原創(chuàng) 劉曉博

7月末研究經(jīng)濟(jì)工作的政治局會議召開前夕，接連出現(xiàn)了幾個重要信號，非常值得關(guān)注。

信號一：金融數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)。

近日國家統(tǒng)計局公布了上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

上半年GDP增速為5.3%，超出了很多人的預(yù)期。其中，一季度增速為5.4%（去年一季度增速為5.3%），二季度為5.2%（去年二季度增速為4.7%）。

環(huán)比、同比數(shù)據(jù)顯示：今年二季度經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。另外，6月的消費數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，均比5月下滑。

這意味著，7月末很有可能有新的一波轟油門，宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力。

值得注意的是，金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。

先看廣義貨幣M2的同比增速，6月達(dá)到8.3%（下圖），創(chuàng)出了去年4月以來的新高。

M2可以理解為“印鈔速度”。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、銀行體系下，印鈔不僅僅是央行的事情，還需要老百姓、企業(yè)配合，通過貸款共同參與印鈔。

整個上半年，本外幣貸款同比增長了6.8%，超過了GDP增長速度。中長期住戶貸款超過1.17萬億，說明還是有相當(dāng)于一部分家庭購買了住房或汽車。

再看“牛熊指數(shù)”——M1的同比增速創(chuàng)了新高。

M1是狹義貨幣。央行從2025年1月調(diào)整了狹義貨幣（M1）的統(tǒng)計口徑，包括：流通中貨幣、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

M1的同比增速，可以衡量企業(yè)和個人對活期存款的偏愛程度是上升還是下降。大家什么時候愿意把定期轉(zhuǎn)為活期？當(dāng)然是準(zhǔn)備投資的時候。所以，M1的同比增速是重要的牛熊指數(shù)。

上圖中，M1有兩根線。藍(lán)色的是舊統(tǒng)計口徑下的增速，橙色的是新統(tǒng)計口徑下的增速。

最近幾個月，M1同比增速明顯反彈。到了6月，增速反彈到了4.6%，開始追趕M2。如果M1從下方上穿M2，則意味著牛市來了，房地產(chǎn)也會好轉(zhuǎn)。

M1走勢強(qiáng)勁，跟最近股市向好互為因果。其實我早在半個月前就告訴大家，下半年到明年上半年，股市將有一波行情。現(xiàn)在M1的數(shù)據(jù)證實了這一點。

再看社會融資規(guī)模存量增長情況（下圖）。這個指標(biāo)統(tǒng)計口徑比M2要寬泛很多，所以它的增速可以理解為“廣義的印鈔速度”。

從上圖可以看出，社融增速也創(chuàng)了新高，達(dá)到了8.9%。

仔細(xì)研究社融的細(xì)項，增速最猛的是政府債券，目前余額為88.74萬億元，同比增長21.3%。其次是對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額，同比增長7%。企業(yè)債券只增長了3.5%，委托貸款持平，外幣貸款下降26.6%，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比下降7.4%。

所以，這一波印鈔速度（包括M2和社融）的反彈，主要是政府發(fā)債推動的。政府發(fā)債并不增加基礎(chǔ)貨幣，但可以拉升投資、促進(jìn)M2的的衍生，所以也有明顯的“印鈔效應(yīng)”。

如果7月末的重要會議再出臺新的政策，下半年經(jīng)濟(jì)增速會有所反彈。

信號二：房地產(chǎn)醞釀新政策。

10年一次的中央城市工作會議近日在北京舉行，也傳遞了重要政策信號。

會議通稿說：“我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段”。所以，“轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效”。

會議還提出：“以推進(jìn)城市更新為重要抓手”、“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造”。

2015年12月的中央城市工作會議后，房地產(chǎn)開始了波瀾壯闊的去庫存，搞了貨幣棚改，推動了都市群建設(shè)，后來誕生了都市圈的概念。北京上海實施減量發(fā)展，雄安新區(qū)、北京副中心誕生；幾個西部中心城市，比如重慶、成都、西安地位上升。

這次城市工作會議后，估計會有以下幾個變化：

第一，嚴(yán)格管控新增城市建設(shè)用地，以推動房地產(chǎn)去庫存；

第二，未來新增城市建設(shè)用地，將主要來自城市更新，城市建成區(qū)面積的快速增長期結(jié)束了，郊區(qū)、新區(qū)的房子風(fēng)險較大；

