chǎn)品中，心腦血管類產(chǎn)品毛利率最高，達91.08%。而銀杏葉提取物注射液為該板塊核心大單品，市占率超80%。

然而2024年12月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關于對個別藥企虛開發(fā)票制造“兩套價格”問題進行關注的函》，其中提到，一款名為“銀杏葉”的藥品，底價每支8.5元，售價每支25.28元，醫(yī)生每使用1支可提成4元。

來源：罐頭圖庫

監(jiān)管雖未直接點名，但市場普遍認為說的就是悅康藥業(yè)的銀杏葉提取物注射液。事件被曝光后的下一個工作日，悅康藥業(yè)股價大跌14.5%。

面對市場情緒，悅康藥業(yè)隨后發(fā)函回應，稱公司主動與事發(fā)所在地醫(yī)療保障局溝通，申請優(yōu)化調(diào)整銀杏葉提取物注射液產(chǎn)品價格，并承諾將該產(chǎn)品全國掛網(wǎng)價格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中標價格）統(tǒng)一調(diào)整為11.2元/支。降價幅度分別達53.53%、38.26%。

價格腰斬立竿見影沖擊業(yè)績，悅康藥業(yè)僅2024年四季度單季即虧損8601萬元。2025年一季度繼續(xù)虧損4927萬元，創(chuàng)上市首次連續(xù)季度虧損。

危局中，三款1類中藥創(chuàng)新藥成為悅康藥業(yè)家族的戰(zhàn)略底牌。2025年5月，公司高調(diào)發(fā)布注射用羥基紅花黃色素A、通絡健腦片及紫花溫肺止嗽顆粒的臨床進展，其中羥基紅花黃色素A獲張伯禮院士背書，純度≥95%，針對急性腦卒中多靶點；通絡健腦片是趙繼宗、蔣建東雙院士領銜研究，專攻血管性癡呆；紫花溫肺顆粒被中國咳嗽聯(lián)盟主席賴克方驗證，14天咳嗽緩解率顯著提升。

據(jù)悉，這些新藥直擊心腦血管、神經(jīng)退行性疾病及呼吸系統(tǒng)三大老齡化核心賽道，開源證券研報指出，公司已建成核酸藥物、AI制藥等十一大技術平臺，在研創(chuàng)新藥21項。

80歲老翁掌舵

家族企業(yè)舟行何處？

悅康藥業(yè)是一家典型的家族企業(yè)。股權穿透顯示，目前控股股東京悅永順持股比例40.05%，于偉仕為京悅永順的實控人。

悅康藥業(yè)前十大股東中有八家都是關聯(lián)方，他們背后實控人均為于偉仕及其親屬。一季度末于偉仕及其關聯(lián)方合計持有悅康藥業(yè)54.13%的股份。

而悅康藥業(yè)的實控人于偉仕與馬桂英是夫妻關系，于鵬飛、于飛是二人的孫子，三代接班布局清晰。

來源：天眼查

悅康藥業(yè)的創(chuàng)始人是于偉仕，他因小時候得過瘧疾，沒錢看病買藥而在心中埋下了做藥的種子。

于偉仕40歲下海創(chuàng)業(yè)，并在1988年注冊了悅康，以頭孢類產(chǎn)品的制銷為主。憑借在國營藥廠積累的業(yè)務經(jīng)驗和基礎，于偉仕用了七年時間，使企業(yè)營收達到了800萬元，不僅超額完成了自己當年定的“兩年當上萬元戶”的目標，還贏得了“頭孢大王”的名號。

但就在別人以為于偉仕已經(jīng)做得相當不錯的時候，他卻漸漸發(fā)現(xiàn)只是從事品種代理，企業(yè)的生命權常常不由自己所掌控，于是2001年，56歲的于偉仕再次站在了創(chuàng)業(yè)的起點上，決定自建藥廠。經(jīng)多方比對，他最終選擇在北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)建廠，把企業(yè)的核心業(yè)務轉(zhuǎn)向生產(chǎn)領域，同時把企業(yè)的首腦中心由廣東轉(zhuǎn)移到了北京。

2002年工廠竣工后，2003年就通過了GMP認證，2004年第一款產(chǎn)品上市，2005-2009年企業(yè)一直保持年均超過100%的增長速率。

來源：罐頭圖庫

2012年，當仿制藥仍貢獻90%以上利潤時，于偉仕開啟第三次創(chuàng)業(yè)——押注創(chuàng)新藥。面對“10年研發(fā)、10億美元投入、10%成功率”的醫(yī)藥界魔咒，他定下鐵律：“不計成本搞研發(fā)”，每年投入上億元。截至2024年末，悅康藥業(yè)研發(fā)項目合計42項，其中在研創(chuàng)新藥21項，在研仿制藥及一致性評價項目21項，公司累計獲得專利317項，2024年度公司新申請專利76項，新獲得專利63項。

不過月卡悅康藥業(yè)表示，在2023至2025年以至未來幾年國家集采常態(tài)化的情況下，公司產(chǎn)品面臨在國家不同批次集采中首批次中標和多輪次續(xù)標中銷售價格下降、中選區(qū)域減少導致的單產(chǎn)品銷售收入降低的風險，進而導致公司主營業(yè)務收入大幅下降或大幅波動的風險。

于偉仕如今已經(jīng)80歲高齡，但仍擔任悅康藥業(yè)董事長，為公司核心決策者，2025年3月，他又現(xiàn)身與華為的戰(zhàn)略合作周年分析會上。據(jù)悉，悅康藥業(yè)作為國內(nèi)首家與華為開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型的生物醫(yī)藥企業(yè)，此次合作為醫(yī)藥行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型樹立了“方法論+實踐”雙標桿。雙方開展的數(shù)字化戰(zhàn)略合作也已取得階段成果。

7月15日，司法拍賣的落槌聲落下，2650萬股悅康藥業(yè)股份迎來12位自然人買家，解開了于偉仕家族的債務枷鎖。當12張自然人面孔隱沒在股權登記名冊后，新的謎題又浮出水面：是誰在流拍后精準拉升股價？又是誰在起拍價深度折價時制造67%溢價空間？你怎么看悅康藥業(yè)股權拍賣的資本暗戰(zhàn)？評論區(qū)聊聊吧。