第三，“城中村和危舊房改造”作為棚改2.0，會發(fā)力、上規(guī)模，并采取房票安置。但很難重現(xiàn)2016年到2017年貨幣棚改讓房價大漲的局面了。

信號三：未來經(jīng)濟(jì)增長，將主要靠國內(nèi)消費，出口增速將放緩，人民幣會升值。

最近，求是雜志把領(lǐng)導(dǎo)人2012年12月至2025年4月期間有關(guān)對外開放的重要論述，節(jié)錄發(fā)表。在關(guān)稅談判的關(guān)鍵時刻，傳遞了重要信號。

這個信號就是：開放帶來進(jìn)步，封閉必然落后。中國開放的大門不會關(guān)閉，只會越開越大。

這也意味著，中美最終將達(dá)成貿(mào)易協(xié)定。而不是像一些網(wǎng)友認(rèn)為的那樣，要完全走向內(nèi)循環(huán)。

昨天的國務(wù)院常務(wù)會議，重點研究了“做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)”的問題，還提出，這是推動經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的戰(zhàn)略之舉。

一方面要加大對外開放，一方面要做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，怎么理解？

“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，是中央在2020年5到7月之間提出的新的發(fā)展戰(zhàn)略，一度被一些人歪曲為要跟西方全面脫鉤。

今年打了第二輪貿(mào)易戰(zhàn)，相信很多朋友加深了對一個問題的認(rèn)識：美國為何能拿捏全球？除了科技、軍事、金融優(yōu)勢外，還有國內(nèi)消費市場強(qiáng)大的優(yōu)勢。

美國人口不到全球的5%，但消費市場占了30%左右。所以，美國可以對全球打關(guān)稅戰(zhàn)，用拒絕你的商品賣到美國要挾你。

中國要真正成為超級大國，只成為世界工廠，為全球生產(chǎn)消費品還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。還要讓老百姓有錢、敢于消費，讓中國的消費市場超過美國，成為頭號消費大國才行。

而這，就是“做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)”的含義。有了強(qiáng)大國內(nèi)市場，其他國家才能追著跟你做生意，人民幣也才能真正國際化，老百姓也能真正幸福，國家真正強(qiáng)大。

有了“強(qiáng)大內(nèi)循環(huán)”，才能有順暢的“外循環(huán)”，實現(xiàn)內(nèi)外雙循環(huán)。

這將帶來一系列政策變化：人民幣適度升值，加強(qiáng)反內(nèi)卷、過剩落后產(chǎn)能出清，清理制約居民消費的不合理限制，優(yōu)化消費品以舊換新政策，擴(kuò)大新質(zhì)生產(chǎn)力、新興服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域投資等。

還要降低物流成本，拆除行政藩籬，推進(jìn)消費稅改革，提高最低工資、低保、最低養(yǎng)老金等。

最重要的，是提高居民可支配收入在GDP中的占比。目前大約是43%，連續(xù)多年微跌。需要扭轉(zhuǎn)這種態(tài)勢，逐步提高到50%以上、60%以上。可以減少低效、無效的大基建，精兵簡政，以增加居民福利。

信號四：美元快速降息的時代將到來。

另外，種種跡象顯示，特朗普可能利用美聯(lián)儲巨額裝修案（搞了4年，花費25億美元尚未完工），來罷免鮑威爾，白宮正在收集鮑威爾的材料。

特朗普還表示：白宮經(jīng)濟(jì)顧問凱文·哈塞特是其考慮擔(dān)任美聯(lián)儲職位的人選。

鮑威爾的任期到2026年5月結(jié)束，而中期選舉在11月。從降息到經(jīng)濟(jì)反彈，往往需要12個月左右的時間。

所以，如果9月份鮑威爾不降息，特朗普大概率要出手罷免他。當(dāng)然，這需要參議院批準(zhǔn)。

不管怎么說，美元快速降息的時代要來了。目前，美國的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在4.25%到4.5%之間，特朗普認(rèn)為降低3個百分點，也就是300個基點。

美元如果快速降息，將給中國騰出較大的貨幣政策空間，有利于股市和樓市。